ByteTree Asset Management — The Multi-Asset Investor

Q1 2026 · 2157 palavras · 2 Abr 2026 · Commentary

Resumo editorial

Charlie Morris articula em T1 2026 uma viragem decisiva para preservação de capital após o choque petrolífero do conflito Irão–EUA–Israel ter revertido as expectativas de cortes de taxas e elevado as yields obrigacionistas. O portefólio Whisky reduziu exposição a acções de qualidade (Diageo, Unilever desapontaram) e a REITs, adicionando energia, cereais e ienes japoneses; o portefólio Soda alienou os investment trusts Caledonia e Pantheon por exposição a privados, vendeu UK index-linked bonds e reforçou diversificadores defensivos. Soda subiu 2,8% no ano contra o FTSE Private Balanced Index — benchmark 60/40. O gestor argumenta que matérias-primas estarão estruturalmente mais altas e prepara recovery list de 30 empresas para reentry pós-conflito.

Stance macro

Risk Risk-off Ciclo Late cycle Tilt Defensivos sobrepeso USD Neutral

Postura defensiva sustentada. Charlie Morris descreve a viragem do "azul para preto" no ByteTree Money Map após o início das hostilidades no Médio Oriente. Capital preservation antes de gains — reduz acções, aumenta diversificadores (energia, cereais, ienes), aliena REITs e UK index-linked bonds, e mantém gold como núcleo estratégico após redução em Janeiro. O gestor antecipa preços de matérias-primas estruturalmente mais altos e preserva flexibilidade para um reentry agressivo via recovery list de 30 empresas quando o ciclo recuperar.

Eventos referidos

Temas

Médio Oriente, choque petrolífero e implicações para portefólios

bullish saliency alta

Charlie Morris articula uma viragem estrutural para matérias-primas: "I cannot see a path where commodity prices are not much higher over the coming months and years." Conflito Irão estrutural, Estreito de Hormuz fechado, Houthis a atacar Israel e a ameaçar o Mar Vermelho, Ucrânia a intensificar ataques às exportações russas. Tese: matérias-primas (energia e agricultura) como cobertura mais eficaz e imediata contra inflação de curto prazo; ouro, Bitcoin, e mineiras como instrumentos de médio prazo.

Estreito de Hormuz fechado e Houthis a ameaçar bloquear Mar Vermelho
Ucrânia a atacar exportações russas — pressão estrutural
Hedge mais eficaz e imediato é matérias-primas, não gold/Bitcoin no curto prazo

Reforço de exposição a energia e matérias-primas

bullish saliency alta

Adições deliberadas a energia, cereais e ienes em Janeiro e Março como diversificadores defensivos. Energia descrita como o único refúgio em queda generalizada (housebuilders, industriais, consumo, REITs). Charlie Morris privilegia exposição directa a matérias-primas e empresas de extracção em vez de só metais preciosos.

Energia como único sector refúgio na correcção
Diversificadores adicionados: cereais e ienes japoneses

Stress no mercado de crédito privado — sinal de alerta

bearish saliency média

Sinais explícitos de stress: alguns fundos de crédito privado fecharam portas a redemptions. Opacidade da classe ("private and lack disclosure") torna escala do problema desconhecida. Em ambiente estável os danos podem ser contidos; numa recessão, podem escalar. Decisão associada: alienação dos investment trusts Caledonia e Pantheon em Fevereiro por exposição a privados.

Falta de disclosure dificulta avaliação da escala
Investment trusts com exposição a privados alienados (Caledonia, Pantheon)

Capital preservation antes de ganhos — disciplina de drawdown

bullish saliency alta

Tese central da carta. "I believe it is right to prioritise capital preservation over gains." Estratégia activa: reduzir exposição a risco, manter diversificação ampla, esperar pelo retorno do ciclo. O gestor reconhece que pode estar errado ("will gladly eat humble pie as we reinvest") e mantém recovery list de 30 empresas para o reentry. Reposicionamento ocorreu em duas vagas: Janeiro (energia adicionada antecipando) e Março (redução de acções, alienação de REITs e UK linkers).

Recovery list de 30 empresas pronta para reentry
Disposição assumida de errar pelo lado conservador
Volatilidade reduzida abaixo da do FTSE 100 (8% vs 19%)

Ouro reduzido após pico de Janeiro

misto saliency média

Whisky estava "heavily exposed to precious metals" no final de 2025 e foi reduzida ao longo do ano. Em T1 2026 ouro caiu materialmente após o choque inicial — referido como o activo que "bore the brunt" da venda. Mantida tese estrutural de longo prazo (ouro entre os hard assets que farão melhor quando o mercado recuperar) mas tactical exposure reduzida.

Pico em Janeiro, correcção subsequente
Hard assets (ouro, Bitcoin, mineiras) como instrumentos de médio prazo

Duration short — yields a subir, UK linkers vendidos

bearish saliency média

Yields obrigacionistas subiram a par do petróleo, contradizendo expectativa anterior de cortes de taxas. UK index-linked bonds vendidos no Soda em Março. REITs alienados pelo mesmo driver (subida de yields). Tese: ambiente macro mudou de "cooling inflation + cuts" para "oil shock + sticky inflation + higher for longer".

UK index-linked bonds vendidos no Soda em Março
REITs alienados pelo mesmo driver de yields

Recovery list — 30 empresas para reentry pós-conflito

bullish saliency média

Posicionamento forward-looking. Charlie Morris construiu watchlist de 30 empresas — "cheap and good businesses that are out of favour" — para deploy quando a janela de oportunidade abrir. O gestor enfatiza que "the highest returns follow low prices" e que ter capital intacto na próxima deslocação é o key. Modelo combina ByteTree Global Trends data com modelos de valor e crescimento.

30 empresas em watchlist pronta
Foco em out-of-favour recovery, não oversold tactical

Posições

DGE neutral conv. core manter

Diageo

Stalwart

Posição mantida em portefólio de qualidade global. Charlie Morris descreve a empresa como efectivamente uma firma de bens de luxo, e o desafio reside na premiumisação dos espirituosos a contrair-se com o aperto do consumidor marginal — não na diminuição global de consumo de álcool, considerada exagerada. O gestor mantém convicção na tese estrutural de qualidade global e diversificada apesar da fraca prestação trimestral.

"Diageo's woes are not so much down to reduced alcohol consumption, which has been exaggerated, but due to premiumisation."

"As dificuldades da Diageo não se devem tanto à redução do consumo de álcool, que tem sido exagerada, mas sim à premiumisação."

ULVR neutral conv. core manter

Unilever

Stalwart

Empresa em modo de deal-making que o mercado não acolhe num momento em que preferiria estabilidade. Desempenho de Março descrito como muito fraco, mas Charlie Morris considera a acção severamente subvalorizada. Tese de qualidade defensiva mantida — boa peça para permanecer investido neste período de incerteza.

"Unilever is in deal-making mode, and the market doesn’t like it, at a time when it would prefer stability."

"A Unilever está em modo de deal-making e o mercado não gosta, num momento em que preferiria estabilidade."

Target: Considerada severamente subvalorizada (qualitativo)

CLDN bearish conv. média sair

Caledonia Investments

Asset Play

Investment trust alienado no Soda em Fevereiro de 2026 antes do início da guerra. Decisão fundamentada na exposição a private markets, considerada não atractiva no contexto de stress incipiente em crédito privado e opacidade da valorização desse universo de activos.

PIN bearish conv. média sair

Pantheon International

Asset Play

Investment trust de private equity (fund-of-funds) alienado no Soda em Fevereiro de 2026 pelas mesmas razões da Caledonia: exposição a private markets considerada não atractiva. Decisão tomada antes do início das hostilidades no Médio Oriente.

Citações

Things were going well in January, especially for non-US equities, right up until the moment the first missile was fired.

"As coisas iam bem em Janeiro, especialmente para acções não-americanas, até ao momento em que o primeiro míssil foi disparado."

The oil shock changed everything.

"O choque petrolífero mudou tudo."

the market turned from blue to black in a heartbeat.

"o mercado virou de azul para preto num bater de coração."

I cannot see a path where commodity prices are not much higher over the coming months and years.

"Não vejo um caminho em que os preços das matérias-primas não estejam muito mais altos ao longo dos próximos meses e anos."

I believe it is right to prioritise capital preservation over gains.

"Acredito que é correcto priorizar a preservação de capital em vez de ganhos."

rising stockmarkets and corporate profits don’t create jobs like they used to.

"mercados accionistas e lucros corporativos em alta já não criam empregos como costumavam."

Performance

Retornos

YTD: +2,80%
Base: unspecified

Benchmark

FTSE Private Balanced Index

Benchmarks alternativos

FTSE 100 — comparador para o portefólio Whisky

Attribution

Soda subiu 2,8% no ano contra um benchmark 60/40 (FTSE Private Balanced Index). Whisky marginalmente acima do FTSE 100 no ano após pico em Janeiro e correcção em metais preciosos. Volatilidade do Soda subiu de 7% para 9% (em linha com FTSE Private Balanced Index); Whisky desceu de 12% em Fevereiro para 8% após redução de risco, enquanto o FTSE 100 disparou para 19% desde o início das hostilidades.

Performance relativa

Soda materialmente acima de benchmark 60/40. Whisky aproximadamente em linha com FTSE 100 no ano, com volatilidade muito inferior após reposicionamento defensivo de Março.

Portfólio

Sector tilts

Energia · overweight (significant) — Adições deliberadas em Janeiro e reforço em Março como cobertura imediata e mais eficaz contra inflação dos próximos meses
Imobiliário · underweight (significant) — REITs vendidos em Março com a subida de yields obrigacionistas — primeira saída por ser a decisão mais fácil