Green Alpha Investments — Next Economy Growth & Income
Q1 2026 ·
2450 palavras
· Commentary
Resumo editorial
A Green Alpha Investments dedica a carta do primeiro trimestre de
2026 à tese da Next Economy — um trimestre em que, segundo a gestora,
os riscos há muito acumulados deixaram de ser teóricos e passaram a
ser cotados. O choque petrolífero do conflito Irão–EUA–Israel, com o
encerramento do estreito de Ormuz e o Brent acima de 120 dólares, e a
guerra tarifária expuseram carteiras dependentes de combustíveis
fósseis e cadeias de abastecimento frágeis — vectores a que a
estratégia, livre de fósseis desde a origem, diz não estar exposta. A
carteira long-only detém 34 empresas globais de crescimento e
rendimento, lideradas por semicondutores de ponta (TSMC, Lam
Research), energia renovável (Brookfield) e infra-estrutura
sustentável (HASI, IBM). A gestora mantém-se construtiva: a transição
energética é gestão de risco, não aspiração.
Stance macro
RiskRisk-on
A gestora assume uma postura construtiva e mantém a carteira
plenamente investida (apenas 2,5% de liquidez) numa estratégia
long-only de crescimento, apesar de descrever um pano de fundo de
risco de estagflação induzida por tarifas e de um choque energético
provocado pela guerra. Recusa explicitamente cronometrar eventos
geopolíticos ou antecipar decisões da Reserva Federal, preferindo
posicionar o capital «do lado certo» da transformação económica
estrutural. Os ventos de cauda que invoca — procura de electricidade
impulsionada pela IA e pela electrificação, ganhos de eficiência e o
agora visceral imperativo de segurança energética — são, na sua
leitura, mais fortes do que em qualquer momento da história da casa.
Tese central da carta. A gestora argumenta que os eventos do
trimestre vindicaram a tese de investimento na transição energética
mais do que qualquer anúncio político. Invoca precedentes — a
redução estrutural de 20% no consumo de gás natural da UE após a
invasão da Ucrânia, o fim do crescimento da procura de petróleo da
OCDE após o pico de 2004-2008 — para sustentar que cada choque de
preços acelera a curva de substituição. Desde 2010, eólica e solar
passaram de 1,76% para ~17% da geração eléctrica global, e o
investimento em renováveis atingiu 2,2 biliões de dólares em 2025.
Cada choque de preços de combustíveis fósseis acelera a curva de substituição
Segurança energética como imperativo existencial na Ásia (Japão dependente de Ormuz)
2,2 biliões de dólares de investimento global em renováveis em 2025
A gestora identifica a procura de electricidade acelerada pela
infra-estrutura de IA e pela electrificação como um dos ventos de
cauda estruturais mais fortes da sua história. As posições ilustram
a tese: a TSMC no centro da cadeia de computação de IA, a Lam
Research a fornecer as ferramentas que constroem a infra-estrutura
física da IA, e a Brookfield Renewable com contratos históricos de
compra de energia com a Microsoft (10,5 GW) e a Google (3 GW de
hídrica) que ligam a energia limpa à expansão dos data centers.
Contratos de compra de energia da Brookfield com a Microsoft e a Google para data centers
TSMC e Lam Research no centro da cadeia de abastecimento de computação de IA
Duas das cinco maiores posições são semicondutores. A TSMC iniciou a
produção em massa de 2nm com transístores Gate-All-Around e
rendimentos de 70-80%, com 38% do mercado global de foundry. A Lam
Research beneficia da multiplicação de passos de fabrico por wafer à
medida que os chips passam a três dimensões, com o gasto em
equipamento de fabrico a atingir 135 mil milhões de dólares em 2026
(+23% em termos homólogos). A gestora enquadra ambas como
beneficiárias estruturais, e não meros cíclicos.
TSMC com 38% do mercado global de foundry e liderança em 2nm
Gasto em equipamento de fabrico de wafers a atingir 135 mil milhões de dólares em 2026
O encerramento do estreito de Ormuz pelo Irão retirou ~20% do
petróleo mundial do trânsito e levou o Brent acima dos 120 dólares,
com previsões de 150 a 200 dólares a tornarem-se convencionais. A
gestora não é indiferente à gravidade do choque, mas enquadra-o como
validação da sua tese: sendo livre de combustíveis fósseis, defende
que as suas empresas são beneficiárias, e não vítimas, da disrupção.
Cita a «regra de ouro» de que cada choque de preços é um presente de
curto prazo mas condena os produtores no longo prazo.
~20% do petróleo mundial e uma quota significativa do GNL transitam por Ormuz
Previsões de petróleo a 150-200 dólares tornaram-se convencionais
A gestora descreve o regime tarifário como «an own goal of historic
proportions». O Supremo Tribunal derrubou a autoridade tarifária da
administração, reafirmando que pertence ao Congresso, mas a resposta
foi impor tarifas de substituição ao abrigo da Secção 122, com um
custo estimado de ~1.500 dólares por agregado em 2026. Enquadra a
guerra tarifária e o choque energético como vectores gémeos de
estagflação a que as carteiras da economia legada estão expostas — e
a sua, construída em torno de cadeias de abastecimento resilientes,
não está.
Supremo Tribunal decidiu que a autoridade tarifária pertence ao Congresso
Tarifas de substituição ao abrigo da Secção 122, com tecto de 15% e validade de 150 dias
A carta argumenta que cada disrupção de oferta reforça o argumento
político a favor da independência energética através de energia
limpa doméstica. A dependência do Japão do estreito de Ormuz para
~70% das suas importações de crude ilustra a questão existencial de
segurança energética que impele a procura de renováveis e de
armazenamento em bateria, sobretudo na Ásia. As posições em energia
limpa (Brookfield Renewable) e financiamento da transição (HASI) são
a expressão directa desta tese na carteira.
Japão dependente de Ormuz para ~70% das importações de crude
Procura de renováveis e de armazenamento em bateria a acelerar na Ásia
Maior posição da carteira. A TSMC iniciou a produção em massa de
chips de 2nm com transístores Gate-All-Around e rendimentos de
70-80%, à frente da concorrência. Detém 38% do mercado global de
foundry e uma liderança que Samsung e Intel não conseguem fechar a
curto prazo. Com poder de fixação de preços e capex elevado, o fosso
competitivo alarga-se à medida que as cargas de IA exigem nós cada
vez mais avançados.
Principal fornecedor das ferramentas de etch e deposition
necessárias para construir a infra-estrutura física da IA. À medida
que os chips passam a três dimensões — empilhamento de memória HBM e
arquitecturas Gate-All-Around — o número de passos de fabrico por
wafer dispara e a quota da Lam cresce desproporcionalmente. A receita
de ferramentas ligadas a HBM cresceu mais de 50%. De fornecedor
cíclico de equipamento, transformou-se num imposto estrutural sobre a
física do fabrico de chips.
A Brookfield Renewable opera uma das maiores carteiras de energia
limpa do mundo, com 47 GW e um pipeline de 227 GW, e assegurou
contratos de compra de energia históricos com a Microsoft (10,5 GW) e
a Google (3 GW de hídrica). Estes acordos ligam directamente a base de
activos ao crescimento dos data centers de IA. O modelo compõe:
crescimento de FFO por acção superior a 10% e aumentos de dividendo de
5-9% ao ano.
A IBM publicou a primeira arquitectura de referência da indústria
para supercomputação de centro quântico, integrando processadores
quânticos com GPUs e CPUs. A empresa afirma que 2026 marcará a
primeira vez que um computador quântico supera todos os métodos
clássicos num problema científico real. A plataforma de cloud híbrida
e IA, ancorada no Red Hat OpenShift, serve de espinha dorsal
empresarial; a aquisição de ~11 mil milhões de dólares da Confluent
reforça o streaming de dados em tempo real.
A HASI é um veículo de investimento construído para a transição
energética, alocando capital em solar de escala, eólica, armazenamento
em bateria, geração distribuída e transporte limpo. Com mais de 16 mil
milhões de dólares em activos geridos e parcerias com promotores como
Clearway, AES, Sunrun e Invenergy, oferece soluções de capital
flexíveis. A parceria estratégica de 2 mil milhões de dólares com a
KKR expande a sua capacidade de investir nas oportunidades mais
atractivas.
Citações
The first quarter of 2026 will be remembered as the period in which several long-accumulating risks stopped being theoretical and started being priced.
"O primeiro trimestre de 2026 será recordado como o período em que
vários riscos há muito acumulados deixaram de ser teóricos e
começaram a ser cotados."
Portfolios built around legacy fossil fuel dependency and conventional supply chain assumptions are exposed to both vectors simultaneously. Portfolios built around the Next Economy thesis are exposed to neither.
"As carteiras construídas em torno da dependência de combustíveis
fósseis legados e de pressupostos convencionais de cadeia de
abastecimento estão expostas a ambos os vectores em simultâneo. As
carteiras construídas em torno da tese Next Economy não estão
expostas a nenhum."
The events of Q1 have done more to vindicate the energy transition investment thesis than any policy announcement or corporate commitment ever could.
"Os acontecimentos do primeiro trimestre fizeram mais para vindicar a
tese de investimento na transição energética do que qualquer anúncio
político ou compromisso empresarial alguma vez poderia."
When the Strait of Hormuz closes and oil prices double, our portfolio companies are not casualties of the disruption. They are the beneficiaries, because they represent the alternative that the world is now scrambling to build faster.
"Quando o estreito de Ormuz fecha e os preços do petróleo duplicam, as
empresas da nossa carteira não são vítimas da disrupção. São as
beneficiárias, porque representam a alternativa que o mundo se apressa
agora a construir mais depressa."
Today’s asset allocation is tomorrow’s production function.
"A alocação de activos de hoje é a função de produção de amanhã."
fossil fuel price shocks are a wonderful gift to producers in the short term but are terrible for those producers in the long term.
"os choques de preços dos combustíveis fósseis são um presente
maravilhoso para os produtores no curto prazo, mas terríveis para
esses produtores no longo prazo."
Performance
Benchmark
MSCI ACWI IMI
Attribution
A atribuição sectorial YTD (classificação Bloomberg) mostra a
carteira à frente do MSCI ACWI IMI. O maior contributo veio da
Tecnologia — sobreponderada a 31,5% (vs 24,6% do índice) e com um
retorno de +6,6% face aos -6,3% do sector no benchmark — seguida das
Comunicações. A ausência de combustíveis fósseis evitou o travão da
Energia, que recuou no índice apesar do choque petrolífero. Os
principais detractores foram o imobiliário, a maior sobreponderação
activa da carteira (22,9% vs 1,8%), e os financeiros. A gestora
enquadra o resultado como consequência estrutural de deter as
empresas que resolvem riscos sistémicos, e não as que os criam.