Q1 2026 · 1706 palavras · 2 Abr 2026 · Commentary
O Kingdom Capital Advisors registou +8,01% líquido no primeiro trimestre de 2026, contra +0,89% do Russell 2000 TR, evitando a venda concentrada em software por receios de IA. David Bastian destaca a maturação de múltiplos catalisadores em posições de situações especiais. Desde a inception em Janeiro de 2022, o fundo composto compunde a 22,81% líquido anualizado contra 4,80% do Russell 2000. No trimestre saíram TSSI, WATT, STKL, ZD e KODK com ganhos materializados; foi iniciada posição em Alliance Entertainment, com tese de distribuição exclusiva de física media (Paramount/MGM) e EBITDA estimado em $60M, eventualmente $100M com aquisição de Warner. UNFI, NLOP, MAGN e NVRI mantêm-se em carteira.
Bastian descreve a estratégia de special situations como geradora de downside protection e retornos não-correlacionados em períodos de volatilidade. Mantém opportunity set descrito como mais amplo que o capital disponível, sustentando actividade elevada de rotação. Sem articulação macro direccional explícita; foco bottom-up em catalisadores idiossincráticos.
Bastian celebra explicitamente ter evitado a "AI-driven wipeout" em software no trimestre, sinalizando avoidance estrutural face ao risco de desintermediação do sector. Não detém posições software; perspectiva consistente com gestores de outras letters do trimestre.
Bastian articula o pillar core do fundo: special situations construídas a partir de dislocations de mercado. AENT iniciada após "post-resultados dislocation"; WATT iniciada quando market cap aproximava cash balance; UNFI rebounded 50% após mín. A estratégia depende sistematicamente de market overreactions seguidas de re-rating fundamental.
Tese de AENT explicitamente articulada em insider ownership (90%+ insiders e employees) e SPAC warrants estructure. UNFI demonstra "shareholder-friendly capital allocation including share repurchases" como sinal positivo. Bastian privilegia posições com strong management alignment.
Bastian reconhece explicitamente o primeiro semestre de 2025 como o período mais desafiante desde a inception (drawdown >10%). Articula a paciência durante underperformance como o trade-off estrutural da estratégia, com rebound de quase 40% nos nove meses seguintes a validar o approach.
NLOP é mantida como large position no monetization de suburban office. Sale do KBR ficou abaixo das expectativas mas Bastian estima >20% upside no portfolio remanescente, com resolução até final do ano. Cumulative dividends recebidos já excedem cost basis inicial.
Distribuidor de física media (DVDs, vinyl, CDs) para 35.000+ retalhistas e online fulfillment para majors. Tese assenta em insider alignment (90%+), EBITDA estimado em $60M run-rate (~6x EV/EBITDA), distribuição exclusiva Paramount expansível com aquisição WBD, ramp Amazon/MGM em Janeiro 2026, SPAC warrants $110M acessíveis se acção >$11,50, e short interest elevado com borrow costs 50-75% considerados insustentáveis.
"Estimated run-rate EBITDA of ~$60 million, implying ~6x EV/EBITDA with growth potential"
"EBITDA run-rate estimado em ~$60 milhões, implicando ~6x EV/EBITDA com potencial de crescimento"
Distribuidor de natural foods em recuperação após December investor day. Acção rebounded ~50% dos mínimos suportada por melhoria de sentiment e sinais iniciais de capital allocation shareholder-friendly (recompras). Negoceia a FCF yield >10% com múltiplos drivers de crescimento de resultados: expansão de margem e declínio de despesa de juros.
Posição iniciada quando a market cap aproximava o cash balance, reflectindo expectativas mínimas para a empresa após pivot de consumer products para supply chain tracking. Acção rerated significativamente após contratos materiais (incluindo Walmart), de ~$8 entry para >$20 no pico.
REIT em monetização de portfólio de suburban office. Sale do KBR ficou abaixo de expectativas, mas Bastian estima >20% de upside remanescente com resolução prevista até final do ano. Cumulative dividends recebidos já excedem o cost basis inicial.
"the remaining portfolio still offers over 20% of remaining upside, with resolution likely by year-end"
"o portfolio remanescente ainda oferece mais de 20% de upside, com resolução provável até final do ano"
Posição mantida apesar de retracção dos ganhos do final de 2025 face a receios de subida de custos de commodities. Management reiterou orientação e enfatizou hedging strategies que mitigam input cost risk. Bastian detalhou tese em podcast Value Cville em Janeiro 2026.
Produtor de shelf-stable plant-based milk e fruit snacks. Bastian iniciou posição após meeting com management na ICR Conference, com expectativa de que se tornasse core holding.
Empresa de rack integration que sofreu queda ~50% por delays nos volumes, discutida no Q4 letter. Resultados de Março confirmaram facility ramp bem-sucedido. Acção duplicou dos mínimos.
Em progresso para sale do segmento Clean Earth, esperado retornar parcela substancial do capital investido em cash. Bastian considera o negócio remanescente bem posicionado pós-transacção.
Top detractor do trimestre, mantida em carteira. Sem articulação de tese detalhada na carta T1 2026.
Top detractor do trimestre, mantida em carteira. Sem articulação de tese detalhada na carta T1 2026.
we avoided the AI-driven wipeout in software and watched multiple anticipated catalysts for special situation investments come to fruition
"evitámos a venda concentrada em software por receios de IA e assistimos a múltiplos catalisadores antecipados em investimentos de situações especiais a materializarem-se"
The first half of 2025 marked our most challenging period since inception, with the composite declining by over 10%.
"O primeiro semestre de 2025 marcou o período mais desafiante desde a inception, com o composite a declinar mais de 10%."
our special situation strategy can appear underwhelming in strong bull markets but tends to provide meaningful downside protection and uncorrelated returns during more volatile periods
"a nossa estratégia de situações especiais pode parecer underwhelming em bull markets fortes mas tende a proporcionar downside protection significativa e retornos não-correlacionados durante períodos mais voláteis"
Estimated run-rate EBITDA of ~$60 million, implying ~6x EV/EBITDA with growth potential
"EBITDA run-rate estimado em ~$60 milhões, implicando ~6x EV/EBITDA com potencial de crescimento"
Our opportunity set remains broader than our available capital, and we expect to remain active in the current environment.
"O nosso opportunity set continua mais amplo que o capital disponível, e esperamos manter actividade elevada no ambiente actual."
Russell 2000 TR
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| since inception 2022 (anualizado) | +22,81% | +4,80% |
| since inception 2022 (cumulativo) | +137,67% | +21,84% |
Top contributors do trimestre: United Natural Foods (UNFI), Energous (WATT) e Alliance Entertainment (AENT). Top detractors: Magnera (MAGN), Mount Logan Capital (MLCI) e WW International (WW). A estratégia de special situations proporcionou downside protection com retornos não-correlacionados perante a volatilidade do trimestre.