Polen 5Perspectives Small Growth Strategy

Q1 2026 · 1150 palavras · 31 Mar 2026 · Commentary

Resumo editorial

O Polen 5Perspectives Small Growth Composite registou +3,3% gross e +3,0% net no primeiro trimestre de 2026, acima dos −2,8% do Russell 2000 Growth Index — um retorno absoluto positivo num trimestre de correcção do índice. Powell Industries, Argan e Bloom Energy lideraram os contributos, expostas à infra-estrutura eléctrica que alimenta os data centers de IA; GeneDx, Figure Technology e Alphatec detraíram. A gestora descreve um trimestre de volatilidade elevada e narrativas em rápida mutação: disrupção do software pela IA agentic e o «HALO trade», receios crescentes em crédito privado e, em Março, o início da guerra no Irão. Reduziu Health Care e reforçou Technology (IA agentic, semicondutores e networking), mantendo a maior exposição a Industrials (Electrificação, Aeroespacial e Military 2.0).

Stance macro

Risk Risk-on

A gestora caracteriza o T1 2026 por volatilidade elevada e narrativas em rápida mutação. Depois de as small caps arrancarem o ano fortes (Russell 2000 Growth perto de +10% até 22 de Janeiro), ergueu-se um wall of worry: primeiro os receios de disrupção do software pela IA agentic e o consequente de-rate do sector; depois redemptions em crédito privado a levantar questões de risco sistémico; e, em Março, o início da guerra no Irão, com rotação para Energy e Technology e para fora dos beneficiários do «HALO trade». Do pico de final de Janeiro até ao fim do trimestre, o índice entrou em território de correcção (perto de −15%). A gestora sublinha que um processo dinâmico perante um opportunity set em constante mudança permitiu entregar retorno absoluto positivo num trimestre negativo para o índice, e enquadra a volatilidade como fonte de dispersão sectorial e de oportunidade.

Eventos referidos

Temas

Capex de IA — infra-estrutura de energia para data centers

bullish saliency alta

A gestora articula que os data centers de IA requerem uma quantidade enorme de electricidade e que a incapacidade das redes eléctricas para a fornecer é um dos principais desafios. As três principais contribuições do trimestre são exposição directa via picks-and-shovels: Powell Industries (sistemas eléctricos), Argan (construção de centrais a gás, backlog perto de 3 mil milhões de dólares) e Bloom Energy (fuel cells on site). A tese assenta num ciclo plurianual de investimento em energia à medida que as empresas correm para colocar data centers online.

Incapacidade das redes eléctricas como bottleneck para workloads de IA
Powell (sistemas eléctricos), Argan (centrais a gás) e Bloom (fuel cells)
Backlog plurianual de infra-estrutura de energia

Liderança secular das small caps — ritmo de inovação

bullish saliency alta

Na secção de perspectivas, a gestora reafirma que o universo small cap dos EUA é casa de algumas das empresas e empreendedores mais inovadores e dinâmicos do mundo, e que o seu desempenho é alimentado, mais do que tudo, pelo ritmo acelerado de mudança. Ao contrário de cortes de taxas ou de uma viragem no ciclo económico, orientar-se em torno deste ritmo de mudança tem proporcionado oportunidades largely irrespective do enquadramento de mercado.

Ritmo acelerado de inovação como motor estrutural
Rejeição do enquadramento táctico de cortes de taxas / ciclo
Universo small cap dos EUA como home de empresas dinâmicas

Disrupção do software pela IA agentic

misto saliency alta

A gestora descreve o de-rate do software nas fases iniciais do drawdown, com a emergência da IA agentic a pôr em causa se o software — apesar dos seus traits de qualidade — continua a ser um modelo de negócio atractivo face a risco de disrupção credível. Entrou no ano com exposição mínima a software, tendo retirado capital no início/meio de 2025 graças a elementos temáticos e técnicos do processo. Vê a disrupção também como oportunidade: identificar onde esta se enraizará e alocar em conformidade (adição a IA agentic).

De-rate do software com a emergência da IA agentic
Exposição mínima a software à entrada do ano
Disrupção como oportunidade — alocar onde ela se enraíza

«HALO trade» — fuga para activos imunes à disrupção

misto saliency média

Perante os receios de disrupção do software, tomou forma uma fuga para a segurança — o chamado «HALO trade» — com benefício para segmentos como Materials, Consumer Staples e Real Estate. A gestora observa o fenómeno mas não está posicionada nele: a sua exposição está em infra-estrutura de energia para IA. Com o início da guerra no Irão em Março, deu-se nova rotação para Energy e Technology e para fora dos beneficiários do HALO.

Fuga para a segurança face a risco de disrupção do software
Materials, Consumer Staples e Real Estate como beneficiários iniciais
Rotação de saída após o início da guerra no Irão

Volatilidade e processo dinâmico como oportunidade

bullish saliency alta

A gestora enquadra a volatilidade elevada e as narrativas em rápida mutação como contexto em que um processo dinâmico perante um opportunity set em constante mudança se torna decisivo. Sublinha ter conseguido entregar retorno absoluto positivo durante um período de desempenho negativo do índice e nota que a subida da volatilidade veio acompanhada de maior dispersão sectorial e de títulos — fonte de oportunidade para um gestor activo.

Retorno absoluto positivo num trimestre negativo para o índice
Maior dispersão sectorial e de títulos
Processo dinâmico perante opportunity set em mutação

Guerra no Irão — rotação para Energy e risco de taxas/inflação

misto saliency média

No mês final do trimestre, o risco geopolítico dominou com o início da guerra no Irão, levantando questões sobre o que poderia significar para taxas e inflação. O evento provocou nova rotação de volta para Energy e Technology e para fora de alguns beneficiários do «HALO trade» do início do ano. A carta não refere Ormuz nem preços de gasolina; o ângulo é sobretudo de rotação sectorial e de risco macro.

Início da guerra no Irão no mês final do trimestre
Rotação de volta para Energy e Technology
Questões sobre taxas e inflação

Receios em crédito privado e sensibilidade ao crédito

bearish saliency média

A gestora identifica redemptions em crédito privado como segundo pilar do wall of worry, com questões sobre risco sistémico mais amplo dado o volume de aquisições de software financiadas em anos recentes; vários investment managers cotados caíram cerca de 30–40% face ao início do ano. Embora a classe de small cap growth tenha pouca exposição directa, a gestora observou financials ligados ao consumo a caírem em desfavor — contexto que penalizou a fintech Figure Technology.

Redemptions em crédito privado e risco sistémico
Investment managers cotados a caírem 30–40%
Financials ligados ao consumo em desfavor

Industrials — Electrificação, Aeroespacial e Military 2.0

bullish saliency média

A maior exposição absoluta e relativa do portfolio mantém-se em Industrials, representando a convicção retida nas teses de Electrificação e Aeroespacial, a que se junta o tema mais nascente de Military 2.0. A gestora reforça Technology e reduz Health Care, mas o pilar industrial permanece o eixo central da carteira — consistente com os últimos trimestres e alinhado com o ciclo de investimento em energia e defesa.

Electrificação e Aeroespacial como convicções mantidas
Military 2.0 como tema mais nascente
Industrials como maior exposição absoluta e relativa

Posições

AGX neutral conv. core manter

Argan, Inc.

Cyclical

Empresa de construção que, entre outras coisas, constrói centrais eléctricas a gás natural. Tem beneficiado de um backlog crescente de projectos para alimentar data centers a correr workloads de IA. No trimestre, disparou 38% após resultados bem acima do consenso, com o backlog a aproximar-se de 3 mil milhões de dólares e sinais de procura continuada. Bem posicionada para capitalizar num ciclo plurianual de investimento em infra-estrutura de energia.

BE neutral conv. core manter

Bloom Energy Corporation

Fast Grower

Fornecedor de solid oxide fuel cells que entregam electricidade clean, reliable e always on à escala. Os data centers de IA requerem uma quantidade enorme de electricidade e a incapacidade das redes eléctricas para a fornecer tem sido um dos principais desafios. Os Energy Servers da Bloom geram energia on site, convertendo natural gas, biogás e hidrogénio em electricidade sem combustão, capturando demand de hyperscalers e clientes industriais.

POWL neutral conv. core manter

Powell Industries, Inc.

Fast Grower

Fabricante de sistemas eléctricos altamente engenheirados que distribuem e gerem energia em ambientes críticos como utilities, energia e, cada vez mais, data centers. Com a subida da procura por electricidade, sobretudo de workloads de IA, o equipamento da Powell é peça-chave na entrega segura e fiável de energia. No trimestre, a acção valorizou após forte crescimento homólogo de encomendas e um book-to-bill bem acima de 1,0x, com procura robusta nos mercados finais.

WGS bearish conv. core reduzir

GeneDx Holdings Corp.

Fast Grower

Fornecedor de testes genómicos e diagnósticos que usa sequenciação avançada para diagnosticar doenças raras e informar decisões de tratamento. Depois de mais do que duplicar na segunda metade de 2025, a acção ficou atrás no trimestre à medida que os investidores digeriram ganhos e reajustaram expectativas de curto prazo. Apesar de crescimento sólido de receitas e melhoria de rentabilidade, alguma variabilidade em volumes e reembolsos gerou incerteza. A gestora reduziu a exposição.

FIGR neutral conv. core manter

Figure Technology Solutions, Inc.

Fast Grower

Fintech que usa infra-estrutura blockchain para originar, servir e financiar crédito ao consumo, com foco em produtos de home equity. A plataforma procura melhorar eficiência, baixar custos e alargar o acesso ao crédito via digitalização e securitização. A acção ficou atrás no período com o sentimento a arrefecer face a fintech e negócios sensíveis ao crédito, num contexto de volatilidade de taxas e de receios em crédito privado. A gestora mantém convicção na execução.

ATEC bearish conv. média reduzir

Alphatec Holdings, Inc.

Fast Grower

Empresa de tecnologia médica focada em cirurgia da coluna, que tem ganho quota via inovação, adopção por cirurgiões e uma abordagem procedimental abrangente. No trimestre, a acção caiu com factores próprios e do sector de saúde: apesar do forte crescimento de receitas, a rentabilidade continua atrás das expectativas devido a investimento pesado em força de vendas e novos produtos. Receios sobre volumes de procedimentos e procura de equipamento pesaram no sentimento. A gestora reduziu a exposição.

Citações

If ever having a dynamic process to a constantly changing opportunity set was important, this year has put that on full display.

«Se alguma vez foi importante ter um processo dinâmico perante um opportunity set em constante mudança, este ano pô-lo em plena evidência.»

AI data centers require an enormous amount of power and one of the key challenges to date has been the inability of power grids to supply the necessary electricity to meet the constant and growing demands from AI workloads.

«Os data centers de IA requerem uma quantidade enorme de electricidade e um dos principais desafios até à data tem sido a incapacidade das redes eléctricas para fornecerem a electricidade necessária à procura constante e crescente das workloads de IA.»

with the onset of the Iran war at the beginning of March, there was yet another rotation back into Energy and Technology and away from some of the HALO beneficiaries earlier in the year like Materials, Consumer Staples, and Real Estate.

«com o início da guerra no Irão no começo de Março, houve nova rotação de volta para Energy e Technology e para fora de alguns dos beneficiários do HALO do início do ano, como Materials, Consumer Staples e Real Estate.»

We came into the year with very minimal exposure to software because our process incorporates thematic and technical elements that cued us to pulling capital away in the early to middle part of 2025.

«Entrámos no ano com exposição mínima a software porque o nosso processo incorpora elementos temáticos e técnicos que nos sinalizaram retirar capital no início e meio de 2025.»

AI has accelerated the pace by which disruption takes effect, and the software industry is contending with this right now.

«A IA acelerou o ritmo a que a disrupção se faz sentir, e a indústria de software está a lidar com isso neste momento.»

More than anything, we have found that our performance is fueled by the accelerating pace of change.

«Mais do que qualquer outra coisa, temos verificado que o nosso desempenho é alimentado pelo ritmo acelerado de mudança.»

Performance

Retornos

T1 2026 (Composite, gross of fees): +3,30%
YTD: +3,30%
Desde início: +11,76%
Base: gross
CAGR desde inception: +11,76%

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Período: -2,80%
YTD: -2,80%

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (gross)	+26,34%	+13,01%
5 anos (anualizado, gross)	+12,22%	+3,18%
10 anos (anualizado, gross)	+20,37%	+9,57%
since inception 1/11/2000 (anualizado, gross)	+11,76%	+6,78%

Contribuidores

Top contributors: POWL, AGX, BE

Top detractors: WGS, FIGR, ATEC

Attribution

No T1 2026 o Composite entregou retorno absoluto positivo (+3,3% gross) num trimestre de correcção do índice (−2,8%). Principais contributos: Powell Industries (forte crescimento homólogo de encomendas e book-to-bill bem acima de 1,0x, com procura acelerada de data centers e grid), Argan (subida de 38% após resultados bem acima do consenso, com backlog a aproximar-se de 3 mil milhões de dólares) e Bloom Energy (fuel cells de energia on site para workloads de IA). Principais detractores: GeneDx (a acumular ganhos após mais do que duplicar na segunda metade de 2025, com reajuste de expectativas de curto prazo), Figure Technology (fintech de crédito ao consumo penalizada pelo arrefecimento do sentimento face a negócios sensíveis ao crédito) e Alphatec (rentabilidade da cirurgia da coluna aquém das expectativas).

Portfólio

Sector tilts

Industriais · overweight (significant) — Maior exposição absoluta e relativa do portfolio, representando a convicção mantida nas teses de Electrificação e Aeroespacial, a que se junta o tema mais nascente de Military 2.0
Tecnologia · overweight (modest) — Exposição reforçada no último mês via IA agentic, semicondutores e equipamento de networking, aproveitando pontos onde a disrupção é provável enraizar-se
Saúde · underweight (modest) — Exposição reduzida no trimestre em posições de genómica de maior dimensão (GeneDx, Adaptive Biotechnologies) e em cirurgia da coluna (Alphatec)