Q1 2026 · 2800 palavras · 18 Abr 2026 · Full letter
No 1.º trimestre de 2026, a Rowan Street registou um recuo de 19,8% face a uma queda de 4,3% do S&P 500, num portefólio concentrado de compounders de qualidade. O gestor enquadra a divergência entre preço e valor como característica recorrente — não anomalia — do investimento de longo prazo, recorrendo aos exemplos cumulativos de Meta, Tesla e Shopify para argumentar que os retornos extraordinários exigem tolerância a quedas de 30% a 80%. Iniciou posição em Constellation Software, financiada pela alienação total de Spotify, e considera a actual disparidade entre fundamentais empresariais e cotações a mais ampla desde 2022. Volatilidade é apresentada como preço de admissão, não como sinal de deterioração.
Postura pró-risco assente em convicção concentrada em compounders de qualidade; o gestor articula que a divergência entre preço e valor cria a oportunidade mais atractiva desde 2022.
O gestor articula a tese central da carta: quedas de 30% a 80% são uma característica recorrente — não uma anomalia — do investimento em compounders excepcionais. A volatilidade é enquadrada como preço de admissão para retornos de longo prazo.
O gestor reafirma a abordagem concentrada como estrutural ao mandato Rowan Street, justificando a maior amplitude de retornos relativos como consequência aceite e desejada da convicção concentrada.
O gestor caracteriza a actual disparidade entre fundamentais empresariais e cotações como a mais ampla desde 2022, sustentando que adições aos níveis correntes representam uma das oportunidades mais convincentes desde então.
O gestor reconhece o receio do mercado de que a IA possa tornar obsoletos negócios de software estabelecidos, mas contesta a aplicação dessa narrativa às empresas detidas, em particular Constellation Software, justificando a entrada apesar dessa narrativa.
Compounder dominante em redes sociais e publicidade digital, agora também investidor central na corrida pela camada de aplicação de IA. O gestor considera o momento actual a oportunidade mais convincente desde 2022, com o mercado a punir múltiplos perante despesas de capital em IA e contestações jurídicas, ignorando a robustez de monetização do core e a optionality em produtos de IA generativa. Reforça a tese de fundamentais intactos com preço comprimido.
We believe today represents one of the most compelling opportunities in Meta we have seen since 2022.
Acreditamos que hoje representa uma das oportunidades mais convincentes em Meta que já vimos desde 2022.
O gestor remete para a tese articulada na carta do 3.º trimestre de 2025 e mantém a posição. Caracteriza a Tesla como exemplo extremo do padrão central da carta: retorno cumulativo de cerca de 22 000% desde o IPO de 2010, intercalado por múltiplas quedas superiores a 50% e uma de mais de 70%. A função actual do gestor é abstrair-se da volatilidade de curto prazo e permitir que a economia de longo prazo do negócio se materialize.
Iniciada em início de 2022 e mantida ao longo de três anos de paciência, durante os quais o gestor descreveu a queda subsequente como compressão de múltiplos sem deterioração fundamental: a empresa cresceu receitas, expandiu o ecossistema de mercadores e em 2024 gerou pela primeira vez mais de mil milhões de dólares em lucro operacional. Ganhou 51% em 2025. Em 2026 voltou a recuar 26% no trimestre, recuperando para -17% até meados de Abril.
The price was broken. The company was not.
O preço estava quebrado. A empresa não estava.
Iniciada no trimestre, financiada pela alienação total da Spotify. Constellation Software é descrita pelo gestor como uma das mais excepcionais plataformas de alocação de capital nos mercados públicos, compondo capital a aproximadamente 28% ao ano desde o IPO de 2006 mediante aquisição e operação de software vertical de missão crítica. A acção recuou cerca de 50% face aos máximos, criando um ponto de entrada raro num activo desta qualidade, apesar da narrativa de disrupção pela IA.
Constellation is one of the most exceptional capital allocation platforms in the public markets
Constellation é uma das mais excepcionais plataformas de alocação de capital nos mercados públicos.
Posição residual alienada na totalidade durante o trimestre, com o produto a financiar a aquisição da Constellation Software. O gestor não articula tese de saída individualizada além da realocação para um activo descrito como mais convincente sob o quadro actual de elevada incerteza.
The businesses that compound wealth over decades do so not because they were spared from difficult environments, but because they were built to endure them.
As empresas que compõem riqueza ao longo de décadas fazem-no não por terem sido poupadas a ambientes difíceis, mas porque foram construídas para os suportar.
Different costumes, same play.
Trajes diferentes, peça idêntica.
Volatility is the price of admission.
A volatilidade é o preço de admissão.
Drawdowns of 30%, 50%, even 75% are not unusual. They are a recurring feature of owning exceptional businesses — not anomalies.
Quedas de 30%, 50% e mesmo 75% não são invulgares. São uma característica recorrente da posse de empresas excepcionais — não anomalias.
We believe today represents one of the most compelling opportunities in Meta we have seen since 2022.
Acreditamos que hoje representa uma das oportunidades mais convincentes em Meta que já vimos desde 2022.
The price was broken. The company was not.
O preço estava quebrado. A empresa não estava.
In our experience, periods like this — when price and value diverge — have consistently provided the most attractive investment opportunities.
Na nossa experiência, períodos como este — em que o preço e o valor divergem — proporcionaram consistentemente as oportunidades de investimento mais atractivas.
We are not promising a repeat. No honest investor can make that claim.
Não estamos a prometer uma repetição. Nenhum investidor honesto pode fazer essa afirmação.
S&P 500
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 2023 | +102,60% | — |
| 2024 | +56,60% | — |
| 2025 | +11,10% | — |
Recuo significativo num portefólio concentrado de compounders de qualidade reflectiu compressão de múltiplos perante adiamento da descida de juros, receios de disrupção pela IA e pressões nos preços do petróleo, e não deterioração dos fundamentais. O gestor reportou estimativa interna do desempenho YTD em -10% a 17 de Abril, recuperando aproximadamente metade da queda trimestral, sublinhando que os fundamentais das empresas detidas permanecem intactos.