Schafer Cullen Small Cap Value Equity

Q1 2026 · 1900 palavras · Full letter

Resumo editorial

A estratégia Small Cap Value Equity da Schafer Cullen recuou 1,8% brutos e 2,0% líquidos no T1 2026, ficando atrás do Russell 2000 Value (5,0%) e do Russell 2000 (0,9%). A selecção de acções em consumo discricionário, materiais e serviços públicos contribuiu positivamente, mas financeiras e imobiliário detraíram, com Pennymac, LoanDepot e LendingTree a conduzir a queda nas financeiras. Os gestores compraram Barrett Business Services, Belden e Fortune Brands Innovations, e venderam Crocs, Great Lakes Dredge & Dock e Under Armour. Mantêm-se construtivos quanto às pequenas capitalizações, apesar do conflito no Médio Oriente e de taxas elevadas, com o P/E da carteira em 10,6x lucros futuros contra 15,1x do índice.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Hawkish

Os gestores mantêm-se construtivos quanto às pequenas capitalizações, ainda que reconheçam maior incerteza de curto prazo. Enquadram as tensões geopolíticas, as fricções comerciais e as taxas elevadas como forças cíclicas e não estruturais. A persistência de pressões inflacionistas, alimentadas em parte por preços de energia mais altos e por tarifas, limitou a capacidade da Reserva Federal de flexibilizar ao ritmo antes esperado, o que mantém os custos de financiamento elevados e penaliza segmentos sensíveis às taxas como a habitação, o imobiliário e a banca regional, onde a carteira mantém exposição por potencial de recuperação de longo prazo. A ênfase permanece em negócios de qualidade, com balanços sólidos e valorizações atractivas.

Eventos referidos

Temas

Pequenas capitalizações descontadas face às grandes com melhoria de lucros esperada

bullish saliency alta

Apesar do desempenho superior recente face às grandes capitalizações, os gestores consideram que as pequenas capitalizações continuam atractivamente valorizadas em termos absolutos e relativos, com o desconto face às grandes a persistir na generalidade das métricas e próximo do limite inferior do seu intervalo histórico. Dentro das small caps, o segmento value continua a transaccionar com desconto significativo face ao growth, e a carteira negoceia a 10,6x lucros futuros contra 15,1x do Russell 2000 Value.

Desconto de valorização face às grandes capitalizações perto do limite inferior do intervalo histórico
Small-cap value com desconto significativo face ao small-cap growth
Crescimento dos lucros das pequenas capitalizações esperado a melhorar de forma relevante ao longo de 2026

Guerra no Irão e encerramento do Estreito de Ormuz a fazer disparar o petróleo

bearish saliency alta

Após negociações falhadas com responsáveis iranianos, os EUA e Israel lançaram ataques aéreos e de mísseis sobre o Irão. O impacto nos mercados financeiros globais tem vindo sobretudo do encerramento do Estreito de Ormuz, por onde passa cerca de 20% da oferta global de petróleo, com a subida dos preços a afectar transportes, indústria transformadora e outros sectores. Trump afirmou que o conflito terminará em breve, mas mantém-se a incerteza quanto ao modo e ao calendário.

Encerramento do Estreito de Ormuz, passagem de cerca de 20% da oferta global de petróleo
Preços de energia mais altos a alimentar pressões inflacionistas
Força do sector energético a contribuir para o desempenho do índice

Taxas elevadas por mais tempo com o Fed limitado pela inflação

misto saliency alta

As taxas de juro permanecem uma variável-chave para o desempenho das pequenas capitalizações. A persistência de pressões inflacionistas, alimentadas em parte por preços de energia mais altos e por tarifas, limitou a capacidade da Reserva Federal de flexibilizar ao ritmo antes esperado, mantendo os custos de financiamento elevados e penalizando sectores sensíveis às taxas. Os gestores esperam que, com a moderação da inflação e a estabilização geopolítica, emerja um enquadramento de taxas mais favorável.

Custos de financiamento elevados a penalizar habitação, imobiliário e banca regional
Kevin Warsh indicado por Trump como candidato à presidência da Reserva Federal, para substituir Jerome Powell no termo do mandato

Supremo Tribunal derruba as tarifas do IEEPA e Trump reage pela Secção 122

misto saliency média

O Supremo Tribunal derrubou as tarifas do Presidente Trump, entendendo que o International Emergency Economic Powers Act não autoriza o Presidente a impor tarifas sem aprovação do Congresso. Trump respondeu de imediato com tarifas globais de 10% ao abrigo da Secção 122 do Trade Act de 1974, em vigor a 24 de Fevereiro e limitadas a 150 dias salvo extensão pelo Congresso. Os gestores contam as tarifas entre os factores que alimentam as pressões inflacionistas e complicam o enquadramento macroeconómico.

IEEPA considerado insuficiente para impor tarifas sem aprovação do Congresso
Tarifa global de 10% pela Secção 122, em vigor a 24 de Fevereiro e limitada a 150 dias

Receios de desintermediação do software incumbente pela IA

neutral saliency média

Os gestores registam a escalada dos receios dos investidores quanto à IA e à desintermediação das empresas de software e de várias outras indústrias. As acções do sector caíram com força, perante o receio de que os avanços rápidos nas ferramentas de IA possam alterar de forma profunda os modelos de negócio tradicionais do software, tornando obsoletas as ferramentas existentes ou comprimindo drasticamente as margens.

Queda acentuada das acções de software
Contágio dos receios de desintermediação a outras indústrias

Posições

BBSI bullish conv. média nova posição

Barrett Business Services Inc.

Prestador de serviços externalizados de recursos humanos, processamento salarial e de organização profissional de empregadores (PEO) a pequenas e médias empresas. Opera um modelo descentralizado e diferenciado, assente em relações locais com os clientes e em subscrição disciplinada, o que historicamente sustentou retenção elevada e margens atractivas. Gera fluxos de caixa consistentes e mantém um balanço conservador, dando flexibilidade ao longo dos ciclos económicos. Comprada no trimestre.

The company operates a differentiated, decentralized model that emphasizes local client relationships and disciplined underwriting, which has historically resulted in strong client retention and attractive margins.

"A empresa opera um modelo descentralizado e diferenciado, que privilegia as relações locais com os clientes e a subscrição disciplinada, o que historicamente se traduziu em forte retenção de clientes e margens atractivas."

iniciada no T1 2026

BDC bullish conv. média nova posição

Belden Inc.

Fornecedor global de soluções de redes, conectividade e automação industrial para aplicações críticas nos mercados industrial, empresarial e de infraestruturas. Tem transformado activamente a carteira de negócios em direcção a segmentos de maior crescimento e maior margem, através de desinvestimentos e de reinvestimento dirigido. Essa mudança, combinada com a optimização continuada de custos, melhorou de forma relevante a rendibilidade e os retornos sobre o capital. Comprada no trimestre.

The company has been actively transforming its portfolio toward higher-growth, higher-margin businesses through divestitures and targeted reinvestment.

"A empresa tem vindo a transformar activamente a sua carteira de negócios em direcção a actividades de maior crescimento e maior margem, através de desinvestimentos e de reinvestimento dirigido."

iniciada no T1 2026

FBIN bullish conv. média nova posição

Fortune Brands Innovations

Fornecedor de produtos para a casa e de segurança, com uma carteira de marcas estabelecidas em canalização, espaços exteriores e soluções de segurança. Beneficia de motores de procura de longo prazo ligados à reparação e remodelação, à nova construção e ao investimento crescente dos consumidores na habitação. Opera um modelo pouco intensivo em activos, com margens fortes, geração consistente de fluxos de caixa livres e alocação de capital disciplinada. Comprada no trimestre.

The company benefits from favorable long-term demand drivers tied to repair and remodel activity, new construction, and increasing consumer investment in the home.

"A empresa beneficia de motores de procura favoráveis de longo prazo ligados à actividade de reparação e remodelação, à nova construção e ao investimento crescente dos consumidores na habitação."

iniciada no T1 2026

CROX bearish conv. starter sair

Crocs Inc.

Posição vendida durante o trimestre. Ainda que a empresa continue a executar bem do ponto de vista operacional, a valorização tornou-se menos convincente face a outras oportunidades dentro da carteira, e a marca HeyDude continua a enfrentar problemas de crescimento.

While the company continues to execute well operationally, the valuation became less compelling relative to other opportunities within the portfolio and its HeyDude brand continues to experience growth issues.

"Ainda que a empresa continue a executar bem do ponto de vista operacional, a valorização tornou-se menos convincente face a outras oportunidades dentro da carteira e a sua marca HeyDude continua a enfrentar problemas de crescimento."

GLDD bearish conv. starter sair

Great Lakes Dredge & Dock Corp.

Posição vendida durante o trimestre na sequência do anúncio da sua aquisição, com a cotação a convergir para o valor da oferta. Com potencial de valorização remanescente limitado face ao preço da transacção, os gestores optaram por reafectar capital a oportunidades com perfis de retorno ajustado ao risco mais atractivos.

was sold following the announcement of its acquisition, as the share price converged toward the offer value. With limited remaining upside relative to the transaction price, we elected to redeploy capital into opportunities with more attractive risk-adjusted return profiles.

"foi vendida na sequência do anúncio da sua aquisição, à medida que a cotação convergiu para o valor da oferta. Com potencial de valorização remanescente limitado face ao preço da transacção, optámos por reafectar capital a oportunidades com perfis de retorno ajustado ao risco mais atractivos."

UA bearish conv. starter sair

Under Armour

Posição vendida durante o trimestre devido a preocupações persistentes com o posicionamento da marca, execução inconsistente e visibilidade limitada quanto a uma recuperação sustentada das margens e dos lucros.

was sold due to ongoing concerns around brand positioning, inconsistent execution, and limited visibility into a sustained recovery in margins and earnings.

"foi vendida devido a preocupações persistentes com o posicionamento da marca, execução inconsistente e visibilidade limitada quanto a uma recuperação sustentada das margens e dos lucros."

Citações

Valuations continue to support the case for small-cap equities. Despite recent outperformance relative to large caps, small-cap stocks remain attractively valued on both an absolute and relative basis

"As valorizações continuam a sustentar o argumento a favor das acções de pequena capitalização. Apesar do desempenho superior recente face às grandes capitalizações, as small caps permanecem atractivamente valorizadas tanto em termos absolutos como relativos."

The valuation discount to large-cap equities persists across most measures and remains near the lower end of its historical range. Within small caps, value-oriented stocks continue to trade at a meaningful discount to growth, reinforcing the opportunity set for disciplined, fundamentals-driven investors.

"O desconto de valorização face às acções de grande capitalização persiste na generalidade das métricas e mantém-se próximo do limite inferior do seu intervalo histórico. Dentro das pequenas capitalizações, as acções orientadas para value continuam a transaccionar com um desconto significativo face às de crescimento, reforçando o conjunto de oportunidades para investidores disciplinados e orientados por fundamentais."

The current valuation of our portfolio remains attractive – the strategy’s P/E is 10.6x forward earnings versus 15.1x for the Russell 2000 Value (Q1).

"A valorização actual da nossa carteira permanece atractiva — o P/E da estratégia é de 10,6x lucros futuros, contra 15,1x do Russell 2000 Value (T1)."

The war’s impact on global financial markets has largely come from the closure of the Strait of Hormuz, a passage for approximately 20% of global oil supply.

"O impacto da guerra nos mercados financeiros globais tem vindo sobretudo do encerramento do Estreito de Ormuz, passagem de cerca de 20% da oferta global de petróleo."

the Supreme Court struck down President Trump’s tariffs, holding that the International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) does not authorize the President to impose tariffs without Congressional approval.

"o Supremo Tribunal derrubou as tarifas do Presidente Trump, entendendo que o International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) não autoriza o Presidente a impor tarifas sem aprovação do Congresso."

Investor concerns escalated regarding AI and the disintermediation of software companies and several other industries. Software stocks sharply declined, as investors worried that rapid advances in AI tools could fundamentally disrupt traditional software business models, rendering software tools obsolete or dramatically compressing margins.

"Os receios dos investidores escalaram quanto à IA e à desintermediação das empresas de software e de várias outras indústrias. As acções de software caíram com força, perante o receio de que avanços rápidos nas ferramentas de IA pudessem alterar de forma profunda os modelos de negócio tradicionais do software, tornando obsoletas as ferramentas de software ou comprimindo drasticamente as margens."

The persistence of inflationary pressures, driven in part by higher energy prices and tariffs, has limited the Federal Reserve’s ability to ease policy as quickly as previously expected.

"A persistência de pressões inflacionistas, alimentadas em parte por preços de energia mais altos e por tarifas, limitou a capacidade da Reserva Federal de flexibilizar a política monetária ao ritmo anteriormente esperado."

In this environment, we remain focused on high-quality businesses with durable competitive advantages, strong balance sheets, and attractive valuations.

"Neste enquadramento, mantemo-nos focados em negócios de alta qualidade, com vantagens competitivas duradouras, balanços sólidos e valorizações atractivas."

Performance

Retornos

T1 2026 (bruto de comissões): -1,80%
YTD: -1,80%
Desde início: +10,90%
Base: gross
CAGR desde inception: +10,90%

Benchmark

Russell 2000 Value Index

Período: +5,00%
YTD: +5,00%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 Index · +0,90% (YTD +0,90%) — índice de pequena capitalização (blend)

Contribuidores

Top contributors: Under Armour, Marriott Vacations, Crocs Inc, Huntsman Corp, Avient Corp, Portland General Electric

Top detractors: Pennymac Financial Services, LoanDepot, LendingTree Inc, Douglas Elliman, Highwoods Properties, Newmark Group

Attribution

A selecção de acções mais do que compensou uma alocação desfavorável, fazendo do consumo discricionário o maior contributo para o desempenho relativo do trimestre, com Under Armour (45,2%), Marriott Vacations (14,2%) e Crocs (13,3%), num quadro de força em vestuário de marca e procura de lazer. Nos materiais, os ganhos foram liderados por Huntsman (34,1%) e Avient (17,1%), apoiados pela melhoria da procura química e pela recuperação das margens. Em serviços públicos, a Portland General Electric (11,1%) foi o principal motor. As financeiras foram o maior detrator do desempenho relativo, com selecção fraca e alocação desfavorável: a queda foi conduzida por Pennymac Financial Services (-33,5%), por LoanDepot e pela LendingTree Inc (-19,2%), reflectindo pressão na originação hipotecária e na actividade de financiamento. O imobiliário detraiu de forma significativa, com perdas lideradas por Douglas Elliman (-30,8%), Highwoods Properties (-15,3%) e Newmark Group (-13,4%), num contexto de actividade contida e condições de financiamento mais apertadas.

Portfólio

Sector tilts

Tecnologia · underweight — A estratégia mantém exposição limitada a partes da tecnologia de pequena capitalização e da biotecnologia, onde as valorizações permanecem elevadas ou a qualidade do negócio é menos previsível. Esses segmentos exibem frequentemente volatilidade mais elevada e perfis de lucros menos consistentes, fora da abordagem disciplinada dos gestores. A exposição limitada detraiu do desempenho relativo em períodos seleccionados.
Saúde · underweight — A estratégia mantém exposição limitada a partes da biotecnologia de pequena capitalização e da tecnologia, onde as valorizações permanecem elevadas ou a qualidade do negócio é menos previsível. Esses segmentos exibem frequentemente volatilidade mais elevada e perfis de lucros menos consistentes, fora da abordagem disciplinada dos gestores. A exposição limitada detraiu do desempenho relativo em períodos seleccionados.