SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy

O trimestre foi particularmente forte nas margens mais arriscadas do mercado, com o desempenho dos índices a ser conduzido por empresas de tecnologia e industriais com ligações específicas à corrida armamentista da inteligência artificial. A casa quantifica: o sector industrial do Russell 2000 subiu 30,3 por cento desde o início do ano, mas o movimento veio sobretudo de subsegmentos como Equipamento Eléctrico e Construção e Engenharia, a subir 83,4 e 62,4 por cento respectivamente. A metáfora náutica organiza a leitura: uma inclinação por carga mal distribuída corrige-se quando a carga é redistribuída, ao passo que um ângulo de loll é um navio que perdeu estabilidade e repousa enganosamente sereno até à perturbação seguinte. A casa não afirma saber com certeza qual dos dois descreve o mercado.

• Índices conduzidos por um conjunto estreito de subsegmentos
• Industriais do Russell 2000 a subir 30,3 por cento no ano
• Adernagem corrigível ou ângulo de loll — pergunta deixada em aberto

A casa trata o surto de inteligência artificial como um dos dois grandes motores do mercado no trimestre e reconhece-lhe substância ao nível das empresas: atribui a valorização da acção da Generac no trimestre à convicção crescente dos investidores de que a oportunidade de data centers representa um motor de crescimento durável e plurianual, e nota que a empresa está em fases finais de qualificação junto de clientes hiperescaladores. Ao nível da carteira, porém, recuou: tomou mais-valias em nomes expostos nos meses recentes e, embora mantenha exposição relevante face ao índice, diz que ambas as carteiras estão subponderadas na construção de data centers. Atribui a esta subponderação o facto de ter ficado atrás do índice no segundo trimestre depois de o ter superado no primeiro.

• Oportunidade de data centers descrita como durável e plurianual na Generac
• Mais-valias tomadas em nomes expostos, com exposição relevante mantida
• Ambas as carteiras subponderadas na construção de data centers

A mensagem unificadora da carta é de disciplina de posicionamento: a casa diz preferir manter o lastro baixo e centrado a perseguir a inclinação, e que o posicionamento reflecte essa preferência. Sustenta-a com processo — investigação no terreno e análise manual ascendente como fonte de convicção de longo prazo num mundo de investigação assistida por inteligência artificial e visitas virtuais, reavaliação contínua das teses das empresas detidas, e um critério de admissão que obriga qualquer ideia nova a ser suficientemente convincente para destronar uma empresa que já se conhece a fundo. Acrescenta que este tem sido o seu processo há décadas e que não muda com o mercado.

• Preferência declarada por lastro baixo e centrado
• Investigação no terreno e análise manual ascendente
• Ideias novas têm de destronar empresas já conhecidas a fundo

Retomando e alargando o argumento do trimestre anterior, a casa contesta os dois receios de prazo mais longo que pressionaram a Broadridge: que a inteligência artificial leve os clientes a internalizar o processamento de voto por procuração e que as acções tokenizadas desintermedeiem a franquia de governo societário. Considera ambos exagerados. Quanto ao primeiro, argumenta que o risco e o retorno são acentuadamente assimétricos — as consequências de conformidade e de responsabilidade de uma distribuição de voto falhada superam largamente qualquer poupança marginal de custo —, que um intermediário que transformasse a distribuição de voto em centro de lucro convidaria provavelmente a uma revisão da própria tabela de comissões, e que os contratos plurianuais tornam qualquer migração gradual. Quanto ao segundo, nota que o regulador norte-americano afirmou que os valores tokenizados mantêm as mesmas obrigações de governo e conformidade.

• Consequências de conformidade superam a poupança marginal da internalização
• Contratos plurianuais tornam qualquer migração gradual
• Valores tokenizados mantêm obrigações de governo societário

A casa mantém que a trajectória de resultados estruturalmente melhorada da Darling Ingredients, na sequência dos mandatos robustos da Agência de Protecção Ambiental sobre volumes de combustíveis renováveis, permanece intacta e que o negócio está a comportar-se bem. O ponto central da sua leitura é que o quadro de volumes do ano não é afectado de forma relevante por factores exógenos como o preço do petróleo, sendo determinado pelos requisitos mínimos de volume da Obrigação de Volume de Renováveis e pelo crescimento das restantes linhas de negócio da empresa.

• Mandatos da Agência de Protecção Ambiental sobre volumes de renováveis
• Volumes determinados pela Obrigação de Volume de Renováveis, não pelo preço do petróleo
• Crescimento das restantes linhas de negócio

A casa identifica a guerra com o Irão como um dos dois motores do mercado no trimestre, com impactos secundários nas taxas de juro, no petróleo e outras matérias-primas e no sentimento do consumidor. Quantifica o movimento: as resoluções pendentes do conflito militar fizeram descer de forma relevante os preços dos combustíveis não renováveis, com os futuros do petróleo bruto a recuar perto de 40 por cento no trimestre. Não retira daí uma leitura direccional sobre o petróleo, usando o movimento apenas para explicar a descida modesta da acção da Darling Ingredients por via do menor valor de substituição dos renováveis, sobretudo no combustível de aviação.

• Guerra com o Irão como motor de mercado, a par da inteligência artificial
• Futuros do petróleo bruto a recuar perto de 40 por cento no trimestre
• Menor valor de substituição dos renováveis no combustível de aviação