Sector: Financeiras · 5 fundos · 8 cartas
Plataforma de pagamentos sediada nos Países Baixos (fundada em 2006). A Generation IM tem historicamente evitado acquirers (economia commoditizada, moats unclear) — Adyen é descrita como rare exception pela plataforma única global construída raiz, scale (licenças bancárias Europa, UK, US, 32 escritórios), cultura de long-term thinking. Em 2025 estimam EUR 1,4 trillion processados. Adyen tem apenas 5% do addressable payment volume — runway significativo. Bem posicionada para agentic commerce graças ao data model unificado.
Adyen is a rare exception. It is a genuinely differentiated, modern, data-rich platform with strong cultural foundations.
"A Adyen é uma rara excepção. É uma plataforma genuinamente diferenciada, moderna, rica em dados e com fundações culturais sólidas."
Adyen reportou trimestre de Junho com desaceleração de revenue para +20% y/y — principal desapontamento — e EBITDA margin em linha com consenso a 50%. Desaceleração de receita devida a fraqueza em clientes e-commerce de base asiática, sobretudo merchants chineses impactados pelas novas políticas tarifárias EUA cujo negócio internacional principal é envio para os EUA.
"The deceleration in revenue was due to softness in some of their Asia-based e-commerce clients, which was revealed to be Chinese e-commerce merchants that were impacted by the new tariff policies and whose main international business was shipping to the U.S."
"A desaceleração na receita deveu-se a fraqueza em alguns dos seus clientes e-commerce baseados na Ásia, que se revelaram ser merchants chineses de e-commerce impactados pelas novas políticas tarifárias e cujo negócio internacional principal era envio para os EUA."
Posição iniciada em 2023 durante período de pessimismo extremo, após queda de cerca de 50% sobre receios de crescimento e compressão de margens. O gestor leu a correcção como reacção exagerada a ventos contrários de curto prazo, ignorando a estrutura central: Adyen é a única plataforma global de pagamentos construída inteiramente in-house para os merchants enterprise mais complexos. Arquitectura unificada confere vantagem estrutural difícil de replicar. Vista como um dos negócios de fintech de mais alta qualidade no mundo.
Adyen figura entre os top 5 contribuidores no International Fund (4,13% avg weight) no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Adyen nesta nota; integra holdings em payment processing referenciadas nos secular growth themes do top ten do International. Não consta no Top/Bottom 5 do Global Fund neste trimestre.
Posição iniciada em 2023 durante janela de pessimismo após queda de cerca de 50% sobre receios de crescimento e compressão de margens. IRR de aproximadamente +63,6% anualizado, retorno multiple de cerca de 2,5x em 1,8 anos. O gestor enquadra Adyen como recent investment que tem worked out well so far, mas reconhece que só o tempo demonstrará se sustenta o high compounding bar das detenções mais antigas. Caso paradigmático da disposição de comprar qualidade durante deslocação.
Posição vendida no trimestre. As acções tinham subido desde a compra em 2023, mas sem melhoria significativa do quadro competitivo a casa passou a esperar potencial de valorização limitado. A posição lucrativa foi vendida e o capital redistribuído para Brown & Brown, pelas suas características defensivas.
Plataforma global de pagamentos. Detractor modesto no trimestre, custando cerca de 13 pontos base ao retorno, e um dos nomes que penalizou a selecção em Financials ao longo do ano. O gestor mantém a posição, atraído pela escala e pela trajectória de crescimento estrutural do processamento de pagamentos digitais.
Fintech de pagamentos, uma das oito novas posições de 2024. EUR 40 mil milhões de capitalização, EUR 2 mil milhões de receita anual e margens operacionais acima de 50%. Modelo verticalmente integrado com proposta de valor inigualável e NPS de 65 em subida; 15% dos pagamentos online ainda falham. Preocupações de curto prazo criaram ponto de entrada atractivo; receita projectada para crescer acima de 20% ao ano.
Near-term concerns about Adyen meeting guidance have created an attractive entry point.
"As preocupações de curto prazo sobre o cumprimento das projecções da Adyen criaram um ponto de entrada atractivo."
Adyen is a rare exception. It is a genuinely differentiated, modern, data-rich platform with strong cultural foundations.
"A Adyen é uma rara excepção. É uma plataforma genuinamente diferenciada, moderna, rica em dados e com fundações culturais sólidas."