Rowan Street Capital

Q2 2025 · 1700 palavras · Full letter

Resumo editorial

No 1.º semestre de 2025 a Rowan Street acumulou +20,1% líquidos, prolongando um triénio raro com composição anual de aproximadamente +51,7% desde meados de 2022 e retorno cumulativo de +249%. A carta evita comentário macro e dedica-se à filosofia: nove core holdings ordenadas por antiguidade, todas com IRR superior a 20% anualizado. O gestor enquadra a vantagem competitiva como temperamento — capacidade de suportar drawdowns severos em compounders excepcionais — citando Meta com queda de 75% em 2022 e Spotify com perda de 75% no mesmo período. AI é argumento adicional para a tese: acelera o ruído mas não altera as regras da composição.

Stance macro

Risk Risk-on

Postura pró-risco estrutural assente em concentração num pequeno grupo de compounders excepcionais detidos com horizontes multi-anuais. O gestor não articula qualquer leitura macro explícita, reafirmando que não tem vantagem em prever a economia, decisões da Fed ou direcção do mercado de curto prazo. O ambiente AI é enquadrado como ruído acelerador que não altera as regras da composição nem a psicologia humana subjacente ao processo de investimento.

Temas

Concentração estrutural num pequeno grupo de compounders excepcionais liderados por owner-operators

bullish saliency alta

O gestor caracteriza o portefólio actual como o mais focado e robusto desde a fundação em 2015. Identifica nove core holdings sorted by holding period, ancoradas em world-class entrepreneurs e owner-operators. Meta e Spotify, detidas há mais de sete anos, são apresentadas como referências do que a abordagem persegue desde o início. A meta editorial não é a dimensão do fundo mas a qualidade do alinhamento com partners de longo prazo — ambição declarada de escalar para mais de 100 milhões de dólares de AUM com partners alinhados, um de cada vez.

Allowing compounding to do the heavy lifting
Holding period multi-anual como filtro de qualidade

Drawdowns severos como caminho recorrente do investimento concentrado em compounders excepcionais

bullish saliency alta

A carta dedica secções inteiras à journey de Meta e Spotify durante o colapso de 2022 — ambas caíram cerca de 75% — para argumentar que o caminho até retornos de 4x é tudo menos linear. Meta tinha caído já 40% no início do período de detenção e voltou a cair 75% em 2022 antes de apreciar mais de 7x desde os mínimos. Spotify round-tripou para zero em cumulative return em 2023, cinco anos após entrada, antes de subir cerca de 10x desde os mínimos de 2022. O gestor enquadra esta capacidade de suportar o gauntlet emocional como a vantagem estrutural da Rowan Street.

Conviction tested when sentiment darkest
Stay right long enough to make a meaningful impact

Selecção de empresas excepcionais lideradas por fundadores-operadores como filtro estrutural de qualidade

bullish saliency alta

O gestor articula que o portefólio agrega negócios raros, com vantagens competitivas duráveis e fundadores ou owner-operators de classe mundial. Todas as nove core holdings têm IRR superior a 20% anualizado desde a entrada — Adyen a +63,6% e Dino Polska a +55,8% as duas mais recentes. A filosofia é deliberadamente passiva no curto prazo: identificar negócios excepcionais, comprá-los a preços sensatos, e deixá-los compor. Não reagir a headlines nem rotacionar entre narrativas.

Founder-led businesses como filtro de capital allocation
Long holding periods como expressão da tese

Posições

META neutral conv. top manter

Meta Platforms, Inc.

Stalwart

Posição mais antiga e maior da carteira, detida há mais de sete anos. IRR de cerca de +22,1% anualizado, retorno multiple de 4,2x desde Abril de 2018. Caso canónico: o gestor manteve através de drawdown de 40% inicial e colapso de 75% em 2022, ancorado em leitura própria dos fundamentais. Defesa pública no Seeking Alpha sobre o declínio de 750 mil milhões de market cap. Desde os mínimos de 2022, apreciou mais de 7x.

Posição iniciada em Abril de 2018, detida há aproximadamente 7,2 anos

SPOT neutral conv. top manter

Spotify Technology S.A.

Stalwart

Detida há mais de sete anos, com IRR de cerca de +20,4% anualizado e retorno multiple de 3,7x desde 2018. A jornada foi mais exigente do que Meta: o gestor descreve cinco anos em que o retorno cumulativo voltou a zero após queda superior a 75% em 2022. Tese defendida no Seeking Alpha como deeply mispriced. Desde os mínimos de 2022, apreciou cerca de 10x — prova de que conviction tested é vantagem do mandato.

Posição iniciada em Maio de 2018, detida há aproximadamente 7,1 anos

NFLX neutral conv. core manter

Netflix, Inc.

Stalwart

Detida há mais de cinco anos, com IRR de cerca de +26,7% anualizado e retorno multiple de aproximadamente 3,7x. O gestor enquadra Netflix entre os negócios excepcionais cuja qualidade só se torna visível em mercado deslocado. Reflexão sobre como negócios deste calibre raramente surgem a preços sensatos — quando surgem, deixam-se compor.

Posição iniciada em Dezembro de 2019, detida há aproximadamente 5,5 anos

TTD neutral conv. core manter

The Trade Desk, Inc.

Stalwart

Posição iniciada durante a depressão pandémica em Março de 2020. Em meados de 2025, IRR ponderado por capital ronda os +31,1% anualizado, com retorno multiple de cerca de 4,1x, configurando-a como uma das contribuições mais expressivas em IRR de toda a carteira. O gestor inclui-a entre as posições com retornos truly spectacular ao lado de Netflix, ambas detidas há mais de cinco anos.

Posição iniciada em Março de 2020, detida há aproximadamente 5,3 anos

TOI neutral conv. core manter

Topicus.Com Inc.

Stalwart

Posição detida há mais de quatro anos. IRR de aproximadamente +23,2% anualizado, retorno multiple de cerca de 2,4x. Spin-off europeu da Constellation Software, replica o modelo disciplinado de aquisição descentralizada de software vertical de nicho com retornos elevados sobre o capital. O gestor agrega Topicus e Shopify como par detido há just over 3 years, composta a mais de 22% anualizado, considerando-as outcomes de thoughtful entry points e durable business quality.

Posição iniciada em Março de 2021, detida há aproximadamente 4,3 anos

SHOP neutral conv. core manter

Shopify Inc.

Fast Grower

Posição iniciada em Fevereiro de 2022 e detida há pouco mais de três anos. IRR de aproximadamente +22,1% anualizado, retorno multiple de cerca de 1,9x. O gestor agrupa Shopify com Topicus como detenções de just over 3 years compostas a mais de 22% anualizado, fruto de thoughtful entry points e durable business quality. Empresa founder-led com modelo de ecossistema continua alinhada com critérios estruturais da Rowan Street.

Posição iniciada em Fevereiro de 2022, detida há aproximadamente 3,3 anos

ADYEY neutral conv. core manter

Adyen N.V.

Fast Grower

Posição iniciada em 2023 durante janela de pessimismo após queda de cerca de 50% sobre receios de crescimento e compressão de margens. IRR de aproximadamente +63,6% anualizado, retorno multiple de cerca de 2,5x em 1,8 anos. O gestor enquadra Adyen como recent investment que tem worked out well so far, mas reconhece que só o tempo demonstrará se sustenta o high compounding bar das detenções mais antigas. Caso paradigmático da disposição de comprar qualidade durante deslocação.

Posição iniciada em Agosto de 2023, detida há aproximadamente 1,8 anos

DNP neutral conv. core manter

Dino Polska S.A.

Fast Grower

Posição iniciada em meados de 2024. IRR de aproximadamente +55,8% anualizado, retorno multiple de cerca de 1,6x em cerca de um ano. Cadeia de retalho alimentar verticalmente integrada e em rápido crescimento na Polónia. Apresentada lado a lado com Adyen como recent investment ainda em prova de durabilidade. Mercado de retalho alimentar polaco percepcionado como underpenetrated. Filtro de qualidade Rowan reflectido nos termos de entrada e na dimensão inicial da posição.

Posição iniciada em Junho de 2024, detida há aproximadamente 1 ano

Citações

Holding a multi-bagger isn’t about being right once — it’s about staying right long enough to make a meaningful impact on your long term track record.

Deter um multi-bagger não é sobre estar certo uma vez — é sobre estar certo por tempo suficiente para gerar impacto significativo no track record de longo prazo.

We have no edge in predicting the economy, the Fed’s next move, or the stock market’s short-term direction.

Não temos qualquer vantagem em prever a economia, o próximo movimento da Fed ou a direcção do mercado de curto prazo.

AI might make the game faster and noisier, but it won’t change the rules of compounding.

A IA poderá tornar o jogo mais rápido e mais ruidoso, mas não vai alterar as regras da composição.

the differentiator is no longer who knows more — it’s who behaves better.

[…] o diferenciador deixou de ser quem sabe mais — é quem se comporta melhor.

how you earn your returns matters just as much as the returns themselves.

[…] como se obtêm os retornos importa tanto quanto os próprios retornos.

Performance

Retornos

YTD: +20,10%
Desde início: +9,40%
Base: net
CAGR desde inception: +9,40%
Max drawdown: -61,20%

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
2015	+0,40%	—
2016	+7,40%	—
2017	+6,30%	—
2018	-1,20%	—
2019	+26,90%	—
2020	+48,20%	—
2021	-20,30%	—
2022	-61,20%	—
2023	+102,60%	—
2024	+56,60%	—
2025	+20,10%	—

Attribution

Carta foca o triénio cumulativo iniciado em meados de 2022: composição anual de aproximadamente +51,7% líquidos e retorno acumulado de +249%. O gestor não detalha attribution position-by-position no semestre, enquadrando antes o desempenho como confirmação do método — nove core holdings, todas com IRR superior a 20% anualizado desde a entrada. IRR desde inception mantém-se em +9,4% líquidos, marcado pelas perdas de -20,3% em 2021 e -61,2% em 2022, recuperadas com +102,6% em 2023, +56,6% em 2024 e +20,1% YTD em 2025.

Portfólio

Position count long: 9