Carillon Eagle Growth & Income Fund

Q4 2024 · 1355 palavras · 15 Jan 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Carillon Eagle Growth & Income Fund fecha 2024 com o S&P 500 a subir 2,4% no trimestre e 25,0% no ano, o melhor biénio desde os anos 1990. O mercado manteve-se estreito e centrado no large-cap growth — as Magnificent Seven subiram mais de 65% — com metade do retorno anual a vir da expansão de múltiplos. Broadcom, Goldman Sachs, JPMorganChase, Williams e BlackRock contribuíram, impulsionadas pela IA e pelo optimismo pós-eleitoral; Eastman Chemical, Mondelez, Best Buy, Target e Prologis detraíram. Para 2025, a gestora desvaloriza o risco tarifário, vigia os receios de inflação com o Treasury a 10 anos acima de 4,5% e espera o alargamento do mercado para lá das Magnificent Seven, com dividendos crescentes como âncora.

Stance macro

Risk Risk-on

A gestora entra em 2025 construtiva: mesmo após um dos melhores períodos de dois anos da história, o mercado tem motivos para optimismo — a preferência da nova administração por menos regulação e impostos mais baixos é vista como positiva para as acções, e o boom de IA não mostra sinais de abrandamento. Os riscos identificados (política comercial isolacionista com tarifas e restrições à venda de tecnologia à China, deportações a reduzir a oferta de mão-de-obra barata) são desvalorizados: a convicção é que o ladrar será pior do que a mordida e que, como no primeiro mandato, pouco mudará no essencial. Fora dos temas políticos, a atenção centra-se na subida das taxas com o regresso dos receios de inflação — o Treasury a 10 anos voltou a transaccionar acima de 4,5% — e no risco de leituras quentes do CPI por via dos preços da habitação ou de um choque energético. Resposta estratégica: processo fundamental de longo prazo e dividendos crescentes, com a expectativa de que o alargamento do mercado para lá das Magnificent Seven se acentue em 2025.

Eventos referidos

Temas

Mercado estreito — Magnificent Seven dominam, alargamento esperado

misto saliency alta

Tal como no ano anterior, o mercado manteve-se estreito e centrado no large-cap growth, com as Magnificent Seven a subirem mais de 65% e os sectores de comunicação e tecnologia novamente no topo. Os sectores defensivos clássicos — saúde, imobiliário e consumo básico — ficaram para trás, e metade do retorno do índice veio da expansão de múltiplos, com o S&P 500 no múltiplo mais alto do século excluindo os anos COVID. Stance mixed: a concentração penalizou o estilo growth & income em termos relativos, mas a gestora espera ser vindicada quando o mercado alargar para lá das Magnificent Seven, tema que acredita que se acentuará em 2025.

Magnificent Seven +65% e liderança de comunicação e tecnologia
Metade do retorno de 2024 veio da expansão de múltiplos
Alargamento do mercado esperado em 2025

Boom de IA — investimento sem sinais de abrandamento

bullish saliency alta

O entusiasmo com a inteligência artificial atravessou todo o ano de 2024 e a gestora afirma que o boom de IA não mostra quaisquer sinais de abrandamento. A exposição é jogada via beneficiárias directas e indirectas: a Broadcom, líder em conectividade de data centers e silício personalizado, é considerada uma das maiores beneficiárias do crescimento do investimento em IA após anunciar uma expansão significativa do mercado endereçável do seu silício de IA; a Williams beneficia da construção de data centers, que pode pressionar em alta os volumes do seu portefólio midstream de gás natural.

Broadcom a expandir o mercado endereçável do silício de IA personalizado
Construção de data centers a suportar a procura de gás natural

Tarifas e isolacionismo — o ladrar pior do que a mordida

misto saliency média

A gestora reconhece o argumento de que os positivos da nova administração poderiam ser anulados por uma política comercial mais isolacionista — tarifas, maiores restrições à venda de tecnologia à China — e por deportações que reduzam a oferta de mão-de-obra barata. Mas desvaloriza o risco: a convicção expressa é que o ladrar será pior do que a mordida, que uma barragem de manchetes assustadoras no início do segundo mandato pode assustar o mercado, mas que no final pouco mudará, à semelhança do primeiro mandato.

Tarifas e restrições tecnológicas à China como risco identificado
Convicção de que pouco mudará, como no primeiro mandato

Regresso dos receios de inflação — taxas longas acima de 4,5%

bearish saliency média

Fora das preocupações específicas da nova administração, a atenção da gestora centra-se na subida das taxas de juro impulsionada pelo regresso dos receios de inflação — tema sobre o qual escreve há vários trimestres, mas ao qual o mercado só agora presta atenção com o Treasury a 10 anos de novo acima de 4,5%. A preocupação explícita é que a subida dos preços da habitação ou um novo choque nos preços da energia produzam algumas leituras quentes do CPI, capazes de assustar um mercado condicionado para uma inflação sob controlo.

Treasury a 10 anos de novo acima de 4,5%
Risco de leituras quentes do CPI via habitação ou energia

Dividendos crescentes — composição de rendimento como âncora

bullish saliency média

Independentemente do que funcionar em 2025, a gestora reafirma a convicção de que o processo de research fundamental e o foco numa abordagem de investimento de longo prazo permitem ao portefólio comportar-se bem seja qual for o pano de fundo macroeconómico. O crescimento dos dividendos manteve-se saudável em todo o portefólio ao longo do ano, e a composição potencial do rendimento é apresentada como capaz de servir bem os clientes no futuro.

Crescimento de dividendos saudável em todo o portefólio
Processo fundamental indiferente ao pano de fundo macro

Posições

AVGO neutral conv. média manter

Broadcom Inc.

Stalwart

A Broadcom teve um trimestre forte, sobretudo nos dois dias após a divulgação de resultados que anunciou uma expansão significativa do mercado endereçável das suas ofertas de silício de IA personalizado. Como líder em conectividade de data centers e silício personalizado, é agora considerada uma das maiores beneficiárias do crescimento do investimento em IA.

GS neutral conv. média manter

The Goldman Sachs Group, Inc.

Cyclical

A Goldman Sachs contribuiu para o desempenho devido ao optimismo renovado com a desregulamentação e o aumento da actividade de mercados de capitais na sequência da eleição presidencial norte-americana. A empresa pode beneficiar directamente do aumento das fusões e aquisições, com a nova administração a ser vista como mais permissiva nessas transacções.

JPM neutral conv. média manter

JPMorgan Chase & Co.

Stalwart

O JPMorganChase contribuiu igualmente devido ao optimismo com o resultado eleitoral. Os investidores antecipam uma vaga de desregulamentação, e uma postura mais permissiva em fusões e aquisições pode favorecer os negócios de mercados de capitais do banco.

WMB neutral conv. média manter

The Williams Companies, Inc.

Slow Grower

A Williams teve bom desempenho porque os investidores esperam que beneficie do crescimento da procura de gás natural nas próximas décadas. Exportações de GNL, relocalização industrial e construção de data centers podem pressionar em alta os volumes do portefólio midstream, com o preço da acção ainda a descontar este benefício futuro.

BLK neutral conv. média manter

BlackRock, Inc.

Stalwart

A BlackRock foi outra empresa impulsionada pelo optimismo com os resultados eleitorais. Políticas de desregulamentação favoráveis às empresas podem entregar resultados positivos para os mercados, que são o foco principal do negócio da BlackRock.

EMN neutral conv. média manter

Eastman Chemical Company

Cyclical

A gestora considera que o desempenho fraco da Eastman Chemical é mais macro do que específico da empresa. No investor day de Novembro, a empresa emitiu comentários intra-trimestrais favoráveis e perspectivas de longo prazo optimistas, mas o sentimento para a indústria química amoleceu em Dezembro, com receios de procura fraca e de mudanças de política da nova administração.

MDLZ neutral conv. média manter

Mondelez International, Inc.

Stalwart

A Mondelez continuou a cair com os preços do cacau persistentemente elevados. A empresa tem lutado com custos de importação mais altos, e a nova administração presidencial poderá apertar as normas sobre alimentos processados, aumentando as pressões de custos.

BBY neutral conv. média manter

Best Buy Co., Inc.

Cyclical

A Best Buy recuou depois de a divulgação de resultados do segundo trimestre ter superado as expectativas. O sentimento dos investidores arrefeceu com receios de que os resultados eleitorais pudessem afectar o negócio, e as vendas poderão ter sido travadas por uma época natalícia comprimida e pela falta de novos produtos inovadores.

TGT neutral conv. média manter

Target Corporation

Cyclical

A Target falhou os resultados de forma dramática: as vendas foram positivas, mas as margens desapontaram devido a despesas mais elevadas. O tráfego subiu com preços em queda, com os consumidores a procurarem valor em períodos promocionais. A decisão pontual de redireccionar inventário antes da greve dos portos da Costa Leste explica também grande parte do desempenho.

PLD neutral conv. média manter

Prologis, Inc.

Slow Grower

A Prologis detraiu devido aos desafios persistentes dos REITs industriais em geral. A empresa reportou resultados sólidos do terceiro trimestre, mas o espaço industrial permanece em sobreoferta — embora o problema esteja a atenuar-se — e os clientes optaram por adiar decisões de arrendamento até depois da eleição presidencial.

Citações

Like last year, the market remained narrow and focused on large-cap growth; Magnificent Seven companies were up more than 65%.

"Tal como no ano passado, o mercado manteve-se estreito e centrado no large-cap growth; as empresas Magnificent Seven subiram mais de 65%."

Overall, we believe that the bark will be worse than the bite.

"No conjunto, acreditamos que o ladrar será pior do que a mordida."

While Donald Trump certainly does not fit the mold of a typical president, his preference for fewer regulations and lower taxes (both corporate and personal) seems likely to be a positive for equities. And the AI boom does not show any signs of slowing.

"Embora Donald Trump certamente não encaixe no molde de um presidente típico, a sua preferência por menos regulação e impostos mais baixos (tanto sobre empresas como pessoas) parece provável que seja positiva para as acções. E o boom de IA não mostra quaisquer sinais de abrandamento."

We remain concerned that rising house prices or another energy price shock could lead to a couple of hot readings from the Consumer Price Index (CPI).

"Continuamos preocupados com a possibilidade de a subida dos preços da habitação ou outro choque nos preços da energia conduzirem a algumas leituras quentes do Índice de Preços no Consumidor (CPI)."

We expect this to be vindicated once we see the market broaden away from the Magnificent Seven, which is a theme we believe we will see more of in 2025.

"Esperamos que isto seja vindicado quando virmos o mercado alargar-se para lá das Magnificent Seven, um tema que acreditamos que veremos mais em 2025."

Importantly, dividend growth remained healthy throughout the portfolio; we believe that the potential compounding of income can serve our clients well in the future.

"É importante salientar que o crescimento dos dividendos se manteve saudável em todo o portefólio; acreditamos que a composição potencial do rendimento pode servir bem os nossos clientes no futuro."

Performance

Benchmark

S&P 500 Index

Período: +2,40%
YTD: +25,00%

Contribuidores

Top contributors: AVGO, GS, JPM, WMB, BLK

Top detractors: EMN, MDLZ, BBY, TGT, PLD

Attribution

A carta não divulga o retorno do fundo nem attribution agregada. Top contributors (average weight, contribution to return): Broadcom (4,34%, +1,15), Goldman Sachs (3,94%, +0,57), JPMorganChase (3,99%, +0,52), Williams (2,39%, +0,46), BlackRock (3,20%, +0,26). Bottom: Eastman Chemical (2,11%, -0,41), Mondelez (1,87%, -0,38), Best Buy (1,91%, -0,38), Target (1,79%, -0,36), Prologis (1,93%, -0,34). As contribuições concentraram-se em IA (Broadcom) e no complexo financeiro beneficiado pelo optimismo pós-eleitoral com desregulamentação e fusões e aquisições; as detracções vieram de consumo pressionado, químicos com sentimento fraco e REITs industriais em sobreoferta.

Portfólio

Position count long: 40