Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund

No quarto trimestre o crescimento esmagou o valor: o Russell 1000 Growth subiu +7,1% e o Russell 1000 Value caiu -2,0%, sobretudo pela continuação do desempenho excepcional das Magnificent Seven, com destaque para o retorno de +54% da Tesla. A vantagem do crescimento a dois anos ascende a 63 pontos percentuais, a maior desde a criação dos índices Russell em 1979. Estas sete acções representam já 56% do Russell 1000 Growth e 0% do Russell 1000 Value, um desequilíbrio que a equipa considera insustentável e gerador de oportunidade para o valor.

• Russell 1000 Growth +7,1% vs Russell 1000 Value -2,0% no trimestre
• Vantagem do crescimento a dois anos de 63 p.p., a maior desde 1979
• Magnificent Seven já representam 56% do índice de crescimento e 0% do de valor

O S&P 500 transacciona a 25x os lucros consensuais para o próximo ano, uma avaliação no percentil 94 desde o início da década de 1990 — só superada durante a bolha dotcom e brevemente em 2020. A equipa diz-se cautelosa quanto às perspectivas do mercado amplo, mas encontra algum conforto: excluindo as Magnificent Seven, o índice transaccionaria a cerca de 19x, e a melhoria secular da rendibilidade dos capitais próprios e do capital devolvido aos accionistas justifica múltiplos mais altos. O desequilíbrio permanece, ainda assim, um risco latente.

• S&P 500 a 25x lucros futuros — percentil 94 desde o início dos anos 1990
• Excluindo as Magnificent Seven, o índice estaria a cerca de 19x
• Melhoria secular da rendibilidade dos capitais próprios justifica múltiplos mais altos

Apesar da cautela quanto ao mercado amplo, a equipa sublinha que permanecem inúmeras oportunidades em vários segmentos, de forma muito discernível. A carteira transacciona muito perto da sua avaliação média de longo prazo, ao passo que os índices passivos negoceiam bem acima das médias históricas — o que obriga a uma carteira com pouco em comum com o índice, com um active share de 91% face ao S&P 500 e 87% face ao Russell 1000 Value. A equipa mantém-se paciente e focada na avaliação ponderada contra os riscos fundamentais.

• Carteira perto da avaliação média de longo prazo vs índices bem acima
• Active share de 91% (S&P 500) e 87% (Russell 1000 Value)
• Oportunidades selectivas mas numerosas em vários segmentos

A equipa valoriza gestões empenhadas em devolver capital aos accionistas e em recomprar acções subvalorizadas. A General Motors destaca-se como forte geradora de fluxo de caixa livre, com uma equipa de gestão comprometida com a recompra das suas acções a preços descontados. O Wells Fargo é apontado como uma das melhores franquias da banca, com historial de elevada rendibilidade dos activos e dos capitais próprios. São negócios de qualidade adquiridos a avaliações atractivas.

• General Motors como forte geradora de fluxo de caixa livre com recompras
• Wells Fargo entre as melhores franquias da banca, alta rendibilidade
• Gestões empenhadas em recomprar acções subvalorizadas

As seguradoras de saúde ficaram sob pressão no trimestre, com resultados e orientações decepcionantes e uma deterioração do sentimento dos investidores face ao sector. A Elevance Health continua, segundo a equipa, subvalorizada pelo cepticismo quanto a margens e crescimento, sendo o aumento da despesa médica um factor positivo de longo prazo. Na CVS, o seguro de saúde reajusta preços anualmente, pelo que os custos mais altos da Aetna deverão ser recuperados em um a dois anos. A equipa reforçou a saúde, agora o segundo maior sector da carteira.

• Seguradoras de saúde sob pressão por margens e sentimento negativo
• Aumento da despesa médica visto como factor positivo de longo prazo
• Saúde reforçada para segundo maior sector da carteira