Alger Spectra Fund

Q1 2025 · 1673 palavras · 7 Abr 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Alger Spectra Fund (Class A, sem comissão de subscrição) registou -12,55% no primeiro trimestre de 2025, abaixo do Russell 3000 Growth Index (-10,05%), num trimestre de volatilidade acentuada: a emergência de modelos de IA chineses de baixo custo levou os investidores a reavaliar o capex em IA das large-caps tecnológicas, e os anúncios tarifários de Trump empurraram o S&P 500 para correcção em 13 de Março, com o índice a fechar o trimestre em -4,27%. HEICO, Spotify e GFL Environmental lideraram as contribuições; Nvidia, Microsoft e Amazon detraíram. A gestora mantém convicção nos temas seculares — digitalização, cloud computing e IA num ponto de inflexão — e vê oportunidades em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica.

Stance macro

Risk Risk-on

A gestora descreve um trimestre de volatilidade acentuada nas acções US, impulsionada por políticas fiscais, monetárias e comerciais em evolução. A emergência de modelos de IA avançados da China — com capacidades comparáveis aos modelos US líderes mas custos de desenvolvimento reportadamente muito inferiores — levou os investidores a reavaliar o capex substancial das large-caps tecnológicas, resultando em sell-off de acções ligadas a IA. A escalada de tensões comerciais agravou a apreensão: o anúncio de aumentos tarifários significativos para 2 de Abril criou incerteza substancial, com retaliações antecipadas e pass-through de custos a alimentar receios inflacionistas. O S&P 500 entrou em correcção a 13 de Março, caindo mais de 10% face ao máximo histórico de 19 de Fevereiro. Information Technology e Consumer Discretionary foram os piores sectores do índice; Energy e Health Care superaram. A concentração de mercado destacou-se — top ten a aproximadamente 37% do índice no início de 2025, com a underperformance colectiva a pesar no retorno de -4,27% do S&P 500. Apesar do enquadramento, a gestora mantém postura construtiva, continuando a observar temas seculares que criam oportunidades de investimento atractivas — digitalização, cloud computing e IA num ponto de inflexão.

Eventos referidos

Temas

IA num ponto de inflexão — produtividade e temas seculares

bullish saliency alta

A gestora afirma continuar a observar temas seculares que criam oportunidades de investimento atractivas: empresas a digitalizarem operações, cloud computing a crescer e a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão, potencialmente a habilitar aumentos significativos de produtividade. Em Health Care, vê oportunidades em avanços de tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica. Na prática das posições: vendas relacionadas com IA representaram 13% do crescimento Azure na Microsoft; a Spotify integra IA com funcionalidades personalizadas (AI Playlist, AI DJ); a Amazon compromete-se com investimento massivo em AWS e infraestrutura de IA.

Digitalização operacional das empresas e crescimento do cloud computing
Vendas relacionadas com IA a 13% do crescimento Azure
AI Playlist e AI DJ a personalizar a experiência Spotify
Avanços em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica em Health Care

Capex em IA sob escrutínio — modelos chineses de baixo custo

bullish saliency alta

A emergência de modelos de IA avançados da China, reportadamente desenvolvidos a custos muito inferiores, levou os investidores a reavaliar o capex substancial das large-caps tecnológicas US e desencadeou sell-off em acções ligadas a IA, com dúvidas sobre os retornos das iniciativas domésticas. A gestora mantém-se construtiva: cita o CEO da Nvidia sobre requisitos computacionais crescentes de futuros modelos de reasoning, vê chips de gerações anteriores a serem reaproveitados e novos clusters em deployment, e nota o compromisso da Amazon de 100 mil milhões de dólares em AWS e infraestrutura de IA em 2025 — sinal de procura sustentada por compute.

Modelos de IA chineses de baixo custo a questionar o capex das large-caps US
Sell-off em acções ligadas a IA e dúvidas sobre retornos domésticos
Compromisso de 100 mil milhões de dólares da Amazon em AWS e IA
Requisitos computacionais crescentes de modelos de reasoning

Semicondutores de IA — procura por compute apesar do ruído

bullish saliency alta

A gestora vê o poder computacional da Nvidia como enabler crítico e essencial à adopção de IA. Apesar de dúvidas dos investidores após a emergência de modelos chineses com requisitos de compute reduzidos e de receios tarifários, a Nvidia reportou resultados robustos do quarto trimestre fiscal, com crescimento significativo da receita impulsionado pelo segmento data center. O CEO Jensen Huang enfatizou que futuros modelos de reasoning poderão exigir substancialmente mais recursos de compute. A liderança em scaling de infraestrutura de IA — incluindo avanços em inferência e reasoning durante a inferência — continua a impulsionar a adopção entre empresas e startups.

Resultados robustos do quarto trimestre fiscal impulsionados por data center
Modelos de reasoning a exigir substancialmente mais compute
Chips de gerações anteriores reaproveitados e novos clusters em deployment

Tarifas Trump — incerteza comercial e receios inflacionistas

neutral saliency alta

O anúncio da administração Trump de aumentos tarifários significativos, a anunciar a 2 de Abril, criou incerteza substancial para os investidores. Retaliações antecipadas de parceiros comerciais complicaram planos de investimento das empresas, e o pass-through esperado de custos tarifários alimentou receios inflacionistas — o S&P 500 entrou em correcção a 13 de Março. Nas posições, as tarifas pesaram na Amazon (custos operacionais e consumo mais fraco) e na Nvidia (preocupações com custos), e receios de tarifas sobre baterias chinesas beneficiaram a posição short em armazenamento de baterias. A gestora descreve os factos sem articular visão direccional sobre o desfecho da política comercial.

Aumentos tarifários a anunciar a 2 de Abril a criar incerteza
Retaliações antecipadas a complicar planos de investimento
Pass-through de custos tarifários a alimentar receios inflacionistas
S&P 500 em correcção a 13 de Março, mais de 10% abaixo do máximo

Concentração do mercado — top ten a 37% do S&P 500

neutral saliency média

O trimestre destacou preocupações sobre a concentração do mercado: as dez maiores empresas representavam aproximadamente 37% do S&P 500 no início de 2025. Em consequência, a underperformance colectiva destas líderes teve impacto significativo no retorno de -4,27% do índice no trimestre. A gestora regista o fenómeno como caracterização do enquadramento de mercado, sem articular tese direccional sobre concentração.

Top ten a aproximadamente 37% do S&P 500 no início de 2025
Underperformance colectiva das líderes com impacto de -4,27% no índice

Posições

HEI neutral conv. média manter

HEICO Corporation

Stalwart

Fabricante líder de peças de substituição aprovadas pela FAA para motores a jacto e componentes aeronáuticos, através do Flight Support Group e do Electronics Technologies Group. Bem posicionada para beneficiar do envelhecimento da frota comercial global e do consumo crescente de peças aftermarket, com entregas de aviões novos reduzidas por problemas de produção. Contribuiu após resultados fiscais fortes, com voos comerciais robustos e recuperação do ETG via procura do Departamento de Defesa.

SPOT neutral conv. starter manter

Spotify Technology SA

Fast Grower

Plataforma global líder de streaming com biblioteca extensa de música, podcasts e outros conteúdos áudio e vídeo, monetizada via subscrição Premium e tier gratuito suportado por publicidade. A integração de IA enriquece a experiência com funcionalidades personalizadas como AI Playlist e AI DJ. Contribuiu após resultados do quarto trimestre fiscal acima do esperado, impulsionados por crescimento forte de utilizadores e melhoria de margens com tendências favoráveis em audiobooks e custos de conteúdo musical.

GFL neutral conv. média manter

GFL Environmental Inc

Turnaround

Empresa de resíduos e serviços ambientais em transformação significativa do balanço após anos de aquisições extensas. Comprometida a reduzir alavancagem até final de 2025 via alienação de activos não-core e geração forte de free cash flow. Contribuiu após resultados operacionais fortes e venda do segmento de serviços ambientais a private equity com encaixe acima do esperado, permitindo reduzir dívida para níveis comparáveis aos pares. Vista como subvalorizada enquanto pure-play de resíduos sólidos.

NVDA neutral conv. top manter

NVIDIA Corporation

Fast Grower

Fornecedor líder de GPUs para gaming, PCs, data centers, realidade virtual e computação de alto desempenho. Poder computacional visto como enabler crítico e essencial à adopção de IA. Detraiu com a emergência de modelos de IA chineses de custo reduzido a levantar dúvidas sobre o seu domínio, e com tarifas de Trump. Reportou ainda assim resultados robustos do quarto trimestre fiscal, com crescimento significativo da receita impulsionado pelo segmento data center.

In our view, Nvidia’s computational power is a critical enabler of AI and therefore essential to AI adoption.

"Na nossa opinião, o poder computacional da Nvidia é um enabler crítico de IA e, portanto, essencial à adopção de IA."

MSFT neutral conv. top manter

Microsoft Corporation

Stalwart

Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America, operando em Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud e More Personal Computing. Detraiu após o crescimento da receita Azure falhar estimativas pelo terceiro trimestre consecutivo, embora as vendas relacionadas com IA tenham excedido expectativas, representando 13% do crescimento Azure. Management manteve orientação de resultados e destacou rentabilidade operacional melhorada. A gestora mantém confiança na liderança da Microsoft em IA.

AMZN neutral conv. top manter

Amazon.com, Inc.

Fast Grower

Tecnológica global com plataforma de e-commerce expansiva, cloud computing via AWS, subscrições Amazon Prime e publicidade. Detraiu por receios sobre tarifas de Trump — custos operacionais acrescidos e consumo mais fraco — e por previsão de vendas fiscais abaixo do esperado, com investimentos planeados substanciais incluindo compromisso de 100 mil milhões de dólares em AWS e infraestrutura de IA em 2025. A gestora considera os fundamentos fortes pelo modelo diversificado e posições dominantes.

Montador de armazenamento de baterias utility-scale (short, nome não divulgado) neutral conv. starter manter

Slow Grower

Short num montador e integrador de soluções de armazenamento de baterias utility-scale, estabelecido com base em desafios competitivos, de custos e regulatórios, reflectidos em crescimento significativamente abaixo do mercado e erosão contínua de quota. Contribuiu após resultados fracos do quarto trimestre fiscal e corte da orientação de receita para 2025, citando atrasos de projectos na Austrália e pressão competitiva da China, além de receios sobre tarifas a importações de baterias chinesas.

Retalhista global de café (short, nome não divulgado) neutral conv. starter manter

Slow Grower

Short num retalhista global de café, iniciado com a tese de que a nova gestão teria dificuldade em reacelerar vendas e resultados o suficiente para justificar o múltiplo de avaliação elevado, com custos de implementação a pressionar margens e questões laborais — sindicalização e greves — a perturbar operações. Detraiu após crescimento de vendas comparáveis acima do esperado. A gestora mantém a visão de que crescimento sustentado é improvável.

Citações

we continued to observe secular themes that we believe are creating attractive investment opportunities - corporations are digitizing their operations, cloud computing is growing and supporting innovation, and AI is at an inflection point, potentially enabling significant increases in productivity, in our view

"Continuámos a observar temas seculares que acreditamos estarem a criar oportunidades de investimento atractivas — empresas a digitalizarem as suas operações, cloud computing a crescer e a suportar inovação, e IA num ponto de inflexão, potencialmente a habilitar aumentos significativos de produtividade, na nossa opinião."

In our view, Nvidia’s computational power is a critical enabler of AI and therefore essential to AI adoption.

"Na nossa opinião, o poder computacional da Nvidia é um enabler crítico de IA e, portanto, essencial à adopção de IA."

This period also highlighted concerns about market concentration, as the top ten companies accounted for approximately 37% of the S&P 500 Index at the start of 2025.

"Este período também destacou preocupações sobre a concentração do mercado, com as dez maiores empresas a representarem aproximadamente 37% do S&P 500 Index no início de 2025."

Performance

Retornos

T1 2025 (Class A sem comissão de subscrição): -12,55%
YTD: -12,55%
Desde início: +15,37%
Base: net
CAGR desde inception: +15,37%

Benchmark

Russell 3000 Growth Index

Período: -10,05%
YTD: -10,05%

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano	+10,37%	+7,12%
3 anos (anualizado)	+9,47%	+9,61%
5 anos (anualizado)	+15,39%	+19,55%
10 anos (anualizado)	+11,93%	+14,54%
since inception 1975 (anualizado)	+15,37%	—

Contribuidores

Top contributors: HEI, SPOT, GFL

Top detractors: NVDA, MSFT, AMZN

Attribution

O fundo (Class A) ficou abaixo do Russell 3000 Growth Index no trimestre. Communication Services e Materials contribuíram para o desempenho relativo, enquanto Information Technology e Financials estiveram entre os sectores que detraíram. Os maiores pesos sectoriais foram Information Technology e Communication Services; o maior overweight foi Information Technology e o maior underweight foi Health Care. Top contributors a nível de posições: HEICO (resultados fiscais do primeiro trimestre fortes, com robustez do Flight Support Group e recuperação do Electronics Technologies Group via procura do Departamento de Defesa), Spotify (resultados do quarto trimestre fiscal acima do esperado, com crescimento forte de utilizadores e melhoria de margens) e GFL Environmental (resultados operacionais fortes e venda do segmento de serviços ambientais com encaixe acima do esperado). Posição short num montador de armazenamento de baterias utility-scale contribuiu positivamente após resultados fracos e corte de orientação para 2025. Top detractors: Nvidia (dúvidas sobre o domínio em IA após modelos chineses de baixo custo e receios tarifários), Microsoft (crescimento Azure a falhar estimativas pelo terceiro trimestre consecutivo) e Amazon (receios tarifários, previsão de vendas abaixo do esperado e investimentos substanciais planeados em AWS e IA). Posição short num retalhista global de café detraiu após crescimento de vendas comparáveis acima do esperado.

Portfólio

Sector tilts

Tecnologia · overweight (significant) — Maior overweight do fundo e maior peso sectorial; esteve entre os sectores que detraíram do desempenho relativo no trimestre
Saúde · underweight (significant) — Maior underweight do fundo; sector esteve entre os melhores do S&P 500 no trimestre, com a gestora a ver oportunidades em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica