Meridian Contrarian Fund

Q1 2025 · 1503 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Meridian Contrarian Fund fechou o primeiro trimestre de 2025 com retorno de -7,59% (Legacy class, net), ligeiramente abaixo dos -7,50% do Russell 2500 Index e também abaixo dos -5,83% do Russell 2500 Value Index. Radius Recycling, AXIS Capital e New Gold foram os três principais contribuidores para o desempenho relativo; The Honest Company, Kornit Digital e Cameco os três principais detractores. A posição na Radius foi liquidada após o acordo de aquisição pela Toyota Tsusho America. Os dez pesos divulgados somam cerca de vinte e oito por cento. Num trimestre marcado pela incerteza tarifária e pelo pior desempenho das acções norte-americanas desde 2022, a equipa manteve o processo contrarian de 50 a 75 melhores ideias.

Stance macro

Risk Neutral

As acções norte-americanas registaram o pior desempenho trimestral desde 2022, com a incerteza sobre as políticas tarifárias prospectivas a pesar no sentimento e nos activos de risco. As large caps recuaram 4,5% e as small caps 9,5%; dentro das small caps, o valor superou o crescimento, com quedas de 7,7% e 11,1%. O sentimento dos consumidores medido pela Universidade de Michigan caiu pelo terceiro mês consecutivo, mais 12% desde Fevereiro. A inflação manteve-se persistente, com o índice PCE inalterado face ao mês anterior e a subir 2,5% em termos homólogos. A equipa antecipa volatilidade continuada enquanto os investidores avaliam as ramificações das políticas tarifárias, mas mantém o foco em empresas cujos esforços internos de correcção operacional podem gerar desempenho superior independentemente das condições macroeconómicas.

Eventos referidos

Temas

Processo contrarian — screen de declínio de resultados como ponto de entrada

bullish saliency alta

Processo articulado explicitamente: identificação de empresas fora de favor com valuations deprimidos e catalisadores visíveis de melhoria sustentável, através de screening de empresas com múltiplos trimestres de declínio ano-a-ano de resultados, exploração das razões e selecção dos casos posicionados para recuperação via plano de turnaround coeso, nova equipa de gestão ou melhorias ao negócio. Padrões de qualidade exigem vantagem competitiva durável, ROIC em melhoria, free cash flow e crescimento sustentável. A gestão de risco prevalece sobre a oportunidade de retorno, numa carteira concentrada de 50 a 75 melhores ideias.

Screen de múltiplos trimestres de declínio de resultados como ponto de entrada
Turnaround, nova gestão ou melhorias ao negócio como catalisadores
Carteira concentrada de 50 a 75 melhores ideias

Política tarifária como fonte dominante de incerteza no trimestre

misto saliency alta

A incerteza em torno das políticas tarifárias prospectivas pesou no sentimento dos investidores e nos activos de risco, num trimestre em que as acções norte-americanas registaram o pior desempenho desde 2022. O sentimento dos investidores manteve-se cauteloso à entrada do final do trimestre, enquanto o mercado aguardava clarificação sobre o anúncio tarifário pendente da Administração Trump. A equipa antecipa volatilidade continuada à medida que os investidores avaliam as ramificações económicas e geopolíticas das políticas tarifárias em evolução, sem alterar o processo bottom-up.

Incerteza tarifária pesa no sentimento e nos activos de risco
Pior trimestre das acções norte-americanas desde 2022
Volatilidade continuada antecipada enquanto se avaliam as ramificações

Re-shoring da indústria norte-americana como tese estrutural de vários anos

bullish saliency média

A equipa mantém foco em negócios que possam beneficiar de mudanças estruturais de longo prazo, com destaque para o re-shoring da indústria transformadora norte-americana — tema em que investe há vários anos e que ganhou tracção no pós-pandemia. Reconhece, no entanto, que o re- shoring e o realinhamento das cadeias de abastecimento demoram anos, pelo que não surpreende que, até agora, os beneficiários não tenham escapado à volatilidade indiscriminada do mercado.

Tema de investimento com vários anos, com tracção pós-pandemia
Realinhamento das cadeias de abastecimento demora anos a concretizar-se
Beneficiários não escaparam, até agora, à volatilidade indiscriminada do mercado

Volatilidade como fonte de oportunidade para a estratégia contrarian

bullish saliency alta

A equipa procura activamente oportunidades entre empresas de elevada qualidade em disrupção temporária, com destaque para growers seculares e cíclicas que ganham quota. Historicamente, mercados voláteis provaram ser vantajosos para a estratégia contrarian, pelo que a equipa avança com prudência, procurando tirar partido da volatilidade sem adicionar risco indevido. O ambiente de mercado é descrito como oportunidade fértil para gerar valor de longo prazo.

Empresas de qualidade em disrupção temporária como caça preferencial
Growers seculares e cíclicas que ganham quota
Prudência: tirar partido da volatilidade sem risco indevido

Urânio e energia nuclear — tese de longo prazo mantida na fraqueza

bullish saliency média

A Cameco, líder global na mineração, fabricação e refinação de urânio, tornou-se atractiva quando a produção global caiu abaixo da procura, com opcionalidade adicional no interesse potencialmente ressurgente pela energia nuclear. Depois de um ano forte, a acção enfraqueceu no trimestre à medida que as acções de urânio passaram a estar ligadas ao tema dos centros de dados de IA, com volatilidade muito acima dos fundamentais. A posição manteve-se inalterada, ancorada numa tese de cinco a dez anos.

Produção global de urânio abaixo da procura como tese estrutural
Opcionalidade no interesse ressurgente pela energia nuclear
Acoplamento ao tema dos centros de dados de IA amplifica a volatilidade

Posições

AXS bearish conv. top reduzir

AXIS Capital Holdings Ltd.

Turnaround

Seguradora e resseguradora especializada de âmbito global. Investimento iniciado em 2020, após um período de pressão nos resultados ligada a subscrição desfavorável. A tese assentou na recuperação operacional conduzida por nova equipa de gestão, com redução da exposição a risco catastrófico e foco em áreas de elevado potencial como o ciber-seguro. Em 2023 um novo CEO acelerou o reposicionamento. A acção valorizou no trimestre e a posição foi reduzida na força, mantendo dimensão relevante.

2020

FCNCA neutral conv. top manter

First Citizens Bancshares, Inc.

Top 10 holding a 3,44% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.

CCJ neutral conv. top manter

Cameco Corp.

Turnaround

Líder global na mineração, fabricação e refinação de produtos de urânio para centrais nucleares. A equipa vê um operador best-in-class, com reservas líderes mundiais e perfil de baixo custo. Fora de favor durante anos após Fukushima em 2011, tornou-se atractiva quando a produção global de urânio caiu abaixo da procura. Investimento iniciado em 2020. A acção enfraqueceu no trimestre por associação ao tema dos centros de dados; a posição manteve-se inalterada.

Our position was unchanged during the quarter as we continue to base our investment on a 5- to 10-year investment thesis.

A nossa posição manteve-se inalterada durante o trimestre, continuando a basear o investimento numa tese de cinco a dez anos.

2020

PRGO neutral conv. top manter

Perrigo Company, plc

Top 10 holding a 2,80% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.

EVRG neutral conv. top manter

Evergy, Inc.

Top 10 holding a 2,68% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.

VICI neutral conv. top manter

VICI Properties, Inc.

Top 10 holding a 2,60% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.

BEPC neutral conv. top manter

Brookfield Renewable Corp.

Top 10 holding a 2,53% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.

PENG neutral conv. top manter

Penguin Solutions, Inc.

Top 10 holding a 2,52% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.

HNST bullish conv. top aumentar

The Honest Company, Inc.

Turnaround

Empresa de produtos de consumo especializada em consumíveis naturais de cuidado infantil, cosmética, sabonetes e outros produtos domésticos. Investimento contrarian iniciado após as disrupções pós-pandemia nas cadeias de abastecimento, ancorado na autenticidade da marca e no historial de crescimento perante desafios operacionais. Apesar de resultados acima das expectativas, a acção caiu. Com liquidez líquida no balanço, a posição foi reforçada após a queda do preço.

CCK neutral conv. top manter

Crown Holdings, Inc.

Top 10 holding a 2,34% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.

KRNT bearish conv. core reduzir

Kornit Digital, Ltd.

Turnaround

Fornecedor líder de soluções de impressão têxtil digital, alternativa mais eficiente e sustentável à serigrafia tradicional em vestuário e têxteis, exigindo menos pessoas, energia e água. Investimento iniciado no ano anterior, após queda prolongada da acção. As acções voltaram a sofrer pressão no trimestre. A posição foi ligeiramente reduzida no início do período, a níveis mais altos, mantendo-se a exposição pelo potencial secular de longo prazo.

ano anterior

RDUS bearish conv. core sair

Radius Recycling, Inc.

Asset Play

Reciclador de sucata metálica e fabricante global de produtos siderúrgicos acabados. O modelo verticalmente integrado, da reciclagem automóvel à capacidade siderúrgica final, confere vantagens competitivas distintas. O investimento assentou na convicção de que os investimentos recentes em crescimento permitiriam capturar mais valor ao longo da cadeia de reciclagem, com a acção a transaccionar abaixo do valor de reposição de activos únicos e difíceis de replicar.

NGD bullish conv. core aumentar

New Gold, Inc.

Turnaround

Mineira de ouro de dimensão intermédia, com activos canadianos potencialmente favoráveis. A acção teve desempenho inferior durante muito tempo por erros operacionais passados e problemas de alocação de capital. Um CEO nomeado em 2022 lançou uma recuperação abrangente, com equipa reforçada e disciplina operacional renovada. Apesar de postura neutra sobre o preço do ouro, a equipa vê os esforços de libertação de valor dos activos core como catalisador de diferenciação.

Citações

out-of-favor companies that we believe have depressed valuations and visible catalysts for sustainable improvement

"empresas fora de favor que acreditamos terem valuations deprimidos e catalisadores visíveis de melhoria sustentável"

businesses with the potential for earnings growth and multiple expansion can be a powerful source of outperformance

"negócios com potencial de crescimento de resultados e expansão de múltiplos podem ser uma fonte poderosa de outperformance"

a concentrated portfolio of 50-75 of our best ideas

"uma carteira concentrada de 50 a 75 das nossas melhores ideias"

Our position was unchanged during the quarter as we continue to base our investment on a 5- to 10-year investment thesis.

"A nossa posição manteve-se inalterada durante o trimestre, continuando a basear o investimento numa tese de cinco a dez anos."

the stock’s volatility far exceeded its fundamentals

"a volatilidade da acção excedeu largamente os seus fundamentais"

we remain focused on identifying businesses that may benefit from long-term structural shifts such as the re-shoring of U.S. manufacturing

"mantemo-nos focados em identificar negócios que possam beneficiar de mudanças estruturais de longo prazo, como o re-shoring da indústria transformadora norte-americana"

actively seeking opportunities among high-quality companies experiencing temporary dislocation

"a procurar activamente oportunidades entre empresas de elevada qualidade em disrupção temporária"

Historically, volatile markets have proven advantageous for our contrarian strategy

"Historicamente, mercados voláteis provaram ser vantajosos para a nossa estratégia contrarian"

Our focus remains on companies where internal efforts to fix some sort of operational disruption can drive outperformance regardless of macro conditions

"O nosso foco mantém-se em empresas onde esforços internos para corrigir algum tipo de disrupção operacional podem gerar outperformance, independentemente das condições macro"

Performance

Retornos

T1 2025 (Legacy class, net): -7,59%
Desde início: +11,83%
Base: net
CAGR desde inception: +11,83%

Benchmark

Russell 2500 Index

Período: -7,50%

Benchmarks alternativos

Russell 2500 Value Index · -5,83% — Benchmark secundário (value smid-cap)

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (Legacy)	-4,64%	-3,11%
3 anos anualizados (Legacy)	-0,02%	+1,78%
5 anos anualizados (Legacy)	+16,44%	+14,91%
10 anos anualizados (Legacy)	+8,47%	+7,46%
since inception 2/10/94 (Legacy, anualizado)	+11,83%	+9,63%

Contribuidores

Top contributors: RDUS, AXS, NGD

Top detractors: HNST, KRNT, CCJ

Attribution

Sub-desempenho ligeiro de nove pontos-base face ao Russell 2500 Index (-7,59% vs -7,50%); face ao Russell 2500 Value Index (-5,83%) o défice foi de 176 pontos-base. Radius Recycling, AXIS Capital Holdings e New Gold foram os três principais contribuidores para o desempenho relativo. A tese na Radius concretizou-se mais depressa do que o esperado com o acordo de aquisição pela Toyota Tsusho America, e a posição foi liquidada. A AXIS valorizou e foi reduzida na força, mantendo dimensão relevante. A New Gold valorizou com o ouro em máximos, com a posição reforçada no início do trimestre. Do lado negativo, The Honest Company caiu apesar de resultados acima das expectativas, penalizada por receios sobre a procura do consumidor e impacto tarifário; a posição foi reforçada após a queda. A Kornit Digital sofreu com a incerteza macro sobre a durabilidade do pipeline de encomendas, com ligeira redução da posição no início do trimestre. A Cameco enfraqueceu à medida que as acções de urânio passaram a estar ligadas ao tema dos centros de dados de IA — com volatilidade que a equipa diz ter excedido largamente os fundamentais — e a posição manteve-se inalterada.

Portfólio

Top 10 concentração: 28,0%
Top 5 concentração: 15,5%