RS Large Cap Value Strategy

A incerteza em torno do compromisso do Presidente Trump em instalar e aplicar um vasto leque de tarifas foi suficiente para minar o sentimento dos investidores e encerrar a forte sequência de ganhos das acções domésticas. A equipa coloca explicitamente as questões em aberto: serão as tarifas mera táctica negocial dada a balança comercial desfavorável dos EUA? Um meio de nivelar o terreno, repatriar cadeias de fornecimento e impulsionar a indústria doméstica? Ou irão travar o comércio global, o PIB e os lucros corporativos? Ninguém sabe ao certo. As tarifas são, na prática, uma forma de tributação cujo custo adicional dificilmente é absorvido na totalidade pelas empresas, com potenciais efeitos de propagação significativos sobre a inflação.

• Dúvida entre táctica negocial e intervenção que trava o comércio
• Tarifas como forma de tributação que pressiona a inflação
• Repatriação de cadeias de fornecimento e indústria doméstica como objectivo declarado
• Custos adicionais repassados ao consumidor com efeitos de propagação

Apesar da volatilidade, o style box de valor brilhou em termos relativos. O Russell 3000 Value Index terminou o trimestre com ganho de 1,6%, significativa superação face à queda de 10% do Russell 3000 Growth Index. As valuations tipicamente mais elevadas de muitas acções de crescimento, frequentemente transaccionadas com base em optimismo e potencial de lucros futuros, podem não ser o melhor destino num ambiente de aversão ao risco. Dentro do universo de valor, a dispersão por capitalização foi notória: large-cap value (Russell 1000 Value +2,1%) superou mid value (-2,1%) e small value (Russell 2000 Value -7,7%), à medida que investidores avessos ao risco gravitaram para as large-caps mais estáveis. A equipa conclui que, após anos de taxas baixas a inflar valuations de crescimento, o investimento em valor está bem posicionado para superar.

• Russell 3000 Value +1,6% contra Russell 3000 Growth -10%
• Large value (+2,1%) supera mid (-2,1%) e small value (-7,7%)
• Fuga para qualidade e estabilidade das large-caps em ambiente risk-off
• Valuations de crescimento vulneráveis após anos de taxas baixas

A questão da inflação e das taxas de juro permanece central. Sendo as tarifas, na prática, uma forma de tributação cujos custos serão em parte repassados aos consumidores, o efeito de propagação sobre a inflação pode ser significativo. A equipa nota que o Federal Reserve já sinalizou a intenção de abrandar o ritmo de futuros cortes de taxas e que, caso as leituras de IPC sugiram o reaparecimento da inflação, poderá inclinar-se para uma via ainda menos acomodatícia. Na secção de perspectivas, a equipa acrescenta que o Fed enfrenta o desafio complexo de equilibrar cortes perante medidas fiscais potencialmente estimulantes com a inflação acima do objectivo, elevando o risco de erros de política.

• Sinalização de abrandamento no ritmo de cortes
• Risco de via menos acomodatícia se a inflação ressurgir
• Tarifas como vector inflacionista via repasse de custos
• Risco elevado de erro de política num quadro de inflação acima do objectivo

A filosofia é detalhada na secção Investment Strategy. A RS Value Team procura boas empresas, lideradas por equipas de gestão fortes e atractivamente avaliadas, partindo da análise de negócio e da compreensão da economia ao nível unitário. A equipa é ROIC-focused e procura empresas com potencial de criar valor para o accionista através da melhoria dos retornos dos activos existentes ou de oportunidades de reinvestimento atractivas. A avaliação da gestão é crítica: análise histórica das decisões de capital — aquisições, vendas de activos e medidas de capital stewardship. O ROIC é a lente através da qual a criação de valor é analisada, com a investigação a mostrar forte correlação entre o desempenho da acção e a melhoria do ROIC, por oposição a métricas tradicionais como o P/E. O horizonte de longo prazo é usado como vantagem competitiva, com atracção por empresas out-of-favor ou incompreendidas pelo mercado.

• ROIC em melhoria como filtro principal de selecção
• Análise histórica das decisões de capital da gestão
• Forte correlação do desempenho da acção com o ROIC versus P/E
• Horizonte de longo prazo como vantagem competitiva
• Atracção por empresas out-of-favor ou incompreendidas

Embora reconheça que a maioria dos investidores não gosta de volatilidade, a equipa reitera que esta deve ser abraçada por investidores pacientes e de longo prazo. Nesta nova era de volatilidade elevada, em que preços e fundamentais se descolam frequentemente, a equipa continua a acreditar que estratégias activamente geridas e orientadas para o valor estão bem posicionadas. Ironicamente, torna-se de facto mais fácil encontrar oportunidades atraentes em tempos de turbulência. A equipa procura empresas com combinação de ROIC em melhoria e cotações que negoceiam com desconto profundo face ao valor intrínseco, vendo na disrupção entre preço e fundamentais um terreno fértil para gerar retornos ajustados ao risco atractivos ao longo de períodos mais longos.

• Volatilidade a ser abraçada pelo investidor paciente
• Descolamento entre preço e fundamentais como oportunidade
• Gestão activa orientada para o valor bem posicionada
• Desconto profundo face ao valor intrínseco como alvo

Perante uma administração com ambições de renascimento económico, um Fed em equilíbrio delicado e o risco sempre presente de choques sistémicos, a equipa mantém o foco em investimentos de qualidade para mitigar riscos de queda enquanto captura oportunidades de subida. O escrutínio da força financeira das empresas — análise das demonstrações financeiras e de modelos que estimam o risco de downside — confere confiança à tese e determina o preço a que a equipa se sente confortável a investir. A abordagem prioriza balanços sólidos e fluxos de caixa robustos, sendo a posição em Zebra Technologies (mantida apesar de uma queda de 26% no trimestre) ilustrativa da disciplina de manter convicção quando a tese de longo prazo permanece intacta.

• Foco em qualidade para mitigar riscos de queda
• Escrutínio da força financeira e modelação do downside
• Balanços sólidos e fluxos de caixa robustos como filtro
• Manter convicção quando a tese de longo prazo permanece intacta

Na secção de perspectivas, a equipa identifica pressões sobre o mercado de habitação decorrentes de taxas de juro elevadas e de desafios de acessibilidade. Contudo, uma década de subinvestimento na oferta de habitação deverá limitar quedas nos preços das casas. Os consumidores de menores rendimentos suportam o maior peso das pressões inflacionistas, mas os balanços globais dos consumidores permanecem saudáveis e a qualidade do crédito mantém-se sólida no momento. É um pano de fundo macroeconómico que alimenta uma tese estrutural sem posição direccionada articulada na carta.

• Década de subinvestimento na oferta como amortecedor estrutural
• Taxas elevadas e acessibilidade como pressões persistentes
• Consumidores de menores rendimentos mais pressionados
• Balanços dos consumidores e qualidade de crédito ainda sólidos