TTD The Trade Desk

Maior alvo do cepticismo do mercado e exemplo central da carta. Plataforma independente de compra programática (DSP) líder, adquirida em 2017. O abrandamento de 2025 alimentou receios de concorrência da Amazon e de disrupção por IA, que o gestor rejeita: uma DSP neutra continua estruturalmente necessária e a IA tende a reforçá-la. Face a quase mil milhões de fluxo de caixa livre, considera o preço invulgarmente descontado e reforçou a posição.

I do not think recent developments materially change the long-term thesis

Não creio que os desenvolvimentos recentes alterem materialmente a tese de longo prazo.

Posição iniciada em 2017

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Online advertising platform. Saída no trimestre (Net Amount Sold $22,7M) por preocupações com a sua posição competitiva, conforme articulado pela gestora ao listar TTD entre os top sales do período.

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Posição em advertising technology saída no T4 após intensificação de pressões competitivas no sector. A gestora descreve a posição como tendo overstayed welcome — vinha a reduzir há algum tempo. Saída com modest profit. Trade Desk foi o único detractor único superior a 100bps no ano de 2025 (−227bps). Saída coerente com a filosofia de reallocate quando risk/reward fica menos favorável.

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Long-term holding exited após mounting competitive pressures de Amazon ad-tech aggressive push. Industry checks sugerem que mais agencies e media buyers estão inclinados a expandir budgets com Amazon em 2026, alavancado em exclusive Prime Video e Netflix inventory e take rates significativamente inferiores. Situação agravada por substantial executive turnover. Risk/reward desfavorável dado less consistency nos recent results. Gestora continua a research a empresa e reserva-se o direito de revisitar.

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Long-term holding vendida predominantemente devido a competitive pressures da ad-tech push da Amazon. Industry checks indicaram que mais agencies e media buyers expandem budgets com Amazon em 2026, alavancando Prime Video e Netflix inventory e oferecendo lower take rates. Situação exacerbada por substantial executive turnover. Risk/reward unfavourable. Gestor continua a research e reserva direito de revisit dado track record do CEO Jeff Green.

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Acções caíram (-54,73% no ano) após management ter divulgado orientação de receita sluggish, suscitando preocupações de que o crescimento possa estar secularmente em abrandamento devido à intensidade competitiva acrescida pela agressividade de pricing da Amazon. Maior detractor anual da carteira (-2,07pp).

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Iniciada no início de 2020 sob a tese de infraestrutura crítica para a internet aberta — plataforma independente, asset-light, com efeitos de rede. A posição cresceu organicamente até superar 12% da carteira no pico. Em Dezembro de 2024 a acção corrigiu mais de 30% após uma rara falha de receita Q4 2024, e continuou a descer em 2025. O gestor recalibrou convicção, sem reforçar nem defender o peso anterior. Permanece sob observação até a liderança demonstrar maior accountability.

Conviction is not declared. It is earned

A convicção não é declarada. É conquistada.

Posição iniciada em Março de 2020

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Leading internet advertising DSP. Acções −31,9% no T3 com in-line resultados face a strong quarter de peers em digital advertising. Amazon a entrar agressivamente no DSP space; advertisers a tardar em shift para programmatic CTV biddable e atraídos por lower fees de competitors. Kokai platform rollout a melhorar e operations estabilizadas. Growth a moderar — gestora reduziu significativamente a posição ($8,4M net amount sold).

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Líder em digital advertising DSP. Q2 results e perspectivas abaixo de expectativas após Q1 forte. Factores: (i) Kokai slower rollout (já reaccelerated); (ii) tariff pull-forward de Q2 spending para Q1; (iii) sales restructuring em large clients. Industry checks: Amazon DSP ainda não tirou share material — interest limitado a exclusive Prime Video inventory. Trade Desk remains product leader em DSP; >$1,7B cash; valuation já em linha com peers.

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Leading DSP (digital advertising demand-side platform). Q2 missed expectativas por três factores: slower Kokai rollout (since re-accelerated), tariff-induced pull-forward de Q1 brand spending e sales/account restructuring. Tese intacta — product leader em DSP space; Trade Desk no longer commands premium valuation. Balance sheet com >$1,7B cash, strong FCF e capacity para buybacks. Risco monitor: Amazon DSP a undercut em fees e a assinar publishers (Roku, Netflix, Spotify).

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Uma das maiores demand-side advertising platforms independentes globalmente. Resultados slightly ahead of consensus mas third quarter orientação em linha desapontou face a resultados fortes de peers Meta, Google e Amazon. Desempenho inicial-do-ano impactado por sales reorganization e adopção lenta da nova plataforma Kokai (75% dos clientes migrados; full adoption esperada year-end). Customers em Kokai vêem melhor ROI por integração profunda de dados.

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Operadora de tecnologia que empowers buyers de publicidade. Resultados Q2 reflectiram step back modesto: revenue growth de 19% YoY abaixo de consensus e orientação implícita apontando abrandamento temporário. Apesar de competição da demand-side platform da Amazon poder temperar growth no curto prazo, permanece plataforma independente líder na open web, com mid-to-high teens de growth subjacente resiliente.

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Plataforma independente de publicidade de grande escala, com presença em web, connected TV, mobile e podcasts. Reportou resultados abaixo das expectativas por execution issues internos e competição crescente. A administração delineou estratégias para endereçar os execution issues mas accionistas permanecem cautelosos. A gestora suporta a tese pela posição forte em ad spending como único independent player de escala capaz de competir com large internet companies, margens robustas, cash flow sólido e valuation atractiva.

We continue to support the stock due to Trade Desk’s strong position in ad spending as the only independent player of scale that we believe can compete with large internet companies, along with its strong margins and cash flow, plus its attractive valuation.

"Continuamos a suportar a acção pela posição forte da Trade Desk em ad spending como único independent player de escala que acreditamos poder competir com large internet companies, a par das suas fortes margens e cash flow e da valuation atractiva."

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Listada entre as transactions de saída do trimestre — gestores saíram da posição em communication services. Carta T3 menciona o exit como item de lista sem articular rationale específica.

In addition to the transactions mentioned above, we exited positions in Keysight Technologies in the IT sector, Trade Desk in the communication services sector and IDEX in the industrials sector.

"Adicionalmente às transactions mencionadas acima, saímos das posições em Keysight Technologies no sector IT, Trade Desk no sector communication services e IDEX no sector industrials."

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Líder em programmatic ad-tech sob pressão no trimestre. Reported quarterly results foram overshadowed por orientação cautelosa, concerns sobre impactos de tariffs em large-brand spending, rising competition da Amazon, e departure do CFO. Apesar dos headwinds, fundamentals permanecem compelling: a Kokai AI platform now powers 75% of client spending, e connected TV é o fastest growing channel — agora accounting for nearly half of total spending. Tese mantida pela gestora apesar do drawdown.

The company’s Kokai AI platform now powers 75% of client spending, and connected TV is the fastest growing channel, now accounting for nearly half of total spending.

"A Kokai AI platform da empresa powers agora 75% do client spending, e connected TV é o fastest growing channel, agora accounting for nearly half of total spending."

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Posição em tecnologia publicitária eliminada durante o trimestre. A gestora identificou um abrandamento do crescimento, agravado por concorrência crescente e por mudanças recentes na equipa de gestão, factores que aumentaram a incerteza quanto à trajectória futura da empresa. A acção foi também um dos maiores detractores do trimestre.

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Digital advertising management services US. Top detractor 3T (-0,48% effect, av. weight 1,1%). Shares cairam sharply após projecção de +14% revenue growth Q3 modestly abaixo de expectativas. Concerns válidos: concorrência crescente de Amazon Prime (partnership com Netflix), risco de AI chatbots desintermediarem banner ads. Mas plataforma independente e reach forte em streaming-TV cria oportunidade de capturar shift dos US$150 mil milhões de TV ad spending.

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Posição curta na The Trade Desk no início do trimestre. O gestor cobriu a posição ao reavaliar o percurso do catalisador num mercado dominado pelo momentum, em que a pressão especulativa limitou a descoberta de preço contra activos esticados. Foi detractor do T3. O encerramento reflecte disciplina de gestão de risco: a tese de curto prazo deixou de ter um caminho de catalisador claro no contexto de mercado vigente.

TTD was a short early in the quarter, and we covered the position as we reassessed the catalyst path in the momentum-driven market.

"A TTD foi um short no início do trimestre, e cobrimos a posição ao reavaliar o percurso do catalisador no mercado dominado pelo momentum."

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Fornecedor de uma plataforma lider do lado da procura utilizada em publicidade digital. Gestores sairam da accao devido a pressoes competitivas decorrentes da entrada da Amazon no espaco, reafectando o capital para oportunidades mais atractivas.

"We exited the stock because of competitive pressures from Amazon entering the space."

"Saimos da accao devido a pressoes competitivas decorrentes da entrada da Amazon no espaco."

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Iniciada em Março de 2020 durante a depressão pandémica. Em 2025 foi o pior contributo da carteira, com queda superior a 50% perante questionamento sobre a natureza cíclica ou estrutural da desaceleração de receitas. Continua a ser admirada como negócio, mas a comunicação recente da liderança preocupa o gestor: o CEO Jeff Green foi caracterizado pelo tratamento dos últimos dois resultados trimestrais como vago e sem responsabilização. Peso desceu naturalmente para cerca de 4,5%.

Exceptional leaders reveal their character in adversity, and this has been his first true test.

Líderes excepcionais revelam o seu carácter na adversidade, e este tem sido o seu primeiro verdadeiro teste.

Posição iniciada em Março de 2020, detida há aproximadamente 5,6 anos

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DSP independente dominante para anunciantes da open internet fora dos walled gardens de Meta, Google e Amazon. Top Dog no Frost Radar 2025. Posicionada para a transição secular de gasto linear TV para CTV (CTV deve subir para 44% até 2028). Tropeços recentes: miss de 4T24, transição lenta para Kokai (75% do gasto), previsão branda de 3T25. Pressão competitiva de Amazon DSP via parcerias com Roku, Disney, Netflix, SiriusXM e Spotify. Vision considera receios exagerados. Reforçada no trimestre.

Desde inauguração (Outubro 2024)

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Leading independent internet advertising demand-side platform. Após shares declined em Q1 (primeira resultados miss em 33 quarters + orientação ligeiramente abaixo), gestora fez substantive research para validate tese e continuar adding. Reorganização company-wide completa; pipeline forte de joint business plans com brands; Kokai platform upgrade adoption back on track. Players major como Netflix, Disney, Spotify abriram inventory para Trade Desk. ~10% share no $100B+ programmatic ad market (subset do $700B+ global ad market).

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Posição iniciada durante a depressão pandémica em Março de 2020. Em meados de 2025, IRR ponderado por capital ronda os +31,1% anualizado, com retorno multiple de cerca de 4,1x, configurando-a como uma das contribuições mais expressivas em IRR de toda a carteira. O gestor inclui-a entre as posições com retornos truly spectacular ao lado de Netflix, ambas detidas há mais de cinco anos.

Posição iniciada em Março de 2020, detida há aproximadamente 5,3 anos

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DSP independente líder para anunciantes da open internet fora dos walled gardens de Meta, Google e Amazon. Identificada por Vision entre as cinco posições onde "the market is overly pessimistic, and the long-term investment thesis remains intact". Reforçada durante o drawdown — Vision aproveitou preços mais baixos para deployar capital adicional.

Desde inauguração (Outubro 2024)

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Principal plataforma de procura em publicidade digital. As acções caíram 53,4% ao falhar as projeções pela primeira vez em 33 trimestres desde o IPO. Após investigação aprofundada, o gestor atribui o desvio a uma reorganização e a atrasos no Kokai, ambos já em melhoria. Mantém a Trade Desk como a melhor opção para inventário de CTV, com crescimento de receitas potencial entre 15% e 20% ao ano.

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Uma das maiores plataformas independentes de publicidade do mundo, que ajuda clientes a colocar anúncios na web, connected TV, dispositivos móveis e podcasts. Reportou resultados abaixo das expectativas devido a reorganizações internas e problemas de execução. A gestão delineou estratégias claras para os endereçar, mas os accionistas continuam preocupados com concorrência e execução. A gestora mantém o apoio dadas as margens impressionantes, o cash flow e a posição única de escala independente face às big tech.

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Plataforma cloud de compra de publicidade digital orientada por dados, com moat assente na tecnologia, na confiança de servir só o lado comprador (sem conflitos de interesse) e no reporte transparente do ROI de cada dólar gasto. A acção caiu após o anúncio de meados de Fevereiro falhar as expectativas pela primeira vez em 33 trimestres, reflexo de pequenos erros de execução, da reorganização de Dezembro e do foco na escalabilidade interna.

The stock’s underperformance in the quarter was due to the mid-February earnings announcement that missed Street expectations for the fi rst time in 33 quarters.

"O desempenho inferior da acção no trimestre deveu-se ao anúncio de resultados de meados de Fevereiro, que falhou as expectativas da Street pela primeira vez em 33 trimestres."

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Plataforma de tecnologia de publicidade digital. Caiu após falhar a previsão pela primeira vez desde a entrada em bolsa, com receios acrescidos de concorrência da Amazon. A gestora mantém a convicção na tecnologia líder e na plataforma independente da empresa.

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DSP independente líder para anunciantes da open internet. Caiu 61% desde o máximo após o primeiro falhanço de resultados da sua história, com adopção mais lenta da plataforma Kokai; o CEO Jeff Green assumiu responsabilidade total pela execução. Vision considera o problema temporário e reforçou a posição em meados de Março, aproveitando o pessimismo extremo do mercado.

Desde inauguração (Outubro 2024)

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Principal plataforma de procura em publicidade digital, com exposição à mudança secular para a televisão conectada. Foi a maior venda líquida do trimestre, com o gestor a reduzir a posição para um nível mais apropriado após o forte desempenho das acções. Permanece entre as dez maiores do fundo, com 3,5% do NAV.

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O investimento mais bem-sucedido até à data: iniciado em Março de 2020 a um custo de $17,40 ajustado a splits, valorizou mais de sete vezes, cerca de 54% anualizado. As receitas e os resultados compõem a cerca de 25% ao ano, pelo que o retorno excedente decorre da entrada oportunista a 10x receitas durante o pânico pandémico, hoje em cerca de 25x. O gestor projecta crescimento acima de 20% e potencial de duplicar a posição em cinco anos.

Posição iniciada em Março de 2020, a um custo de $17,40 ajustado a splits

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