O Harbor Capital Appreciation Fund, gerido pela subadvisor Jennison
Associates, registou +5,11% no terceiro trimestre de 2025, ficando
aquém do Russell 1000 Growth Index (+10,51%)
e do S&P 500 (+8,12%). O trimestre foi dominado pelo momentum em
inteligência artificial e por resultados corporativos resilientes, com os
principais índices a fechar em máximos históricos após o primeiro corte
de juros da Fed desde Setembro de 2024. A selecção de títulos em
Communication Services, Health Care e Consumer Discretionary penalizou o
desempenho relativo, tal como o subponderar de Information Technology. A
gestora iniciou posições em Advanced Micro Devices, Toast e Oracle e
eliminou Trade Desk, Texas Instruments e Airbnb, mantendo o foco em
empresas de elevada qualidade com vantagens competitivas duradouras.
Stance macro
RiskRisk-onFedDovish
A gestora descreve um pano de fundo macro favorável no terceiro trimestre de
2025: os mercados accionistas norte-americanos registaram ganhos robustos,
impulsionados pelo momentum no desenvolvimento de inteligência artificial e
por resultados corporativos resilientes, com todos os principais índices a
fechar em máximos históricos. A Reserva Federal cortou a taxa dos fed funds
em 25 pontos base — o primeiro corte desde Setembro de 2024 — num contexto
de arrefecimento do mercado de trabalho e de dados económicos mais fracos,
ainda que os indicadores de PIB real e consumo permanecessem positivos. As
tensões geopolíticas atenuaram-se com a resolução de alguma incerteza
tarifária e a extensão de uma trégua de 90 dias com a China. A gestora
mantém uma abordagem disciplinada, totalmente investida em acções de
elevada qualidade.
A gestora identifica o momentum no desenvolvimento de inteligência
artificial como o principal motor do trimestre. Broadcom beneficiou de
encomendas recorde de chips de IA e da procura crescente de aceleradores por
parte de novos clientes; a Taiwan Semiconductor foi impulsionada pela forte
procura de chips avançados de IA e de computação de alto desempenho. A
gestora iniciou posições em Advanced Micro Devices e Oracle, ambas expostas
à expansão de aceleradores de centro de dados e de infraestrutura de cloud.
Encomendas recorde de chips de IA (Broadcom)
Procura de chips avançados de IA e HPC (Taiwan Semiconductor)
Aceleradores de centro de dados e cloud (AMD, Oracle)
O ciclo de semicondutores apresentou dois ritmos. Os segmentos expostos a IA
e a computação de alto desempenho mostraram força — Taiwan Semiconductor e
Broadcom beneficiaram da procura, e a gestora iniciou posição em Advanced
Micro Devices pelo seu roadmap em aceleradores. Em contraste, a gestora
vendeu Texas Instruments porque a recuperação antecipada na procura de
semicondutores analógicos se materializou mais lentamente do que esperado.
Força em chips de IA e HPC
Recuperação lenta no segmento analógico (Texas Instruments)
A gestora destaca a adopção crescente de soluções habilitadas por IA ao
nível aplicacional. A Shopify beneficiou da adopção pelos comerciantes das
suas soluções de pagamento e de IA; a Cadence Design Systems beneficiou da
forte procura de soluções de design assistidas por IA. O sector
Communication Services capitalizou o entusiasmo persistente dos investidores
com a IA e temas de crescimento associados.
A decisão amplamente antecipada da Reserva Federal de cortar as taxas em 25
pontos base — o primeiro corte desde Setembro de 2024 — proporcionou um
tailwind adicional aos mercados no final do trimestre. O corte surgiu num
contexto de arrefecimento do mercado de trabalho e de dados económicos mais
fracos, embora os indicadores de PIB real e consumo permanecessem positivos.
A gestora explica que a maior subponderação do fundo — Information
Technology — reflecte as alocações excepcionalmente grandes do Russell 1000
Growth Index a Apple, Microsoft e NVIDIA, e não uma falta de convicção no
sector. As subponderações relativas em Apple e Microsoft contribuíram
positivamente para o desempenho relativo no trimestre, dado o desempenho
mais fraco destas acções.
Subponderar de IT como função da concentração do índice
Fornecedora líder de soluções de computação de alto desempenho e de
inteligência artificial. A gestora iniciou a posição destacando um roadmap
de produto mais afinado e o momentum junto dos principais fornecedores de
cloud. A inovação contínua em aceleradores de centro de dados e de IA, a
adopção alargada em mercados premium e a execução disciplinada posicionam a
empresa como investimento atractivo de longo prazo em mercados tecnológicos
em rápida expansão.
Continued innovation in data center and AI accelerators, broad adoption across premium markets, and disciplined execution position Advanced Micro Devices as a compelling long-term investment in rapidly expanding technology markets.
"A inovação contínua em aceleradores de centro de dados e de IA, a adopção alargada em mercados premium e a execução disciplinada posicionam a Advanced Micro Devices como um investimento atractivo de longo prazo em mercados tecnológicos em rápida expansão."
Líder em tecnologia de restauração baseada em cloud, a servir um mercado
amplo e ainda pouco penetrado. A plataforma integrada cobre ponto de venda,
pagamentos, operações e interacção com clientes, ajudando os restaurantes a
melhorar a eficiência, a simplificar fluxos de trabalho e a enriquecer a
experiência do cliente. A expansão para segmentos enterprise e mercados
internacionais, aliada a um modelo robusto de receita recorrente, posiciona
a empresa para um crescimento rentável.
Líder em infraestrutura de cloud e software empresarial. O crescimento forte
em cloud e aplicações é sustentado pela procura, pela inovação em IA e por
parcerias como o acordo com a OpenAI. Com uma base instalada vasta e uma
adopção de cloud em expansão, a Oracle está bem posicionada para capturar a
procura crescente de software e infraestrutura. As acções recuaram no
trimestre após o forte rali que se seguiu ao anúncio do acordo.
Posição em tecnologia publicitária eliminada durante o trimestre. A gestora
identificou um abrandamento do crescimento, agravado por concorrência
crescente e por mudanças recentes na equipa de gestão, factores que
aumentaram a incerteza quanto à trajectória futura da empresa. A acção foi
também um dos maiores detractores do trimestre.
Posição em semicondutores analógicos vendida durante o trimestre. A
recuperação antecipada na procura de chips analógicos materializou-se mais
lentamente do que esperado, traduzindo-se em melhorias incrementais
limitadas na utilização de capacidade.
Posição em alojamento e viagens online eliminada durante o trimestre. A
decisão da gestora reflectiu preocupações com o abrandamento das
perspectivas de crescimento da empresa.
Citações
The market has shown remarkable resiliency, not only looking past unsettled questions about tariffs, fiscal policy, and geopolitical tensions, but also continuing to move higher in the face of them.
"O mercado mostrou uma resiliência notável, não só ignorando questões por
resolver sobre tarifas, política orçamental e tensões geopolíticas, como
também continuando a subir face a elas."
Despite policy risks, underlying economic uncertainty, and concerns about valuations, all major indexes finished the third quarter at record highs, reflecting underlying investor confidence and risk appetite.
"Apesar dos riscos de política, da incerteza económica subjacente e das
preocupações com as valorizações, todos os principais índices terminaram o
terceiro trimestre em máximos históricos, reflectindo a confiança e o
apetite pelo risco subjacentes dos investidores."
Continued innovation in data center and AI accelerators, broad adoption across premium markets, and disciplined execution position Advanced Micro Devices as a compelling long-term investment in rapidly expanding technology markets.
"A inovação contínua em aceleradores de centro de dados e de IA, a adopção
alargada em mercados premium e a execução disciplinada posicionam a Advanced
Micro Devices como um investimento atractivo de longo prazo em mercados
tecnológicos em rápida expansão."
In navigating this uncertainty, we continue to adhere to our disciplined investment approach by staying focused on high-quality companies with enduring competitive advantages.
"Ao navegar esta incerteza, continuamos a aderir à nossa abordagem de
investimento disciplinada, mantendo o foco em empresas de elevada qualidade
com vantagens competitivas duradouras."
The companies in the Fund are selected for their ability to capitalize on multiyear opportunities founded on unique products and innovation, supported by durable competitive moats and positions of market leadership.
"As empresas do Fundo são seleccionadas pela sua capacidade de capitalizar
sobre oportunidades plurianuais assentes em produtos e inovação únicos,
suportadas por fossos competitivos duráveis e posições de liderança de
mercado."
Performance
Retornos
T3 2025 (Classe Institucional, HACAX)
+5,11%
YTD
+13,04%
Desde início
+12,77%
Base
net
CAGR desde inception
+12,77%
Benchmark
Russell 1000 Growth Index
Período
+10,51%
YTD
+17,24%
Benchmarks alternativos
S&P 500 Index · +8,12% (YTD +14,83%) — Índice de mercado amplo, apresentado como referência secundária
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano
+20,07%
+25,53%
3 anos (anualizado)
+30,71%
+31,61%
5 anos (anualizado)
+12,95%
+17,58%
10 anos (anualizado)
+17,12%
+18,83%
desde o início 1987 (anualizado)
+12,77%
+12,06%
Contribuidores
Top contributors:NVDA, AAPL, AVGO
Top detractors:NFLX, NVO, TTD
Attribution
O fundo (Classe Institucional) subdesempenhou o Russell 1000 Growth Index no
trimestre, com retorno de +5,11% face a +10,51% do índice e +8,12% do S&P
500. A selecção de títulos em Communication Services, Health Care, Consumer
Discretionary e Information Technology foi o principal detractor do
desempenho relativo, enquanto a selecção em Consumer Staples acrescentou
valor modesto. Ao nível da alocação sectorial — residual ao processo
bottom-up — o subponderar de Information Technology foi o maior detractor,
ao passo que o sobreponderar de Communication Services e a ausência de
exposição a Real Estate contribuíram positivamente. A nível de títulos,
NVIDIA, Apple e Broadcom lideraram os contributos; Netflix, Novo-Nordisk e
Trade Desk foram os maiores detractores.
Portfólio
Cash
1,0%
Top 10 concentração
56,1%
Position count long
48
Sector tilts
Tecnologia · underweight (significant) — Maior subponderação do fundo (44,21% vs 52,65% do índice); reflecte as alocações excepcionalmente grandes do benchmark a Apple, Microsoft e NVIDIA, não uma falta de convicção no sector
Comunicações · overweight (significant) — Maior sobreponderação do fundo (17,18% vs 11,49%); sector beneficiou do entusiasmo persistente dos investidores com a IA