Madison Small Cap Fund

Cadeia de restauração que recuou com força no trimestre, devolvendo parte do avanço do trimestre anterior. O tráfego cumpriu mais ou menos as expectativas dos analistas, mas essas expectativas eram bastante agressivas e as preocupações crescentes com o mercado de trabalho agravam o receio de que o tráfego futuro de clientes abrande. A gestora continua a apreciar a oportunidade de longo prazo de melhorar as margens ao nível da loja e de puxar tráfego mesmo num ambiente difícil.

We continue to like the long-term opportunity for SHAK to improve its store level margins and drive traffic even in a tough consumer environment.

Continuamos a apreciar a oportunidade de longo prazo de a SHAK melhorar as margens ao nível da loja e de puxar tráfego mesmo num ambiente de consumo difícil.

Empresa de entrega de água que enfrentou dificuldades temporárias de integração, sobretudo no Texas. Foi efectivamente adquirida pela Blue Triton, não cotada, mas permaneceu cotada através de uma fusão inversa. Um tornado danificou uma instalação e interrompeu operações durante um mês, agravando um plano agressivo de reestruturação e integração que gerou perturbações não antecipadas. A gestora não acredita que o negócio esteja partido e espera que os 200 milhões de dólares de poupanças acabem por concretizar-se.

We don’t believe the business is broken and the $200 million in cost savings will eventually be realized.

Não acreditamos que o negócio esteja partido e as poupanças de custos de 200 milhões de dólares acabarão por concretizar-se.

A carta descreve a posição como um investimento inicial em 2020 e um título excelente desde então

Empresa alimentar que caiu no trimestre apesar de resultados que a gestora considera bastante bons. O título sofreu uma reavaliação em baixa drástica e a gestora aponta como uma explicação a venda generalizada e a pressão descendente sobre quase todo o consumo de base em todo o espectro de capitalização. Neste mercado altista, lê a venda de negócios defensivos como troca por investimentos extremamente especulativos, na maior parte ligados à inteligência artificial.

SMPL, on other hand, has delivered pretty good results.

A SMPL, por outro lado, entregou resultados bastante bons.

Negócio que a gestora descreve como excelente, com margens altas, carteira diversificada e um perfil forte de receitas recorrentes. Esteve em queda no trimestre, a par de outros dois investimentos grandes nos industriais. A gestora espera que a empresa gere 40 dólares por acção em lucros até 2030, reconhecendo algum risco de curto prazo nas coberturas comerciais em 2025 e na normalização dos níveis de existências junto dos distribuidores.

we expect CSL to generate $40 per share in earnings by 2030

esperamos que a CSL gere 40 dólares por acção em lucros até 2030

Investimento que a gestora classifica de muito desafiante, puxado por mercados finais difíceis. Manteve a posição porque a economia unitária do negócio de armazenamento móvel é bastante atractiva e a administração usa o fluxo de caixa livre prodigioso para recomprar acções, com o número de acções a encolher de 230 para 182 milhões em cinco anos. Em Maio revisitou o valor intrínseco com hipóteses conservadoras de retoma e chegou a 46 dólares, decidindo continuar investida.

Going forward, we still believe in the business model, the management team, and the opportunity for this stock to be much higher over the next few years.

Olhando em frente, continuamos a acreditar no modelo de negócio, na equipa de gestão e na oportunidade de este título estar muito mais alto nos próximos anos.

Target: valor intrínseco revisto pela gestora em Maio para 46 dólares por acção

Um dos três investimentos grandes em que se concentrou o atraso dos industriais no trimestre, a par da Carlisle Companies e da WillScot, todos em queda no período. O quadro Top 10 Holdings de 30 de Setembro de 2025 dá-lhe 3,32% da carteira. O enquadramento sectorial que a carta traça aponta uma retoma teimosamente lenta nos mercados de construção residencial e não residencial.

Carlisle Companies (CSL), WillScott Holdings (WSC), and Core and Main (CMN) were down in the quarter.

A Carlisle Companies, a WillScot Holdings e a Core and Main estiveram em queda no trimestre.

Investimento tecnológico com melhor desempenho da carteira no trimestre, que a gestora descreve como beneficiário directo do surto de investimento em capital fixo associado à inteligência artificial. Contrasta com os investimentos em software da carteira, que ficaram atrás por receio de disrupção pela inteligência artificial. As posições tecnológicas subiram modestamente, contra 15% dos títulos tecnológicos do Russell 2000.

Our best performing tech investment, Ciena (CIEN), is a direct beneficiary of the capital spending boom in AI.

O nosso melhor investimento tecnológico, a Ciena, é beneficiário directo do surto de investimento em capital fixo em inteligência artificial.

Um dos maiores investimentos da carteira, no sector das contas de poupança para a saúde, que caiu no trimestre apesar de resultados trimestrais excelentes. Os investidores especulam que a inteligência artificial fará descer o emprego, o que seria um obstáculo ao crescimento das contas no sector. A gestora discorda e considera a empresa uma excelente conquistadora de quota numa classe de activos pouco penetrada, achando-a bastante atractiva aos níveis actuais.

We think this is an excellent share taker in an underpenetrated asset class.

Consideramos que esta é uma excelente conquistadora de quota numa classe de activos pouco penetrada.

Líder mundial em materiais compósitos avançados, com fibra de carbono, sistemas de resinas e estruturas em favo de mel usados em fuselagens, asas e motores de aeronaves comerciais, espaço e defesa, tendo a Airbus e a Boeing entre os grandes clientes. A gestora aprecia a estrutura de duopólio e os fossos profundos, com intensidade de capital relativamente alta, integração vertical e certificação regulatória a elevar os custos de mudança. A japonesa Toray é a única outra concorrente directa de escala.

We like the duopoly market structure and deep moats of Hexcel’s business.

Apreciamos a estrutura de mercado em duopólio e os fossos profundos do negócio da Hexcel.

Target: valor intrínseco da franquia avaliado pela gestora em 85 dólares por acção

Fabricante norte-americano de materiais pesados de construção, com cimento Portland, betão e agregados, e de materiais leves, com placas de gesso e cartão reciclado. A gestora vê nela margens fortes, rendibilidade alta do capital investido e dos capitais próprios, e alinhamento com a preferência por qualidade. Com o ciclo residencial em queda prolongada, considera o momento oportuno e diz-se disposta a esperar pela viragem, com uma administração que classifica de excelente e que aloca capital com muito critério.

We view Eagle as an excellent company with very attractive financial traits.

Vemos a Eagle como uma empresa excelente, com traços financeiros muito atractivos.

Target: valor intrínseco calculado pela gestora em 269 dólares por acção

Empresa de qualidade na descoberta e desenvolvimento de fármacos por subcontratação, com serviços que vão da investigação de base à produção por contrato, margens operacionais de 20% ou mais e geração substancial de fluxo de caixa livre. A base de clientes é diversa e a empresa beneficia da subcontratação crescente pelos clientes biofarmacêuticos. A receita cresceu a uma taxa anual composta de 12% em dez anos, mesmo com a queda recente.

We believe Charles River’s earnings power can reach approximately $15 in 2028, assuming modest growth.

Acreditamos que a capacidade de gerar lucros da Charles River pode chegar a cerca de 15 dólares em 2028, assumindo crescimento modesto.

Target: valor intrínseco implícito de 228 dólares por acção, com soma das partes a cerca de 12 vezes o EBITDA como verificação

Posição encerrada por aquisição da empresa pela Home Depot, depois de esta ter recebido uma proposta inicial da QXO. A gestora recebeu um prémio de cerca de 45% face à cotação não afectada. A saída figura entre as duas vendas do trimestre, a par da alienação da Saia.

GMS was acquired by Home Depot after receiving an initial bid from QXO.

A GMS foi adquirida pela Home Depot depois de receber uma proposta inicial da QXO.

Transportadora de carga fraccionada alienada no trimestre. Enfrentou um enquadramento macroeconómico difícil na formação de preços da carga fraccionada e teve percalços operacionais ao expandir-se para novas geografias. A gestora considera excelente o fosso competitivo do negócio e a empresa bem gerida, com foco maníaco no serviço ao cliente, e admite revisitar o investimento.

We would certainly revisit the investment as operating rates can inflect higher in a better environment, which would drive strong earnings leverage.

Revisitaríamos certamente o investimento, uma vez que as taxas operacionais podem inflectir em alta num ambiente melhor, o que geraria forte alavancagem nos lucros.