Praetorian Capital Fund LLC

Kupperman articula o quadro estratégico do fundo como a tentativa de isolar o único desígnio político partilhado pelos governos globais — inflação de activos em termos nominais enquanto a economia real declina em termos reais — e posicionar a carteira nos beneficiários desse regime sem assumir directamente o risco das bolhas terminais. Croupiers do bubble ecosystem: corretoras, exchanges, intermediários, back-office settlements. Joga-se a Wealth Effect a escoar para os refugiados 0,1% via St. Joe, e apreciação de commodities via Sprott. Reconhece que numa selloff acentuada estes plays alavancados poderão sofrer mais que o mercado geral.

• Croupiers do bubble ecosystem (brokers, exchanges, intermediários)
• Wealth Effect a escoar para refugiados 0,1% via St. Joe
• Sprott como play em apreciação de metais preciosos, urânio e commodities

Kupperman descreve o livro a correr com exposição reduzida e ênfase desproporcional em equities internacionais com tailwinds próprios, menos expostas ao caos do mundo desenvolvido. Articula explicitamente a opção por manter excess liquidity como custo de oportunidade aceitável face ao tail risk do rout que antecipa. Reconhece que durante o crash "pretty girls also go splat" — mesmo as posições defensivas levarão danos. A grande posição em US Treasury futures é apresentada como ticking bomb gerido com stops apertados, capturando a panic buying típica de crashes.

• Excess liquidity para comprar discounted pieces após o crash
• US Treasury futures como Event-Driven hedge para o rout
• Internacionalização da carteira para reduzir exposição ao desenvolvido

Kupperman descreve mais de uma década de bear market relativo em Mercados Emergentes enquanto capital migrou para EUA, deixando avaliações descontadas. Reconhece que cheap por si só não basta — sem catalisador a tese permaneceu dead money. O catalisador identificado é a desvalorização do dólar associada à política da Administração Trump: para as políticas MAGA funcionarem, o dólar terá de seguir weak Dollar policy, e EM (que pedem emprestado em USD) ficam libertados do strait jacket. B3, XP e Allfunds são os nomes disclosed no top 5, todos com crescimento de receitas YoY e retorno de capital. Viagem a Dubai e Hong Kong em Outubro para flesh out exposição EM.

• Avaliações de EM cheap há vários anos sem catalisador
• Política de dólar fraco da MAGA como destravador estrutural
• B3, XP, Allfunds entre top 5 por peso com revenue growth YoY

Kupperman articula que a Administração Trump tem de seguir política de dólar fraco para que as políticas MAGA funcionem. Esta lente macro sustenta directamente a tese de Mercados Emergentes — economias EM pedem emprestado em dólares e ficam hamstrung por dólar forte, com um enfraquecimento do dólar a actuar como boon estrutural. A Liberation Day Massacre é mencionada como referência de preço de entrada para posições construídas ao longo de 2025 a níveis inferiores aos lows desse evento.

• Mercados Emergentes hamstrung por dólar forte, beneficiários por dólar fraco
• Liberation Day Massacre como ponto de entrada para equities

Kupperman defende que num mundo inflacionário com perda de fé nos bancos centrais, metais preciosos beneficiam. Articula uma leitura estrutural ainda mais forte: o ouro a screaming higher em quase todas as divisas globalmente é o mercado a dizer que não vê uso produtivo para o capital, preferindo a stasis (uma onça é uma onça) ao risco económico de investir. Posicionamento via duas empresas asset-light sem risco directo de mineração — uma é service provider a miners. Sprott é a maior posição entre os top 5 disclosed e único exemplo "discovered" recentemente pelo mercado.

• Ouro como sinal de stasis preferido a risco económico
• Modelo asset-light evitando risco directo de mineração
• Sprott como top position com YoY revenue growth de 35,8%

Kupperman articula que a Florida Panhandle atingiu massa crítica como centro de gravidade para pessoas com meios que querem viver num dos lugares mais bonitos do país, sem state income tax e sem os problemas das grandes cidades. JOE detém aproximadamente 167.000 acres na região, historicamente considerada dead money por falta de catalisador. O negócio cresce receitas rapidamente com lucros a crescerem ainda mais depressa, negoceia a múltiplo atractivo sobre AFFO com substantial asset value tossed in for free. Land aprecia em inflação elevada; cada convulsão fiscal ou de caos urbano deve catalisar a tese; é o ultimate play sobre wealthy refugees.

• 167.000 acres na Florida Panhandle
• Catalisador via convulsões fiscais e caos urbano em grandes cidades
• Crescimento rápido de receitas e lucros ainda mais acelerados
• Múltiplo atractivo sobre AFFO + asset value gratuito

Kupperman identifica explicitamente AI, Private Equity, Venture Capital e Private Credit como sectores destinados a blow up com consequências cataclísmicas nos próximos trimestres. O catalisador provável é a percepção de que a economia do AI não justifica as expectativas insanas que justificam os trillions investidos. PE/VC/PC sofrem do mesmo problema agravado por creative accounting marks que escondem destruição de capital já realizada. Investors crêem-se mais ricos do que são. O momento exacto é difícil, mas o outcome é óbvio. Capital continua misallocated, criando fireworks maiores para o futuro.

• AI bubble — trillions misallocated, expectations insanely lofty
• PE/VC/Private Credit escondidos por creative accounting marks
• Bolha possivelmente mais perigosa da carreira do gestor
• Momento exacto difícil mas outcome óbvio — fireworks futuras maiores

Kupperman articula que o catalisador provável do rout que antecipa será a realização de que a economia do AI não vai cumprir as expectativas insanely lofty actualmente em preço, com trillions de capital misallocated a ser revelados como destruídos. Refere duas peças publicadas pelo próprio sobre as descobertas no AI bubble. A posição do fundo não é shorted directamente — é evitada, em paralelo com ocasionais bets contra crazy ideas que continuam a levitar. Posicionamento defensivo é a expressão dominante da tese.

• Trillions de capital misallocated em AI
• Duas peças do gestor sobre descobertas no AI bubble publicadas
• AI economics não justificarão expectations lofty actualmente em preço