A The London Company divulgou o comentário de fim de ano da estratégia Income Equity, referente ao quarto trimestre de 2025 — uma nota temática dirigida a toda a casa. As carteiras de rendimento e large cap superaram no trimestre, à medida que o rali de acções de alta beta dava sinais de fadiga, ainda que as estratégias orientadas para qualidade a preço razoável tenham ficado atrás dos índices no conjunto do ano. A gestora sublinha as lições de 2025 — concentração histórica em large caps, deterioração de qualidade em small e mid caps e uma vaga maciça de investimento em IA — e reafirma a disciplina de qualidade, os dividendos e a resiliência de queda como bússola para 2026, recusando antecipar geopolítica ou política monetária.
Stance macro
RiskNeutralFedDovishTiltDefensivos sobrepeso
Posicionamento defensivo de qualidade, orientado para rendimento e preservação de capital. A gestora recusa explicitamente antecipar geopolítica ou economia, focando-se em negócios de alta qualidade com modelos duráveis, balanços sólidos e valorizações razoáveis. Reconhece dinâmicas de fim de ciclo cada vez mais visíveis num mercado concentrado e complacente, e vê o valor, a qualidade e o active share como lastros críticos das carteiras para 2026, apesar da manutenção de cortes de taxas e de estímulo orçamental.
Um traço definidor de 2025 foi a concentração histórica nos índices de Large Cap dos EUA, com a concentração do sector tecnológico a atingir níveis extremos ao mesmo tempo que as valorizações se tornavam elevadas face ao mercado. Uma consequência foi a redução do carácter defensivo do sector nas quedas de mercado, evidente no início de 2025 e de novo no quarto trimestre com o escrutínio da IA. A amplitude do mercado manteve-se estreita, com menos de um terço dos constituintes a superar o índice. A gestora vê nisto risco, mas também a semente de um futuro alargamento.
Concentração tecnológica em níveis extremos com valorizações elevadas
Amplitude estreita — menos de um terço dos constituintes supera o índice
A gestora destaca o surto de despesas de capital ligadas à IA como um dos temas centrais de 2025 e adopta uma postura céptica: embora a inovação tecnológica possa gerar progresso económico real, a história mostra que os ciclos de capital raramente produzem vencedores uniformes. Retornos elevados tendem a atrair concorrência, conduzindo com frequência a excesso de capacidade e a resultados diminuídos para os accionistas. O entusiasmo, por si só, não constitui tese de investimento suficiente, mantendo-se crítica a disciplina de afectação de capital.
Ciclos de capital raramente produzem vencedores uniformes
Excesso de capacidade e retornos diminuídos como risco
A par da concentração, 2025 trouxe uma ressurgência de comportamento especulativo ao longo do espectro de capitalização e a deterioração da qualidade em muitos índices de Small e Mid Cap, onde a fatia de empresas não rentáveis, muito alavancadas e caras subiu de forma relevante na última década. O rali de acções de alta beta deu sinais de fadiga no fim do ano, sugerindo o início de um processo de reversão para a média. A gestora lê o pendor especulativo actual como reforço da importância da selectividade e da gestão activa nestes segmentos.
Rali de alta beta a esmorecer e reversão para a média a começar
Mensagem central da carta: guiar-se pelo ponteiro das horas do valor fundamental e não pelos sinais de curto prazo. As carteiras mantiveram resiliência de queda nos períodos de tensão de 2025, apoiadas em modelos de negócio duráveis, balanços sólidos e valorizações razoáveis. Invocando a carreira de Warren Buffett e a Berkshire Hathaway, a gestora recorda que a capitalização raramente é linear e que a paciência, a disciplina e o pensamento independente são testados no curto prazo mas essenciais ao longo de ciclos completos de mercado.
Ponteiro das horas do valor fundamental sobre o ruído de curto prazo
Resiliência de queda e paciência ao estilo Berkshire
As acções dos EUA subiram pelo terceiro trimestre consecutivo, apoiadas por crescimento de lucros resiliente, 50 pontos base de cortes adicionais da Reserva Federal e alívio das tensões comerciais. A gestora nota que a continuação de cortes de taxas, combinada com medidas de estímulo orçamental, pode sustentar o crescimento, mas alerta que as dinâmicas de fim de ciclo se tornam mais visíveis e que a complacência elevada deixa os mercados vulneráveis a surpresas. Não pretende antecipar a trajectória de política monetária.
50 pb de cortes adicionais da Fed e estímulo orçamental a apoiar o crescimento
Fim de ciclo e complacência como riscos
Citações
Simply put, price still matters, especially when optimism runs ahead of durability.
Simplificando, o preço continua a importar, sobretudo quando o optimismo se adianta à durabilidade.
In that sense, enthusiasm alone is not a sufficient investment thesis, and capital allocation discipline remains critical.
Nesse sentido, o entusiasmo, por si só, não constitui tese de investimento suficiente, mantendo-se crítica a disciplina de afectação de capital.
we believe today’s speculative tilt reinforces the importance of selectivity and active management in these segments.
acreditamos que o pendor especulativo actual reforça a importância da selectividade e da gestão activa nestes segmentos.
Patience, discipline, and independent thinking are often tested in the short run, but they are essential over full market cycles.
A paciência, a disciplina e o pensamento independente são muitas vezes testados no curto prazo, mas são essenciais ao longo de ciclos completos de mercado.
we believe valuation and true active share—not index-like diversification—will be critical ballasts for portfolios.
acreditamos que a valorização e o verdadeiro active share — e não a diversificação típica de um índice — serão lastros críticos das carteiras.
Performance
Benchmarks alternativos
Russell 3000 Index · +2,40% (YTD +17,20%) — indicador de mercado amplo dos EUA divulgado na carta
S&P 500 Index (YTD +17,90%) — índice amplo de referência — +17,9% em 2025, terceiro ano consecutivo de ganhos de dois dígitos
Attribution
As carteiras de rendimento e large cap superaram no quarto trimestre, à medida que o rali de acções de alta beta dava sinais de fadiga. No conjunto do ano, as estratégias orientadas para qualidade a preço razoável ficaram atrás dos índices, com os factores Qualidade e Baixa Volatilidade a atravessarem um dos períodos mais difíceis em décadas; as estratégias Mid Cap, SMID e Small Cap foram as mais afectadas pelos picos de volatilidade. A carta não desagrega contribuintes ou detractores ao nível de posições individuais.