O Platinum International Fund rendeu 3,0% no quarto trimestre de 2025 e 13,1% no ano civil, na classe C e líquido de comissões em dólares australianos, contra 2,5% e 12,4% do MSCI World Net Index. David Steinthal, da L1 Capital International, assumiu a gestão da carteira durante o trimestre. A gestora atribui os bons resultados do período à AerCap, à Alphabet, à Danaher e à TSMC, com a Jacobs Solutions, a Microsoft e a Uber a travarem entre 0,5 e 0,8 pontos percentuais cada. Descreve uma economia em forma de K, com crescimento a abrandar sem recessão, e mantém a carteira quase totalmente investida, com 2% de liquidez. Para 2026 espera um ambiente próximo do de 2025, com a atenção do mercado na inteligência artificial a persistir.
Stance macro
RiskNeutralCicloMid cycle
A gestora descreve um ambiente global em linha com o seu cenário base — crescimento a abrandar, sem recessão — e caracteriza a economia como tendo forma de K, com os consumidores mais afluentes a manterem-se bem colocados e os de menores rendimentos e património sob pressão intensa, razão pela qual evita empresas demasiado expostas a estes últimos. Sobre política monetária, nota que desde 2022 o mercado antecipou consistentemente mais cortes de taxa do que os que se concretizaram e que lhe atribui agora 80% de probabilidade de uma redução entre 0,25% e 0,75% até Dezembro de 2026, mas afirma que, do ponto de vista do investimento, a independência do banco central de um país é bem mais importante do que o nível preciso das taxas de curto prazo. Sobre a política interna norte-americana, admite uma deriva para o centro e nota que as eleições intercalares podem moderar ainda mais a política orçamental, com os mercados de apostas a atribuírem 77% de probabilidade a uma Câmara democrata. Considera as taxas de longo prazo estáveis nas principais economias e o seu nível favorável à actividade económica e às avaliações dos activos. Sobre a política tarifária, mantém a leitura de que é moderadamente inflacionista nos Estados Unidos e negativa para o crescimento, ainda que as implicações do nível efectivo actual pareçam controláveis. Para 2026 espera um ambiente próximo do de 2025 e a manutenção do foco do mercado na inteligência artificial.
A gestora recusa a divisão do mercado entre vencedores e vencidos da inteligência artificial, que classifica de distinção superficial, e sustenta que quase todas as indústrias terão de incorporar e adaptar a tecnologia. Aplica o argumento à Jacobs Solutions, cuja indústria um concorrente afirmou vir a ser desestabilizada pela IA, e vê a empresa como beneficiária líquida, pelo investimento da gestão em eficiências e pela procura de serviços de engenharia para infra-estruturas centradas em IA.
Rotulagem de empresas como vencedoras ou vencidas da IA tratada como distinção superficial
Serviços de engenharia para infra-estruturas centradas em IA como origem de procura
A gestora considera a política tarifária dos Estados Unidos moderadamente inflacionista nesse país e negativa para o crescimento económico norte-americano e global, e recorda que a política do Dia da Libertação gerou incerteza massiva nos mercados. Ao mesmo tempo, nota que as medidas foram atenuadas, com acordos fechados, excepções abertas e prazos alargados, e que as implicações económicas do nível efectivo actual parecem controláveis.
Atenuação das medidas por acordos, excepções e alargamento de prazos
Incerteza política interna e internacional como constante
A gestora observa que desde 2022 o mercado antecipou consistentemente mais cortes de taxa do que os que se concretizaram e regista que lhe atribui agora 80% de probabilidade de uma redução entre 0,25% e 0,75% até Dezembro de 2026. Declara, porém, que do ponto de vista do investimento a independência do banco central de um país é bem mais importante do que o nível preciso das taxas de curto prazo, e considera as taxas de longo prazo estáveis nas principais economias e favoráveis à actividade económica e às avaliações dos activos.
Fim do mandato do presidente da Reserva Federal em Maio de 2026
Estabilidade das taxas de longo prazo nas principais economias
A gestora descreve uma divergência significativa de retornos em 2025, ao nível do mercado global e dentro da própria carteira, com muitas empresas de qualidade a ficarem aquém do mercado enquanto identifica bolsas de espuma e de exuberância. Espera que a volatilidade e a divergência continuem e afirma que a sua lista de investimentos potenciais nunca esteve tão forte, com várias empresas a disputar activamente a entrada na carteira.
Empresas de qualidade aquém do mercado a par de bolsas de exuberância
Selecção de indústria e de negócio, disciplina de avaliação e dimensionamento das posições
Empresa de locação de aeronaves. A gestora aponta-a como uma das origens dos bons resultados do trimestre e como o maior dos três contributos que a carta quantifica, com 1,4 pontos percentuais acrescentados ao retorno do fundo.
Descrita pela gestora como gigante tecnológica e como uma das origens dos bons resultados do trimestre. Acrescentou 1 ponto percentual ao retorno do fundo, o segundo dos três contributos que a carta quantifica.
Fabricante de chips semicondutores, na descrição da gestora, e uma das origens dos bons resultados do trimestre, com 0,7 pontos percentuais acrescentados ao retorno. Da secção que a carta lhe dedica sobrevive a afirmação de que beneficia de procura extremamente forte, tem capacidades de fabrico de referência na indústria e está em expansão em Taiwan.
Descrita pela gestora como um título do sector da saúde. Figura entre os quatro nomes cujos bons resultados impulsionaram o desempenho do fundo no trimestre, sem contributo quantificado no documento.
Líder mundial em serviços de engenharia. Travou o retorno do trimestre depois de um concorrente ter sugerido, num evento com investidores, que a IA iria desestabilizar a indústria. A gestora considera a empresa uma beneficiária líquida da revolução da IA: a gestão investe activamente em eficiências e a empresa presta serviços de engenharia ao forte crescimento de infra-estruturas centradas em IA.
Travão do trimestre, num conjunto de três nomes que retiraram entre 0,5 e 0,8 pontos percentuais cada ao retorno do fundo. A gestora afirma manter uma leitura de prazo mais longo e continuar a considerar estes negócios bem posicionados. O documento não acrescenta análise própria sobre a empresa.
Travão do trimestre, num conjunto de três nomes que retiraram entre 0,5 e 0,8 pontos percentuais cada ao retorno do fundo e que a gestora continua a considerar bem posicionados. A carta abre uma secção dedicada à empresa, cujo corpo não sobreviveu à extracção do documento.
Citações
our base case – slowing growth, but not a recession. The economy is ‘K-shaped’.
More affluent people continue to do well, while lower socio-economic consumers remain
under intense pressure.
«o nosso cenário base — crescimento a abrandar, mas não uma recessão. A economia tem forma de K. As pessoas mais afluentes continuam a sair-se bem, enquanto os consumidores de estratos socioeconómicos mais baixos permanecem sob pressão intensa»
‘Liberation Day’ tariff policy and also tried to come to terms with the potential of AI.
That said, it was another good year for global equity investors.
«a política tarifária do ‘Dia da Libertação’ e também tentaram assimilar o potencial da IA. Dito isto, foi mais um bom ano para os investidores em acções globais»
The Fund returned 3.0% in the December 2025 quarter
and 13.1% for calendar 2025, outperforming the Benchmark
return of 2.5% and 12.4%, respectively.
«O fundo rendeu 3,0% no trimestre de Dezembro de 2025 e 13,1% no ano civil de 2025, superando o retorno do índice de referência de 2,5% e 12,4%, respectivamente»
Airline leasing business AerCap contributed 1.4% to the
Fund’s returns, while Alphabet added 1% and TSMC
contributed 0.7% to Fund performance during the quarter.
«A AerCap, empresa de locação de aeronaves, contribuiu com 1,4% para os retornos do fundo, enquanto a Alphabet acrescentou 1% e a TSMC contribuiu com 0,7% para o desempenho do fundo durante o trimestre»
we
are in an environment where every industry and company is
dubbed either an ‘AI Winner’ or ‘AI Loser’. We believe this is
a shallow distinction.
«estamos num ambiente em que cada indústria e cada empresa é rotulada de ‘vencedora da IA’ ou ‘vencida da IA’. Acreditamos que se trata de uma distinção superficial»
We think Jacobs Solutions will be a net beneficiary of the
AI revolution.
«Pensamos que a Jacobs Solutions será uma beneficiária líquida da revolução da IA»
Our base case is that the 2026 investment environment will
be broadly consistent with that of 2025 (and 2024), albeit
hopefully without the added excitement of another Liberation
Day type event.
«O nosso cenário base é o de que o ambiente de investimento de 2026 será globalmente semelhante ao de 2025 (e ao de 2024), ainda que, esperamos, sem a excitação adicional de outro acontecimento do tipo Dia da Libertação»
From an investment perspective, the independence of a
country’s central bank is far more important than the
precise level of short-term interest rates.
«Do ponto de vista do investimento, a independência do banco central de um país é bem mais importante do que o nível preciso das taxas de juro de curto prazo»
We
continue to view U.S. tariff policy as moderately inflationary
in the U.S. and net negative for economic growth in the U.S.
and globally. However, the economic implications of the
current effective level of tariffs appears manageable.
«Continuamos a ver a política tarifária dos Estados Unidos como moderadamente inflacionista nos Estados Unidos e negativa para o crescimento económico norte-americano e global. Ainda assim, as implicações económicas do nível efectivo actual de tarifas parecem controláveis»
2025 saw significant investment
return divergence, both at the global market level and even
within our highly concentrated portfolio of high conviction
investments.
«2025 assistiu a uma divergência significativa de retornos de investimento, tanto ao nível do mercado global como dentro da nossa carteira altamente concentrada de investimentos de elevada convicção»
Performance
Retornos
T4 2025 — classe C, líquido de comissões, em dólares australianos
+3,00%
YTD
+13,10%
Base
net
CAGR desde inception
+11,00%
Benchmark
MSCI World Net Index (AUD)
Período
+2,50%
YTD
+12,40%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano, a 31 de Dezembro de 2025
+13,00%
+12,00%
3 anos, composto ao ano
+8,00%
+22,00%
5 anos, composto ao ano
+8,00%
+15,00%
Desde o início, composto ao ano
+11,00%
+9,00%
Contribuidores
Top contributors:AER, GOOGL, TSM, DHR
Top detractors:J, MSFT, UBER
Attribution
O fundo rendeu 3,0% no trimestre contra 2,5% do índice de referência, e 13,1% no ano civil contra 12,4%, com a depreciação do dólar norte-americano a reduzir o retorno de ambos em dólares australianos. No trimestre, o imobiliário foi o único sector do índice a registar retornos negativos, enquanto os materiais foram o melhor, sustentados por uma valorização muito forte das acções de empresas de ouro. Ao longo de 2025 superaram o índice alargado os serviços de comunicação, os financeiros, os materiais, os industriais, os serviços públicos e a tecnologia de informação, num mercado que a gestora descreve como pró-risco e em que os sectores defensivos ficaram para trás. A AerCap acrescentou 1,4 pontos percentuais ao retorno do fundo, a Alphabet 1 e a TSMC 0,7; a Jacobs Solutions, a Microsoft e a Uber retiraram entre 0,5 e 0,8 pontos percentuais cada.