A RGA reconhece que a IA exerce pressão estrutural sobre o software:
aumenta o poder negocial dos clientes (pressão de preços) e baixa as
barreiras à entrada de novos concorrentes, sobretudo no segmento SMB. O
mercado já reflectiu estes ventos contrários no re-rating em baixa de
fornecedores de dados financeiros e software no último ano. Os gestores
contrapõem, contudo, que a narrativa de mercado oscila para extremos
pouco úteis e não falsificáveis no curto prazo, permitindo que receios
se autoalimentem — o que cria oportunidade. Refutam explicitamente a
tese da Citrini Research sobre a substituição rápida de trabalhadores de
colarinho branco, apontando circuit breakers como compute limitado,
política organizacional e regulação.
- Pressão de preços e menores barreiras à entrada no software
- Narrativas não falsificáveis no curto prazo alimentam receios
- Refutação da tese Citrini sobre substituição de trabalho qualificado
Os gestores argumentam que, como é típico nas revoluções tecnológicas,
a camada de infraestrutura (GPUs, memória, fibra, energia) gerou a
primeira ronda de retornos desproporcionados, mas que o valor de
investimento mais significativo acabará por acumular-se nas melhores
aplicações construídas sobre a IA. Estabelecem o paralelo com a Standard
Oil sobre os caminhos-de-ferro e com a Google, Amazon e Netflix sobre a
infraestrutura da dot com. Apontam a Amazon como detenção unicamente
posicionada para dominar a camada de coordenação da sua rede logística
com a ajuda de IA.
- Infraestrutura gera a primeira ronda de retornos; aplicação acumula o valor duradouro
- Amazon a dominar a camada de coordenação logística com IA
A RGA articula uma tese de fundo de ciclo em semicondutores através da
iniciação de Lattice Semiconductor, especialista em FPGAs. Os mercados
finais cíclicos da empresa — industrial e automóvel, comunicações e
computação, consumo — atravessam uma queda cíclica prolongada, mascarando
a aceleração de crescimento sequencial e homóloga proveniente da presença
em IA. Os gestores destacam o counterpositioning de eficiência e baixo
consumo face a Altera e Xilinx, e a opcionalidade caso a IA exija
investimento em infraestrutura de edge e robótica.
- Mercados finais cíclicos deprimidos mascaram a aceleração via IA
- Counterpositioning de eficiência face a Altera e Xilinx
- Opcionalidade em edge infrastructure e robótica
Os gestores defendem que a narrativa de mercado em torno da IA oscila
actualmente para extremos pouco úteis, o que, no seu entender, cria uma
imensa oportunidade. Enquadram o ambiente de risco e oportunidade
elevados como aquele em que a gestão activa importa mais do que há muito
tempo, distinguindo a disciplina real da deriva passiva. A Google é
apresentada como roteiro de recuperação para sectores em risco de IA:
tempo, estabilização ou reaceleração do negócio nuclear e uma
oportunidade demonstrável de receita ou margem a partir da própria IA.
- Narrativa de IA em extremos pouco úteis
- Gestão activa importa mais do que há muito tempo
- Google como roteiro de recuperação de sectores em risco de IA
Perante a explosão da volatilidade idiossincrática (single stock
volatility) e da dispersão de mercado, os gestores concluem que os riscos
de concentração aumentaram consideravelmente. Em resposta, têm vindo a
dimensionar as posições de forma muito mais reduzida do que no passado e
consideram prudente aumentar o número de posições nas carteiras.
Reconhecem que, embora se tenham considerado frequentemente
semi-concentrados, isso hoje já não é suficiente.
- Volatilidade idiossincrática e dispersão de mercado em máximos
- Posições mais pequenas e mais numerosas
- Semi-concentrado já não é suficiente