Q4 2025 · 1480 palavras · Commentary
A TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy superou o Russell 2000 Growth Index no quarto trimestre de 2025, com um retorno composto bruto de 3,70% face a 1,22% do índice, recuperando da fraqueza do terceiro trimestre. Os sectores de tecnologia de informação e industriais lideraram a contribuição relativa. A gestora destaca um enviesamento de mercado para títulos de baixa qualidade entre small e mid caps, com empresas sem resultados a serem premiadas. JFrog, Ceribell e Abivax surgem como principais contributors; Soleno Therapeutics, Netskope e Warby Parker entre os detractors. A equipa mantém o foco em fundamentais e em equipas de gestão capazes de gerar crescimento sustentável.
A gestora descreve mercados accionistas globais a fecharem o quarto trimestre em terreno positivo, com a Europa como destaque, seguida pelos mercados emergentes; large caps superaram small caps na maioria dos mercados. A Reserva Federal e o Banco de Inglaterra aliviaram mais, o BCE manteve-se e o Banco do Japão apertou. Nos EUA, o PIB do terceiro trimestre surpreendeu pela positiva, mas os consumidores permanecem cautelosos perante o abrandamento do mercado de trabalho — factor-chave para os cortes adicionais da Fed. fed_stance=-1 reflecte o alívio monetário explicitamente articulado; restantes dimensões não articuladas direccionalmente.
A gestora observa um enviesamento de baixa qualidade no mercado de small e mid caps, com fortes resultados para empresas com baixo retorno sobre capitais próprios e prémios elevados para acções de empresas sem resultados. A equipa contrasta esta dinâmica com o seu foco em fundamentais, sugerindo cautela face ao rali de baixa qualidade.
A Uranium Energy, maior mineira de urânio licenciada nos EUA, é apontada como bem posicionada para beneficiar do foco renovado na energia nuclear como solução de longo prazo e dos esforços norte-americanos para reforçar cadeias de abastecimento domésticas de combustível nuclear por razões de segurança nacional.
Os EUA e a China prolongaram as tréguas comerciais por mais um ano, embora questões geopolíticas — tarifárias ou outras — continuem a fervilhar. A gestora aguarda a decisão do Supremo Tribunal sobre as tarifas da administração Trump; se o tribunal decidir contra, espera-se um pivô para abordagens alternativas.
A Reserva Federal e o Banco de Inglaterra aliviaram mais no trimestre. O abrandamento do mercado de trabalho foi a consideração-chave para os cortes de juros adicionais da Fed, num contexto de PIB do terceiro trimestre melhor do que esperado mas consumidores cautelosos.
A gestora articula expectativas de maior adopção de IA ao longo do ano, referenciada como um dos vectores de potencial maior despesa empresarial em 2026. Tema com saliência baixa, mencionado de passagem na secção de perspectivas.
Líder num segmento de retalho fragmentado focado em calçado, vestuário e acessórios de estilo western e de trabalho. No início do trimestre, receitas e resultados superaram amplamente as estimativas, com maiores volumes de transacções e novas aberturas de lojas, e a empresa elevou a orientação para o ano fiscal seguinte. Apesar do ganho de 6% das acções, a gestora receou que o próximo relatório incluísse crescimento mais lento, pelo que reduziu a posição, saindo por completo no início de Janeiro.
Retalhista de óculos online cujas acções recuaram -22% no trimestre, deslizando em Outubro perante a cautela antes do relatório de Novembro, quando a gestora reforçou a posição. A Warby reportou vendas abaixo do esperado, mas melhores margens elevaram os resultados. Após contacto com a gestão, a equipa considera as operações core estáveis e o preço a subvalorizar os benefícios do lançamento dos óculos inteligentes da Google em 2026. O entusiasmo posterior elevou as acções e a posição foi reduzida.
Retalhista especializado em closeouts, excesso de inventário e mercadoria de salvados, cujas acções recuaram -15% no trimestre. As receitas ficaram ligeiramente abaixo das expectativas, com os consumidores a migrar para inventário de preço mais baixo, mas a empresa geriu custos e reportou resultados acima do esperado. A adesão ao clube de fidelização Ollie's Army cresceu, tal como o número de lojas, o que a gestora considera favorável para 2026, período em que tem vindo a reforçar a posição.
Maior mineira de urânio licenciada nos EUA, considerada bem posicionada para beneficiar do foco renovado na energia nuclear como solução de longo prazo e dos esforços norte-americanos para reforçar as cadeias de abastecimento domésticas de combustível nuclear por razões de segurança nacional. A volatilidade recente dos preços do urânio pesou na acção, que recuou -12% no trimestre. A gestora continuou a construir a posição após as primeiras compras no final de Setembro.
Empresa biofarmacêutica desenvolvedora de tratamentos para doenças intestinais, adquirida pela primeira vez no verão após resultados fortes de ensaios clínicos do tratamento obefazimod para a colite ulcerosa, com efeito mais duradouro e menos efeitos secundários do que os medicamentos actuais. No final do ano, perante especulação de que a Abivax estaria na mira de aquisição de uma farmacêutica maior, a gestora reduziu a posição à medida que esta subiu 58%.
Líder em tecnologia portátil de electroencefalograma (EEG), cujas acções dispararam 91% após reportar resultados financeiros em linha e elevar a perspectiva de vendas para o resto do ano fiscal. A recente autorização da FDA para o algoritmo Clarity da empresa em recém-nascidos alarga significativamente os mercados endereçáveis totais da Ceribell e deverá permitir um lançamento neonatal mais cedo do que o previsto.
Empresa biofarmacêutica desenvolvedora de inibidores de colesterol para doenças cardiovasculares, cujas acções subiram 23% no trimestre. As indicações eram fortemente positivas para os próximos resultados de ensaio do seu inibidor de CETP destinado a reduzir os níveis de LDL.
Fabricante de embalagens de vidro para seringas, autoinjectores e outras necessidades farmacêuticas, cujas acções recuaram -22% no trimestre. Receitas e resultados superaram as expectativas, mas a gestão foi conservadora e apenas reafirmou a orientação para o resto do ano fiscal. Pode ter havido alguma antecipação de compras por clientes, mas o negócio core cresceu bem e a gestora reforçou a posição na fraqueza.
Empresa biofarmacêutica cuja posição a gestora encerrou no trimestre, com um recuo de -34% enquanto detida no portfolio. Ainda que o Vykat XR seja a única terapia aprovada para a hiperfagia na síndrome de Prader-Willi, o sentimento dos investidores permanece contido devido a preocupações persistentes sobre a trajectória de crescimento.
Nova posição na estratégia, a Axogen desenvolve tecnologias para regeneração e reparação de nervos periféricos lesionados por trauma, condições crónicas ou procedimentos cirúrgicos. O seu produto principal, o Avance Nerve Graft, é um aloenxerto de nervo humano descelularizado que preserva a microarquitectura nativa do nervo enquanto elimina o risco de rejeição imunitária. É o único aloenxerto de nervo biológico implantável aprovado pela FDA no mercado.
Fornecedor de serviços de engenharia, instalação e manutenção para sistemas de missão crítica em edifícios, adquirido através do seu IPO em Setembro. A Legence serve sectores de elevado crescimento com edifícios tecnicamente exigentes, incluindo centros de dados, outras tecnologias, ciências da vida, outros cuidados de saúde e educação. As acções ganharam 40% e, à medida que continuaram a subir, a gestora reduziu a posição.
Fornecedor de serviços de recolha, transferência, eliminação e reciclagem de resíduos sólidos para clientes residenciais, comerciais, municipais e industriais. As acções deslizaram no início do trimestre antes do relatório trimestral, mas recuperaram após receitas e resultados superiores ao antecipado e melhor orientação para o ano completo, encerrando o trimestre a subir 3%.
Empresa de consultoria e engenharia focada em água e serviços ambientais relacionados. A gestora saiu da posição por esperar que o abrandamento da despesa nacional em infraestruturas na Austrália limitasse as oportunidades da Tetra Tech no curto prazo.
Fornecedor de soluções de semicondutores analógicos. A gestora reforçou a posição no início do trimestre; mais tarde, a empresa superou as expectativas de receitas e resultados, com a gestão a elevar a orientação para o trimestre seguinte. Isso elevou as acções em 38% e a gestora reduziu a posição nos picos posteriores.
Empresa de cibersegurança que fornece soluções de segurança, redes e análise, líder em segurança e redes modernas para a era da cloud e da IA. Recém-cotada via IPO, as acções da Netskope caíram com outros nomes de software e cibersegurança durante o trimestre, recuando -23%, embora a gestora tenha continuado a aumentar a posição.
Empresa que gere a cadeia de abastecimento de software e permite às organizações entregar actualizações de software de forma segura em toda a empresa. A procura por segurança aumentou na sequência do recente ataque à cadeia de abastecimento NPM. O add-on de segurança da JFrog — que protege pacotes open-source antes de serem integrados — registou crescimento significativo do pipeline, impulsionando uma valorização de 32% das acções.
Global equity markets ended the fourth quarter in positive territory, with Europe as a standout performer, followed by Emerging Markets.
"Os mercados accionistas globais terminaram o quarto trimestre em terreno positivo, com a Europa como destaque, seguida pelos mercados emergentes."
After a challenging period through the late summer and early fall, the strategy rebounded and outperformed the Russell 2000® Growth Index in the fourth quarter.
"Após um período difícil ao longo do final do verão e início do outono, a estratégia recuperou e superou o Russell 2000® Growth Index no quarto trimestre."
There was a low-quality bias in the market across small- to mid-cap stocks, with strong results for companies with low Returns on Equity.
"Houve um enviesamento de baixa qualidade no mercado de acções de small e mid cap, com fortes resultados para empresas com baixo retorno sobre capitais próprios."
We believe it is well-positioned to benefit from the renewed focus on nuclear power as a long-term energy solution and from U.S. efforts to strengthen domestic nuclear fuel supply chains for national security.
"Acreditamos que está bem posicionada para beneficiar do foco renovado na energia nuclear como solução energética de longo prazo e dos esforços dos EUA para reforçar as cadeias de abastecimento domésticas de combustível nuclear por razões de segurança nacional."
We are awaiting the Supreme Court decision on the Trump Administration tariffs.
"Estamos a aguardar a decisão do Supremo Tribunal sobre as tarifas da administração Trump."
In our investing approach, we remain focused on fundamentals, seeking steady management teams capable of driving economic growth at their companies, which we believe will be rewarded over time by the markets.
"Na nossa abordagem de investimento, mantemo-nos focados em fundamentais, procurando equipas de gestão sólidas capazes de impulsionar o crescimento económico das suas empresas, o que acreditamos virá a ser recompensado ao longo do tempo pelos mercados."
Russell 2000® Growth Index
Os sectores de tecnologia de informação e industriais — que sofreram fraqueza significativa no terceiro trimestre — proporcionaram as maiores contribuições relativas no quarto trimestre. A estratégia recuperou após um período difícil ao longo do final do verão e início do outono. Entre os contributors destacaram-se JFrog (+32%, título mais forte do trimestre), Ceribell (+91%), Abivax (+58%), Legence Corp (+40%) e MACOM Technology (+38%). Entre os detractors, Soleno Therapeutics (-34% enquanto detida), Netskope (-23%), Warby Parker (-22%), Stevanato Group (-22%), Ollie's Bargain Outlet (-15%) e Uranium Energy (-12%).