Q4 2025 · 6558 palavras · Full letter
Na carta anual de 2025, intitulada «What the Hell is Water?», a Tsai Capital Growth Equity Strategy registou um ganho de 8,5% bruto (7,6% líquido) face a um retorno total de 17,9% do S&P 500, o segundo ano consecutivo de desempenho relativo negativo. Christopher Tsai estrutura a tese em torno de uma ideia central: os investidores ignoram as arquitecturas invisíveis (redes, ecossistemas, efeitos de rede) que sustentam os fossos competitivos das «fortalezas económicas». Argumenta que os multi-baggers nascem de domínios transformacionais, não de múltiplos baixos. A carteira concentra 17 empresas de crescimento de elevada qualidade, com as cinco maiores convicções, Amazon, Apple, Brookfield, QXO e Tesla, a representarem uma fatia desproporcionada do capital. Brookfield foi a única posição iniciada em 2025.
Postura estruturalmente pró-risco: carteira plenamente investida com pouca liquidez, assente em convicção de longo prazo em empresas de crescimento transformacional. O gestor evita explicitamente a tentativa de antecipar os movimentos do mercado e não articula posicionamento macro táctico, enquadrando recessões e rupturas tecnológicas como inevitáveis mas historicamente recompensadoras para quem se alinha com o progresso.
O gestor estrutura toda a carta em torno da ideia de «fortalezas económicas»: empresas que não vendem apenas produtos, mas constroem ecossistemas inteiros e fossos competitivos invisíveis. Sublinha que a sua abordagem assenta em fazer parceria com alocadores de capital excepcionais, como Bezos, Cook, Flatt e Brad Jacobs.
Recorrendo a McLuhan, teoria de grafos e curvas em S, o gestor argumenta que a robótica, os veículos autónomos e a IA são «meios» que reconfiguram economias e sociedades, e que os multi-baggers emergem destes domínios transformacionais. Tesla é apresentada como empresa líder em IA e Amazon pelos seus armazéns robotizados.
Na secção «Why Should It Be Easy?», o gestor argumenta que todas as grandes empresas de crescimento atravessam dores de crescimento e que a contenção supera a acção impulsiva durante a turbulência de mercado. Usa o exemplo da Tesla para ilustrar o custo de vender prematuramente.
O gestor articula explicitamente que a carteira detém 17 empresas e que o objectivo estratégico é que as cinco maiores posições representem 50% do capital, descritas como as ideias de maior convicção numa base ajustada ao risco.
Na tese da QXO, o gestor identifica uma escassez de quatro milhões de unidades habitacionais nos EUA e o envelhecimento do parque habitacional como factores que beneficiam directamente a Beacon Roofing Supply e a indústria de distribuição de produtos de construção.
A Amazon domina os seus mercados de forma incomparável. O comércio electrónico continua a ganhar quota e a AWS, líder indiscutível na computação em nuvem, representa, segundo o gestor, mais de 50% dos lucros operacionais agregados. O modelo de economias de escala partilhadas alimenta um efeito de volante virtuoso. O gestor projecta crescimento de receitas de cerca de 10% ao ano nos próximos cinco anos e EPS a mais do que duplicar.
Iniciada em 2016 e elevada a posição central em 2018 sob Tim Cook. O ecossistema da Apple alimenta cerca de 2,4 mil milhões de dispositivos activos e os serviços de subscrição representaram cerca de 42% dos lucros brutos no ano fiscal de 2025, acima de 39%. O iPhone 17 registou um dos ciclos de vendas iniciais mais fortes dos últimos anos. O gestor projecta crescimento de EPS de cerca de 10% ao ano.
A decade after we first purchased shares, we believe Apple remains one of the highest-quality businesses on the planet.
Uma década depois de termos comprado as primeiras acções, acreditamos que a Apple continua a ser um dos negócios de mais elevada qualidade do planeta.
Sediada em Toronto, a Brookfield Corporation é um gestor global de activos alternativos, com base de capital permanente superior a 180 mil milhões de USD e mais de um bilião de USD em activos sob gestão. A cultura de criação de valor disciplinada constitui o seu fosso competitivo. Sob Bruce Flatt, o gestor projecta retornos totais anualizados de 15%+ ao longo do ciclo, impulsionados por comissões recorrentes e pela migração institucional para activos alternativos.
Iniciada em 2024, a QXO executa, sob Brad Jacobs, um plano para consolidar a indústria de distribuição de produtos de construção de 800 mil milhões de USD. Em Agosto de 2025 adquiriu a Beacon Roofing Supply, maior distribuidora de coberturas da América do Norte, por cerca de 11 mil milhões de USD. O gestor espera expandir as margens EBITDA em cerca de 500 pontos base e duplicar o fluxo de caixa em quatro anos.
O gestor caracteriza a Tesla como empresa líder em inteligência artificial, com vantagens competitivas em veículos eléctricos, software e armazenamento de energia. O modelo de economias de escala partilhadas erode os fabricantes tradicionais. O gestor considera as capacidades de IA subestimadas e a empresa no início de uma fase de hipercrescimento, antecipando milhões de veículos autónomos, licenciamento de software de condução autónoma com margens de 70-80% e escala em robótica.
We also believe Tesla's AI capabilities remain underestimated—and consequently undervalued.
Acreditamos também que as capacidades de IA da Tesla continuam subestimadas e, consequentemente, subvalorizadas.
we're most likely to find multi-baggers within these transformative domains, not in the comforting world of low price-to-earnings ratios.
é nesses domínios transformacionais que temos maior probabilidade de encontrar multi-baggers, e não no mundo reconfortante dos rácios preço-lucro baixos.
The medium, once again, is the message—and the moat.
O meio é, mais uma vez, a mensagem — e o fosso.
whoever compounds fastest eventually devours the competition—because in exponential races, slope crushes scale.
quem compõe mais depressa acaba por devorar a concorrência, porque nas corridas exponenciais o declive esmaga a escala.
Even exceptional businesses can be poor investments if purchased at excessive valuations—especially when there is no margin of safety.
Mesmo negócios excepcionais podem ser maus investimentos se comprados a valorizações excessivas, sobretudo quando não há margem de segurança.
the most effective practitioners are those who exhibit consistent discipline and steadfast patience.
os praticantes mais eficazes são aqueles que demonstram disciplina consistente e paciência inabalável.
Consider Tesla: since its 2010 initial public offering, 90% of its gains have occurred in just 5% of trading days—fewer than 13 days a year, on average!
Considere-se a Tesla: desde a oferta pública inicial de 2010, 90% dos seus ganhos ocorreram em apenas 5% dos dias de negociação — menos de 13 dias por ano, em média!
We also believe Tesla's AI capabilities remain underestimated—and consequently undervalued.
Acreditamos também que as capacidades de IA da Tesla continuam subestimadas e, consequentemente, subvalorizadas.
A decade after we first purchased shares, we believe Apple remains one of the highest-quality businesses on the planet.
Uma década depois de termos comprado as primeiras acções, acreditamos que a Apple continua a ser um dos negócios de mais elevada qualidade do planeta.
S&P 500
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| 2025 | +8,50% | +17,90% |
| 2024 | +24,50% | +25,00% |
| 2023 | +57,00% | +26,30% |
| 2022 | -49,50% | -18,10% |
| 2021 | +19,50% | +28,70% |
| 2020 | +67,00% | +18,40% |
| 2019 | +39,50% | +31,50% |
| 2018 | -3,70% | -4,40% |
| 2017 | +18,30% | +21,80% |
| 2016 | +5,60% | +12,00% |
| 2015 | -5,80% | -0,50% |
| 2014 | +6,70% | +13,70% |
| 2013 | +21,90% | +32,40% |
| 2012 | +12,90% | +16,00% |
| 2011 | +11,70% | +2,10% |
| 2010 | +14,50% | +15,10% |
| 2009 | +26,80% | +26,50% |
| 2008 | -34,90% | -37,00% |
| 2007 | +15,90% | +5,50% |
| 2006 | +8,70% | +15,80% |
| 2005 | -1,20% | +4,90% |
| 2004 | -5,20% | +10,90% |
| 2003 | +23,10% | +28,70% |
| 2002 | -1,90% | -22,10% |
| 2001 | +24,80% | -11,90% |
| 2000 | +14,90% | -9,10% |
A estratégia ganhou 8,5% brutos (7,6% líquidos) em 2025, ficando atrás dos 17,9% do S&P 500, o segundo ano consecutivo de desempenho relativo negativo. O gestor não fornece atribuição ao nível de cada título, enquadrando o resultado no contexto de longo prazo: desde a constituição há 26 anos, a estratégia rendeu 9,7% anualizados brutos contra 8,1% do índice.