AAPL Apple

Detida há duas décadas e quarto maior contribuinte do trimestre. Receita cresceu 17%, com iPhone a subir 22% e serviços 16%, impulsionada pelo ciclo de substituição do iPhone 17 e pelo lançamento esperado de um formato dobrável ainda este ano. Perante a subida parabólica dos preços de DRAM, repercutiu custos nos preços dos dispositivos; a escala de compras dá poder negocial e a inovação em hardware e software reduz a dependência de memória.

Revenues grew 17%, driven by 22% growth in iPhone and 16% growth in services.

"A receita cresceu 17%, impulsionada por crescimento de 22% no iPhone e de 16% nos serviços."

detida há duas décadas

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Foi um detractor apesar de resultados fortes, incluindo receita recorde de iPhone com procura parcialmente limitada pela oferta. O sentimento dos investidores fixou-se na subida dos custos de IA, incluindo memória mais cara, ofuscando a execução sólida. A casa vê uma desconexão face aos fundamentais: a força do ecossistema, o poder de fixação de preços e a disciplina de capital permanecem intactos, com a continuidade do iPhone a suportar a tese.

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Segunda maior posição do portefólio (5,5%). Como Amazon, classificada como "outsized" excluída do Core US portfolio. Sem articulação detalhada na carta T1 2026.

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Reforço da posição em fraqueza. Detractor no trimestre (−0,28% CTR) com queda de −6,6%. Faz parte do conjunto de quality compounders onde as gestoras encontraram boa oportunidade de growth e valuations atractivas após selloff.

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Reforço da posição em fraqueza. Detractor no trimestre (−0,28% CTR) com queda de −6,6%. Faz parte do conjunto de quality compounders onde as gestoras encontraram boa oportunidade de growth e valuations atractivas após selloff.

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Mantida em subponderação face ao benchmark Russell 1000 Growth. O underweight foi um dos primary detractors relativos do T4 a par com Netflix, Eaton, underweight a Alphabet e não-detenção de Eli Lilly.

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Underweight estrutural face ao peso da Apple no índice (av. 0,1% HL vs 4,2% MSCI ACWI) gerou +0,54% effect TTM, tornando-a top contributor relativo. Reflecte tese de evitar mega-caps US cuja valuation prices in muito growth e pouca risk.

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Segunda maior holding (8,9% do net assets) e top 5 contributor do trimestre. Articulada como long-standing holding alongside Microsoft e Alphabet, parte do core de high-quality compounders que define a Strategy.

long-standing holding

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Top contributor do trimestre (+6,87%). Calendar Q3 superou expectativas de Wall Street e Q4 com orientação para low double-digit top-line growth, com forte demanda pelo iPhone 17 series, rebound na China e sustained services demand. Ecossistema competitivamente vantajoso: 2+ mil milhões de active devices e 1+ mil milhões de paying subscribers, customer base leal e fluxo crescente de receita recorrente de serviços de alta margem. Bem posicionada em AI-enabled edge devices.

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Maior posição do fundo. As acções subiram após tendências de venda do iPhone 17 melhores do que se temia e dinâmica mais forte nos Serviços. A adopção inicial das funcionalidades de IA no dispositivo excedeu as expectativas internas. Apesar da fraqueza macro na China, o gestor vê a Apple como um dos negócios mais resilientes e rentáveis do mundo, com bloqueio de ecossistema e receita de margem elevada.

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Iniciada em 2016 e elevada a posição central em 2018 sob Tim Cook. O ecossistema da Apple alimenta cerca de 2,4 mil milhões de dispositivos activos e os serviços de subscrição representaram cerca de 42% dos lucros brutos no ano fiscal de 2025, acima de 39%. O iPhone 17 registou um dos ciclos de vendas iniciais mais fortes dos últimos anos. O gestor projecta crescimento de EPS de cerca de 10% ao ano.

A decade after we first purchased shares, we believe Apple remains one of the highest-quality businesses on the planet.

Uma década depois de termos comprado as primeiras acções, acreditamos que a Apple continua a ser um dos negócios de mais elevada qualidade do planeta.

Posição iniciada em 2016, elevada a posição central em 2018

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Adjusted EPS cresceu +13%, impulsionado por +15% de receita em services, que acelerou face ao trimestre anterior e gerou mais de 100 mil milhões de receita nos últimos 12 meses. A empresa orientou para forte crescimento de duplo dígito de receita no holiday quarter, com double digit growth em iPhone após o lançamento de novos modelos. Multi-decade consistency em hardware e software upgrades, com silicon proprietário crescente, sustenta adopção e trade-up.

Apple's multi-decade consistency in executing on hardware and software upgrades, along with increasingly proprietary silicon content, provides consumers with a dependable, high-quality user experience that should continue to drive adoption and trade-up.

"A consistência multi-década da Apple na execução de upgrades de hardware e software, juntamente com conteúdo de silicon proprietário crescente, proporciona aos consumidores uma experiência de utilizador fiável e de alta qualidade que deve continuar a impulsionar adopção e trade-up."

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Posição mantida em Apple sem articulação detalhada na carta T3. Listada como top detractor relativo individual ao retorno do trimestre — coerente com a subponderação estrutural da Strategy face a Mag Seven dominantes.

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Top holding (7,80% NAV) e top contributor do trimestre listado em +1,71% effect on return. Mantém-se como anchor da carteira pela qualidade do ecosystem hardware-software e geração de cash flow, apesar de não ter narrative explícita no commentary do trimestre. Contribuição reflecte appreciation de cotação em alinhamento com upside broad em large-cap technology durante o trimestre suportado por resultados sólidos e expectativas de cortes da Fed.

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Posição central mantida e uma das maiores do fundo, com peso de 8,1% dos activos líquidos. No trimestre figurou entre os detractores relativos no quadro de atribuição, sem que a equipa de gestão desenvolva tese específica no texto da carta.

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Top contributor do trimestre (+24,25%) com investidores a aliviar preocupações sobre tarifas e adopção precoce de Apple Intelligence. Atenção shifted para resolução favorável do julgamento DOJ da Alphabet e demanda inicial saudável do iPhone 17. Apple permanece vantagem competitiva ancorada na força do ecossistema — 2+ mil milhões de active devices e 1+ mil milhão de paying subscribers — com cash flow estável a financiar inovação. Posicionada para liderar AI-enabled edge devices. Posição reforçada no trimestre.

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Top contributor do trimestre (+24,25%). Acções recuperaram à medida que preocupações sobre tariffs e a adopção inicial do Apple Intelligence se dissiparam, com o foco a deslocar-se para a resolução favorável do julgamento DOJ da Alphabet e para a demanda saudável do iPhone 17. Mar Vista mantém Apple como negócio competitivamente vantajoso, ancorado num ecossistema de mais de 2 mil milhões de active devices e 1 mil milhões de paying subscribers.

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Segunda maior posição (7,8%). Co-contributor do trimestre (+1,6%). Classificada como "outsized" e excluída do Core US portfolio. Sem articulação detalhada da tese — exposição mega-cap a IA via plataforma.

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Detractor relativo apesar de desempenho forte no trimestre: a exposição da carteira inferior à do índice penalizou o resultado relativo. A confiança dos investidores melhorou após resultados do terceiro trimestre fiscal robustos, incluindo vendas de iPhone acima do esperado.

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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

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As acções subiram com força no trimestre após resultados fiscais do terceiro trimestre acima do esperado. A receita total de cerca de 94 mil milhões de dólares cresceu 10% em termos homólogos, liderada por um aumento de 15% nas vendas de iPhone e novo recorde de 27 mil milhões em Serviços. O gestor vê a Apple como uma das franquias mais inovadoras e duráveis da tecnologia global, com base instalada de 2,2 mil milhões de dispositivos.

We believe Apple remains one of the most innovative and durable franchises in global technology.

Acreditamos que a Apple continua a ser uma das franquias mais inovadoras e duráveis da tecnologia global.

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Contributor (+24,2%) com desempenho forte em todas as geografias, incluindo rebound em China onde subsídios sustentaram procura por qualidade. Apesar de challenges em talent acquisition e AI development, resultados robustos e procura premium resilientes. Management guided para mid-to-high single-digit top-line no trimestre seguinte. Buybacks fortes e valuation estável. Marca premium, pricing power, scale e transição para higher-margin services com receitas recorrentes sustentam runway de high single-digit em lucros. Raised para average weight.

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Apple integra a tríade de companhias entrincheiradas (com Alphabet e Meta) que Wedgewood identifica como capazes de aplicar centenas de mil milhões de capital a retornos superiores a 20%. A vantagem decorre de décadas de investimento em silicon proprietário e ecossistema integrado de hardware e software. Top contribuinte do trimestre com peso médio de 6,52% — sem desenvolvimento substantivo dedicado a Apple nesta carta além da menção como contribuinte e da inclusão no agrupamento de líderes AI estabelecidos.

Top performance contributors for the third quarter include Alphabet, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Apple, United Rentals and O'Reilly Automotive.

"Os principais contribuintes para o desempenho do terceiro trimestre incluem Alphabet, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Apple, United Rentals e O'Reilly Automotive."

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Provedor líder de tecnologia em telecomunicações, computing e serviços. Sistema iOS proprietário representa força competitiva única, impulsionando engagement e fomentando aquisição de serviços de alta margem (música, apps, Apple Pay). Resultados fiscal-Q2 em linha com estimativas mas management baixou orientação citando pressões tarifárias sobre gross margins. Potencial lançamento de foldable phone em 2026 pode reinvigorar crescimento, embora acção enfrente headwinds por preocupações sobre inovação AI relativamente mais lenta face a competidores.

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Underweight relativo ao benchmark contribuiu para o desempenho relativo no trimestre. Investidores mantêm preocupação com delayed rollout da AI software and hardware strategy, que pode prolongar o handset upgrade cycle. Apple enfrenta headwinds a sales e margins por tarifas relacionadas com China. Incerteza continuada sobre resolução da estratégia comercial EUA-China pode manter investidores à margem.

Apple contributed to performance in the second quarter due to the underweight in the portfolio. Investors remain concerned by the delayed rollout of the company's AI software and hardware strategy, which could see a lengthening of the handset upgrade cycle.

"A Apple contribuiu para o desempenho no segundo trimestre devido ao underweight no portfolio. Os investidores mantêm-se preocupados com o atraso no rollout da estratégia de IA da empresa em software e hardware, o que poderá prolongar o handset upgrade cycle."

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Leading consumer electronics, software e online services. Shares declined em Q2 amid mounting headwinds — new US tariffs em China- centric supply chain (margin pressure) e increased regulatory scrutiny do App Store em US e Europe (afecta high-margin services growth). Gestora exited a posição e reallocated capital para holdings com more compelling risk/return profiles. Maior net sale do trimestre ($58,0M).

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Posição mantida, mencionada como uma das holdings de qualidade detidas a par de Microsoft e Visa. Top contributor relativo individual ao retorno do T2 — sem articulação de tese adicional na carta. Capture-only marca como holding core sem alteração.

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Mantida em underweight face ao benchmark. Apple underperformou no T2 e o underweight ao stock ajudou a offset relative headwinds dos underweights a outras mega caps. Top relative contributor do Strategy.

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Underweight position contribuiu para relative returns. Gestora vê Apple a beneficiar de loyal fan base locked into ecosystem de hardware, software e services, mas customers a sofrer de iPhone upgrade exhaustion sem growth cycle expected. AI features underwhelming, e empresa sources many products from China, vulnerável ao U.S.-China trade war e tariff uncertainty. Posição com 3,31% do NAV detraiu em retorno absoluto −0,44%.

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Technology bellwether com posição de mercado dominante em smartphones e services, agora confrontada com classic innovator's dilemma — egregious perante competidores a abraçar a oportunidade de IA. As acções subdesempenharam o mercado e perderam valor. Apesar de o retorno absoluto da posição ter pesado nos resultados, o underweight do fundo face à posição substancial no benchmark proporcionou um tailwind ao desempenho relativo do Composite.

Finally, shares of technology bellwether Apple (AAPL) underperformed the market and lost value as the company faced a classic innovator's dilemma, which appeared all the more egregious as competitors embraced the AI opportunity.

"Finalmente, as acções da technology bellwether Apple (AAPL) subdesempenharam o mercado e perderam valor à medida que a empresa enfrentou o classic innovator's dilemma, que pareceu ainda mais flagrante perante competidores a abraçarem a oportunidade de IA."

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Posição subponderada, cerca de 50% abaixo do peso no índice. A acção desvalorizou e ficou significativamente aquém do S&P 500, mas a subponderação contribuiu positivamente para o desempenho relativo. O gestor reconhece atributos louváveis e forte intenção de recompra, mas vê a empresa a não crescer aos ritmos históricos dada a maturação de muitos produtos-chave.

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Detida em carteira mas subponderada face ao índice. A acção teve fraco desempenho no trimestre, pelo que a subponderação se traduziu no maior contribuidor relativo do fundo. Posição central entre as maiores detenções, com peso de 6,7% dos activos líquidos.

"Apple is a position in the portfolio but is underweight relative to the benchmark."

"A Apple é uma posição em carteira, mas subponderada face ao índice de referência."

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Top detractor do trimestre (-7,52%). Acção sob pressão no primeiro semestre de calendar 2025 por demanda mais fraca do iPhone, concorrência da Huawei na China, desafios no rollout de Apple Intelligence e potenciais headwinds tarifários. Mar Vista mantém: Apple é um negócio competitivamente vantajoso ancorado no ecossistema — mais de 2 mil milhões de active devices e mais de mil milhões de paying subscribers — e vê os headwinds como transitórios.

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Top detractor do trimestre (-7,52%). Acção sob pressão no primeiro semestre de calendar 2025 por demanda mais fraca do iPhone, concorrência da Huawei na China, desafios no rollout de Apple Intelligence e potenciais headwinds tarifários. Mar Vista mantém: Apple é um negócio competitivamente vantajoso ancorado na força do ecossistema — 2 mil milhões de active devices e mais de mil milhões de paying subscribers — com cash flow estável a financiar inovação. O gestor vê os headwinds como transitórios.

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Top detractor do trimestre (−7,52%). As acções estiveram sob pressão no primeiro semestre face a receios de procura mais fraca do iPhone, concorrência crescente da Huawei na China, desafios no lançamento do Apple Intelligence e potenciais headwinds tarifários. Mar Vista continua a ver a Apple como negócio competitivamente vantajoso, ancorado num ecossistema de mais de 2 mil milhões de active devices e mil milhões de subscritores pagantes, com os headwinds vistos como transitórios.

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Saída completa early in the quarter. Tese inicial (adicionada em Julho de 2024) anticipated accelerating revenue e crescimento de resultados via Apple Intelligence, expected to trigger novo iPhone upgrade cycle. Many features significantly delayed, comprometendo o momento da reacceleration. Tariffs apresentam predictable e persistent headwind, dado que a maioria dos produtos Apple is made in China e shipped globally. Combinação de uncertainties e more attractive opportunities elsewhere justificaram a saída.

iniciada em Julho 2024

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Recuou no trimestre. Apesar de resultados operacionais sólidos, a acção sofreu pressão com receios de desaceleração das vendas de iPhone, ventos contrários na China e detalhes vagos da estratégia de inteligência artificial. As tarifas foram uma surpresa negativa, com a empresa a quantificar um impacto de 900 milhões de dólares, e uma decisão no processo contra a Epic Games considerou que a Apple violou uma injunção anterior, pondo em causa o controlo sobre a App Store.

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A Apple ficou aquém no trimestre apesar de resultados sólidos, com receita de 95,4 mil milhões de dólares e lucro por acção de 1,65 dólares. A resposta dos investidores à estratégia de IA revelada na WWDC de Junho foi mista, com a iniciativa Apple Intelligence vista como mais incremental face aos pares. O gestor mantém confiança na Apple, cuja base instalada de mais de 2 mil milhões de dispositivos sustenta o crescimento de serviços.

We believe Apple’s long-term value proposition remains compelling.

Acreditamos que a proposta de valor de longo prazo da Apple continua atractiva.

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Detractor do trimestre após impaciência dos investidores com esforços de desenvolvimento de IA — promises made but promises not kept com Siri integrada com IA. Wedgewood argumenta que é prematuro concluir que Apple não pode succeed em oferta AI-assisted competitiva. Hardware e software proprietários permitiram unmatched user experiences sobre décadas, com base instalada de mais de mil milhões de devices a constituir moat decorrente de anos de integração de custom silicon com operating system interno.

For decades, Apple's proprietary hardware and software have enabled the Company to consistently provide unmatched user experiences that consumers increasingly rely on a daily basis.

"Ao longo de décadas, o hardware e o software proprietários da Apple permitiram à empresa proporcionar consistentemente user experiences inigualáveis das quais os consumidores dependem cada vez mais numa base diária."

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Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven que pressionou os índices growth.

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Underweight mantido ao longo do trimestre. A acção recuou em linha com muitos outros títulos tecnológicos, com desafios próprios: adiamento do Siri actualizado com IA, que demorou mais a completar que o esperado, e o Department of Justice manteve-se firme em pedir o bloqueio dos pagamentos da Google à Apple para garantir o seu motor de busca como default em smartphones e outros dispositivos.

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Posição em carteira com 4,4% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.

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Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 7,2% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Divulgada no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem desenvolvimento de tese no texto da carta.

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Posição top-10 (4,6%) divulgada no fact sheet anexo; a carta não comenta a posição neste trimestre.

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Posição aparada no trimestre, no âmbito da deslocação da carteira para participações orientadas para segurança discutida pela equipa.

em carteira à data da carta; período de iniciação não divulgado

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Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.

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A Apple detraiu com o abrandamento das vendas de hardware, em particular na China, e receios sobre o ritmo de inovação. Embora o crescimento de curto prazo tenha moderado, o gestor mantém confiança na força da marca, do ecossistema e da lealdade dos clientes. O negócio de serviços cresce a bom ritmo, com receitas recorrentes de margens mais elevadas, e o fluxo de caixa livre sustenta o retorno disciplinado de capital.

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Detractor com -0,89 pontos percentuais e peso médio de 7,42%. A 12 de Abril a administração publicou exclusões tarifárias recíprocas para tecnologia crítica — computadores, smartphones e equipamento de chips ("Bully for Apple") — cobrindo quase 25% das importações chinesas. Sem tese fundamental dedicada nesta carta.

On April 12, the Trump administration published reciprocal tariff exclusions for critical technology, including computers, smartphones and chip-making equipment. (Bully for Apple.)

"A 12 de Abril, a administração Trump publicou exclusões de tarifas recíprocas para tecnologia crítica, incluindo computadores, smartphones e equipamento de fabrico de chips. (Bravo para a Apple.)"

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Posição de 2,9% do NAV. Um dos Magnificent Seven que os gestores reconhecem deter. Sem tese detalhada na carta do quarto trimestre de 2024.

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Posição top 10 (2,0%), mas o maior detractor relativo de Dezembro (-0,26%), pois o subponderar penalizou face ao forte desempenho do título. Os gestores tinham cronometrado bem a compra em Abril, o que beneficiou o ano. A exposição mantém-se abaixo do peso de índice, reflectindo disciplina de avaliação num dos maiores constituintes.

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Segunda maior posição (12,5%) e segundo maior contribuidor do ano (+3,3%). Classificada, como Amazon, entre as posições mega-tech outsized que o gestor recusa contrariar — empresas fully valued mas melhores que os pares. A conta com Amazon e Apple grandes está excluída do Core US portfolio.

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Iniciada em 2016 e elevada a posição central em 2018 sob Tim Cook, a Apple sustenta um ecossistema de mais de dois mil milhões de dispositivos activos. No ano fiscal terminado em Setembro de 2024, os serviços de elevada margem representaram 39,3% dos lucros brutos, acima de 32,8% dois anos antes. O lançamento do iPhone 16 com capacidades de IA pode iniciar um superciclo. O gestor espera crescimento de EPS superior ao das receitas.

Posição iniciada em 2016, elevada a posição central em 2018

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Detida como uma das quatro posições de exposição colectiva a IA referidas na carta do ano anterior, ao lado de Alphabet, Meta e Taiwan Semiconductor. Wedgewood mantém subponderação relativa explícita face ao benchmark large-cap growth em Apple e Microsoft, reflectindo preocupações com valorização específica do título. Sem tese fundamental dedicada nesta carta para além desta referência.

our relative benchmark underweights in Apple and Microsoft.

"as nossas subponderações relativas face ao benchmark em Apple e Microsoft."

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