A Small Company Fund da Brown Capital recuou 19,78% no primeiro trimestre de 2026 (classe Investor), muito atrás dos 2,81% de queda do Russell 2000 Growth. A maior parte do desvio ocorreu nos dois primeiros meses: o início da guerra do Irão em finais de Fevereiro fez disparar o petróleo e a aversão ao risco, penalizando pequenas empresas de crescimento domésticas. O software aplicacional explicou cerca de 86% do subdesempenho, com nove dos dez maiores detractores atingidos por uma reavaliação em baixa pela IA. A gestora rejeita a narrativa e argumenta que as suas participadas — sistemas de registo com dados proprietários — estão protegidas. Cognex contribuiu, Repligen detraiu; entraram Credo, Krystal Biotech, SiTime e Xpel, sem saídas.
Stance macro
RiskNeutral
A gestora não estrutura a carteira em função de sectores ou do índice e trata os factores macro como ruído externo aos fundamentais. O início da guerra do Irão em finais de Fevereiro dominou o trimestre — subida do petróleo, da inflação e das taxas de desconto, com a aversão ao risco a castigar as pequenas empresas de crescimento focadas no mercado interno. Não há leitura direccional sobre a Fed nem sobre o dólar. A postura é de paciência: enquanto os fundamentais se mantiverem intactos, a resposta é aguardar a reversão dos ventos contrários.
A reavaliação em baixa das cotações de software — cerca de 86% do subdesempenho do trimestre — nasce do receio de que a IA desloque ou substitua os modelos de negócio, e não de qualquer deterioração dos fundamentais. O ETF iShares Expanded Tech-Software (IGV) caiu mais de 24% no trimestre. A gestora reconhece a dor de curto prazo mas rejeita a leitura genérica, distinguindo o software realmente exposto do restante.
Software aplicacional explicou cerca de 86% do subdesempenho
Cabaz reavaliado 56% abaixo da média histórica, representando 54% da carteira
A equipa avalia o risco de IA no software por quatro critérios: horizontal versus vertical, dados públicos versus proprietários, modelo por lugares versus consumo, e sistema de compromisso versus sistema de registo. Segundo estes critérios, participadas como a Veeva — vertical, assente em dados proprietários e sistema de registo — estão bem protegidas. A gestora antevê valorização quando o mercado passar a distinguir os vencedores dos perdedores da IA.
Quatro critérios: horizontal/vertical, dados, modelo de preço, sistema de registo
Veeva como exemplo de participada bem protegida, com desconto de 55%
A continuação da tendência que penaliza a Small Company Fund: resultados fundamentais sólidos das Exceptional Growth Companies não são recompensados nas cotações. A gestora trata a desconexão entre desempenho operacional e preço como base para retornos futuros, à medida que o mercado venha a reconhecer os fundamentais intactos das participadas.
Resultados fundamentais sólidos não recompensados nas cotações
Desconexão preço/fundamentais como base de retornos futuros
A abordagem EGC, com investigação fundamental própria e posições concentradas muito distintas do índice, é apontada como a chave para bater o mercado desde a criação há mais de 30 anos — mas também expõe a gestora a trimestres em que parece tola quando o mercado se move por factores externos aos fundamentais. Enquanto os fundamentais se mantiverem intactos, a resposta é a paciência.
Benchmark-agnosticismo como fonte de desempenho superior de longo prazo
Confiança em beneficiar quando os ventos contrários se inverterem
A nova posição em Credo Technology dá exposição à camada fundacional da infraestrutura de IA: conectividade de alta velocidade para data centers, com liderança nos cabos eléctricos activos. À medida que as cargas de trabalho de IA aceleram, a procura de conectividade cresce ainda mais depressa do que a de computação, ligando a oportunidade da empresa ao investimento dos hyperscalers como Amazon, Microsoft e Meta.
Credo com cerca de 80% de quota no mercado de cabos eléctricos activos
Procura de conectividade a crescer mais depressa do que a de computação
O início da guerra do Irão em finais de Fevereiro fez disparar o preço do petróleo e aumentou a volatilidade e a aversão ao risco nas acções. Petróleo mais caro por conflito geopolítico eleva custos, alimenta a inflação e comprime a procura, ao mesmo tempo que sobe as taxas de desconto — pressão desproporcional sobre pequenas empresas de crescimento focadas no mercado interno. A gestora enquadra-o como factor externo aos fundamentais.
Subida do petróleo eleva custos, inflação e taxas de desconto
Pressão desproporcional sobre small caps domésticas de crescimento
A gestora quer aproximar-se do intervalo-alvo de 40 a 65 participadas e reduziu a concentração nas dez maiores de 48% no início de 2025 para 43% no fim do primeiro trimestre de 2026. O ritmo de novas ideias acelerou com as ferramentas próprias de investigação baseadas em IA — 24 relatórios completos de candidatas desde o terceiro trimestre de 2025 e 12 novos nomes. A diversificação procura áreas fora do software e das ciências da vida.
Concentração nas dez maiores reduzida de 48% para 43%
Ferramentas de investigação com IA aceleram a entrada de novos nomes
Software na nuvem para as ciências da vida: sistema de registo assente em dados proprietários e fluxos regulados, profundamente incorporado, ao contrário de plataformas horizontais como a Salesforce ou a HubSpot. A gestora usa-a como exemplo de participada bem protegida da disrupção pela IA segundo os seus quatro critérios. Transacciona com desconto de 55% face ao rácio preço/vendas histórico, arrastada pela reavaliação em baixa apesar de fundamentais intactos.
Líder em sistemas de visão por máquina que captam e analisam informação visual para automatizar tarefas em fabrico e logística. À medida que a tecnologia melhora em precisão e baixa de custo, alarga o leque de tarefas antes manuais, e novos produtos com IA expandem os casos de uso. No quarto trimestre a receita subiu 10% para 252 milhões de dólares, acima das expectativas, e o resultado operacional 14%; a optimização da carteira deve cortar até 40 milhões em 2026.
Empresa de ciências da vida que fabrica produtos usados no fabrico de fármacos biológicos, ajudando os clientes a ganhar eficiência e a reduzir custos. Os biológicos representam cerca de um quarto do mercado farmacêutico e crescem a cerca do dobro do ritmo da indústria. A base diversificada de clientes posiciona a Repligen para beneficiar independentemente dos fármacos que singrem. A cotação caiu após os resultados de 24 de Fevereiro; a gestora vê exagero e mantém a tese de EGC.
Fornecedor de conectividade de alta velocidade para data centers de IA — a canalização da infraestrutura de nuvem — líder nos cabos eléctricos activos (AEC) com cerca de 80% de quota. À medida que as cargas de IA aceleram, a procura de conectividade cresce mais depressa do que a de computação. Beneficiária da corrida à IA entre hyperscalers como Amazon, Microsoft e Meta. Receita de 437 milhões de dólares no ano fiscal de 2025, com crescimento anual esperado de 30% a 50%.
Empresa de terapia génica em fase comercial com tratamentos tópicos e redosáveis, aplicados à pele através de um vírus modificado que transporta genes saudáveis para as células cutâneas. O produto principal, VYJUVEK, é a primeira terapia génica tópica e redosável aprovada pela FDA para a epidermólise bolhosa distrófica. A comercialização superou expectativas. Receita de 389 milhões de dólares em 2025 e crescimento anual esperado de cerca de 30%; margem operacional GAAP de 42% deverá subir para 50%.
Fabrica componentes de temporização em silício que indicam aos dispositivos electrónicos quando executar funções críticas com precisão, substituindo os antigos cristais de quartzo. Os produtos são mais pequenos, de melhor desempenho e mais resistentes a fadiga ambiental, posicionando a empresa como fornecedor único de todos os componentes de temporização da electrónica moderna. No ano fiscal de 2025 a receita subiu 61% para 362 milhões de dólares, com a margem a melhorar rumo à rentabilidade.
Desenvolve produtos de protecção de superfícies para a indústria automóvel, sobretudo película de protecção de pintura (PPF) — um filme de uretano transparente e auto-regenerador. Também produz películas para vidros, revestimentos cerâmicos e películas para pára-brisas. O mercado de PPF está menos de 10% penetrado; a empresa diferencia-se por software que ajuda os instaladores a aplicar com rapidez e precisão. Receita de 476 milhões de dólares em 2025, mais 13%, num mercado endereçável acima de 7 mil milhões.
Citações
Market conditions deteriorated sharply in late February with the onset of the Iran war, which drove a spike in oil prices and broadly increased volatility and risk aversion across equities.
"As condições de mercado deterioraram-se acentuadamente no final de Fevereiro com o início da guerra do Irão, que provocou uma subida abrupta dos preços do petróleo e aumentou de forma generalizada a volatilidade e a aversão ao risco nas acções."
By and large, these losses are not because of any actual deterioration of fundamentals. Instead, the selling stems from fears of these companies being displaced or replaced by AI altogether.
"De um modo geral, estas perdas não se devem a qualquer deterioração real dos fundamentais. Pelo contrário, as vendas resultam do receio de que estas empresas venham a ser deslocadas ou substituídas pela IA por completo."
As long as we believe a company’s fundamentals remain intact, we remain patient. However, when markets move on factors outside fundamentals, we can look quite foolish. That was certainly the case this quarter.
"Enquanto acreditarmos que os fundamentais de uma empresa se mantêm intactos, mantemos a paciência. No entanto, quando os mercados se movem por factores externos aos fundamentais, podemos parecer bastante tolos. Foi certamente o caso neste trimestre."
In fact, we remain excited by the potential upside these holdings have once the market starts to better differentiate the AI winners from losers.
"Na verdade, mantemo-nos entusiasmados com o potencial de valorização que estas participadas têm assim que o mercado começar a distinguir melhor os vencedores dos perdedores da IA."
Taken together, these characteristics suggest that Veeva is relatively well insulated from the disruptive effects of AI.
"No conjunto, estas características sugerem que a Veeva está relativamente bem protegida dos efeitos disruptivos da IA."
Credo is a key beneficiary of the ongoing AI arms race and infrastructure build out among hyperscalers such as Amazon, Microsoft and Meta.
"A Credo é uma beneficiária-chave da corrida à IA em curso e da construção de infraestrutura entre hyperscalers como a Amazon, a Microsoft e a Meta."
We do not know when the market headwinds the Small Company Fund has faced will reverse, but we are confident that the portfolio will be poised to benefit when the time comes.
"Não sabemos quando os ventos contrários de mercado que a Small Company Fund enfrentou irão inverter-se, mas estamos confiantes de que a carteira estará preparada para beneficiar quando esse momento chegar."
Performance
Retornos
Q1 2026 — classe Investor
-19,78%
Base
net
Benchmark
Russell 2000® Growth Index
Período
-2,81%
Contribuidores
Top contributors:Cognex (CGNX)
Top detractors:Repligen (RGEN)
Attribution
A maior parte do subdesempenho concentrou-se nos dois primeiros meses do ano. As condições de mercado agravaram-se em finais de Fevereiro com o início da guerra do Irão, que fez disparar o petróleo e a aversão ao risco; o desempenho relativo estabilizou depois, mais alinhado com o índice. A fraqueza foi transversal às participadas de software aplicacional, que representaram cerca de 86% do subdesempenho, com nove dos dez maiores detractores atingidos por uma reavaliação em baixa induzida pela IA. Cognex destacou-se como principal contribuidor, com as acções a subir 36%; Repligen foi o principal detractor após a orientação inicial para 2026.