Q1 2026 · 1714 palavras · 10 Abr 2026 · Full letter
O Third Point Offshore Fund recuou -0,6% líquido no T1 2026, contra -4,3% do S&P 500 TR e +2,1% do CS HF Event-Driven Index. Daniel Loeb destaca a redução de exposição iniciada em Fevereiro, antes do início da guerra em Irão, com saída completa de Kimberly Clark e venda de uma grande posição em rails. As vendas a descoberto retornaram +6,6% líquido com contributos de habitação, saúde (impacto GLP-1) e idiossincráticos. Indra Sistemas surge como tese central — campeão nacional de defesa em Espanha, beneficiando do aumento dos gastos NATO. CoStar foi totalmente liquidada após a tese activista falhar. Crédito corporativo aumentou 50%, com Brightspeed como maior contribuidor. Postura defensiva mantida.
Loeb articula postura "relativamente defensiva face ao perfil médio de risco" do fundo, apesar de ter aumentado exposições brutas e líquidas recentemente. Redução iniciada em Fevereiro antecipou o conflito em Irão e o subsequente choque petrolífero. Manutenção de cautela perante leque de cenários macro associados ao conflito, dinâmica de yields e impacto da reestruturação substancial da força de trabalho US prevista por IA. Aumento direccional em crédito corporativo (~50%) reflecte valor relativo atractivo num basis de yield.
Loeb articula explicitamente Indra Sistemas como tese estrutural — campeão nacional espanhol que captura aumento de gastos de defesa de 1,4% para 2% do PIB. Backlog de defesa quase quadruplicou ano-sobre-ano, com Indra a vencer 29 de 31 PEMs alocados em 2025. Backlog estimado em €20 mil milhões à saída de 2026 (vs €3 mil milhões em 2024).
Loeb identifica a guerra em Irão como driver central da turbulência de Q1 — subida de cerca de 70% no preço do petróleo, repricing de yields por receios inflacionistas e reset de expectativas de easing pelo Fed. Postura defensiva mantida com leitura cautelosa sobre a duração do conflito e impacto em rates, inflação e crescimento.
Loeb articula tese estrutural de "crescimento incessante" da procura por compute power. Início forte do trimestre veio de ganhos diversificados em semicondutores, memória, equipamento semicap, infraestrutura energética e aeroespacial/defesa. Aumento de posições em vencedores do build-out de IA quando preços considerados atractivos.
Single name short book retornou 7% gross / 6,6% net sobre $2,4bn de exposição média em ~60 posições. Ganhos broad-based em software, serviços de informação, saúde, consumer discretionary e financials. Loeb identifica agentes de IA combinados com acesso a dados de consumidor a gerar deflação incremental nas categorias de serviços e enfraquecimento de modelos de negócio entrincheirados.
Loeb articula short alargado em habitação e building products como contribuidor material do trimestre. Procura habitacional continuou a deteriorar-se com vendas de habitação existente em níveis GFC, apesar de medidas "populistas e não-ortodoxas" da administração Trump. Tese complementada por preferred GSE (Fannie/Freddie) baseada em saída do conservatorship — narrativa "afastada por receios de affordability" no curto prazo.
Loeb diagnostica unwind no crédito privado (mercado $1,3 trillion) com 6,4% já a pagar PIK fora da estrutura original — "quasi-panic" sem risco sistémico devido a alavancagem moderada e gating. Posicionamento contracíclico: aumento de 50% em exposure a crédito corporativo dado yield basis atractivo.
CoStar liquidada totalmente após tese activista falhar — Loeb argumenta que CEO Andy Florance "continued reckless drain on operating income into Homes.com" e empresa respondeu com "golden parachute" e mudança de reporting structure. Tese activista descontinuada quando Board response considerada inadequada.
Campeão nacional emergente de defesa em Espanha. Tese assenta em (i) compromisso de elevar gastos de defesa de ~1,4% para ~2% do PIB com alocação a empresas locais, (ii) expertise em radar, anti-drone, simuladores, ciber e espaço como integrador de sistemas, (iii) backlog quase quadruplicou após vencer 29 de 31 PEMs em 2025, projectando-se €20 mil milhões à saída de 2026 (vs €3 mil milhões em 2024). Minsait cresce a ritmo double-digit com wins materiais.
Indra remains in our analysis one of the fastest growing defense companies in Europe, yet trades at half the multiple of peers
"Indra mantém-se na nossa análise como uma das empresas de defesa de crescimento mais rápido da Europa, mas negoceia a metade do múltiplo dos pares"
Tese inicial activista: desbloquear valor do core commercial business via melhoria de Board que "for years had blessed large investments in a failing venture, Homes.com". Loeb argumenta que CEO Andy Florance manteve "reckless drain on a majority of the company's operating income" para Homes.com mesmo com queda da acção. Resposta da empresa — "golden parachute" + alteração de reporting structure para obscurecer Homes.com + campanha PR contra owners — concluiu que "original thesis holds true today" já não se verifica.
We no longer believe that our original thesis holds true today and have disposed of our position in its entirety
"Já não acreditamos que a nossa tese original se mantenha hoje e dispusemos da posição na sua totalidade"
Posição successora da Kenvue do ano anterior, vendida durante a rotação para defensivos. Loeb identifica o exit como exemplo de saída por target price ou benefício de factor rotation, não mudança de fundamentais.
Posição em crédito de operador de fibra. Investidores reorientaram-se para o valor proposicional do fibre e capacidade da empresa financiar-se de forma mais barata no mercado ABS. De maior detractor do ano anterior para maior ganhador deste trimestre.
Posição em GSE preferred (não em common equity) baseada em optimismo de que a administração Trump cumpriria plano anunciado de tirar GSEs do conservatorship de 17 anos e listar publicamente. Narrativa "afastada" no curto prazo por receios de affordability, sidelinando o IPO potencial. Loeb mantém convicção: "matéria de quando, não de se", embora calendário das midterms condicione a janela. Tese ortogonal — saída do conservatorship é caminho para melhor affordability via expansão de mortgage books e descida de rates.
Source de informação de pricing terceiro para seguradoras que reembolsam prestadores out-of-network. Empresa também procura monetizar o data trove extensivo (petabytes) em healthcare via sales a prestadores e empresas que escolhem planos. Loeb mantém tese: Claritev no "right side of AI" e beneficiará em vez de ser deslocada — "but we expect it will take a few quarters to prove out". Maior ganhador do ano anterior, sob pressão recentemente por receios IA.
we ended the quarter slightly down, outperforming the S&P by approximately 400bps for the period
"fechámos o trimestre ligeiramente em baixa, superando o S&P em aproximadamente 400 bps no período"
We expect continued relentless growth in demand for compute power and are investing further when we view prices are appealing in the companies we believe will be winners in the course of the build out
"Esperamos crescimento incessante e continuado da procura por compute power e estamos a investir mais quando consideramos os preços apelativos nas empresas que acreditamos serem vencedoras no decurso do build-out"
We built a large short across housing and building products, which has been a meaningful contributor
"Construímos um short alargado em habitação e building products, que tem sido um contribuidor material"
Indra remains in our analysis one of the fastest growing defense companies in Europe, yet trades at half the multiple of peers
"A Indra mantém-se na nossa análise como uma das empresas de defesa de crescimento mais rápido da Europa, mas negoceia a metade do múltiplo dos pares"
We no longer believe that our original thesis holds true today and have disposed of our position in its entirety
"Já não acreditamos que a nossa tese original se mantenha hoje e dispusemos da posição na sua totalidade"
We have increased our corporate credit exposure by about 50% over the last few weeks
"Aumentámos a nossa exposição a crédito corporativo em cerca de 50% nas últimas semanas"
the rise of agents, combined with access to consumer data, is driving incremental deflation across service categories
"a ascensão dos agentes, combinada com o acesso a dados de consumidor, está a gerar deflação incremental nas categorias de serviços"
CS HF Event-Driven Index
| Período | Fundo | Benchmark |
|---|---|---|
| since inception 1996 (anualizado) | +13,00% | +7,00% |
Top 5 ganhos do trimestre: MasTec, Siemens Energy, Keysight Technologies, Carpenter Technology e Casey's General Stores. Top 5 perdas (excluindo coberturas): CoStar, Capital One Financial, Somnigroup International, Amazon e CRH. Início forte do trimestre com ganhos diversificados em semicondutores, memória, equipamento semicap, infraestrutura energética, aeroespacial e defesa. Redução de exposição iniciada em Fevereiro, antes da guerra em Irão, permitiu desempenho ~400 bps acima do S&P. Single name short book contribuiu 6,6% líquido com vento favorável em habitação, software, serviços de informação e saúde (impacto democratização GLP-1).