Sector: Financeiras · 9 fundos · 13 cartas
Corretora de seguros que continua a executar bem em termos operacionais e que superou os concorrentes num período de preços de seguro mais fracos. O enquadramento tornou-se menos favorável com a entrada do sector numa fase mais branda, após vários anos de preços fortes em seguro patrimonial impulsionados pela inflação e por perdas catastróficas elevadas. Com a moderação dos preços, o crescimento de receitas em toda a corretagem ficou sob pressão.
Um dos maiores corretores de seguros, com posições de liderança em benefícios de saúde e consultoria de investimentos, adicionado quando receios de que a IA pudesse perturbar a distribuição de seguros pressionaram as valorizações. A gestora considera esses receios exagerados: a corretagem de seguros comerciais permanece complexa e altamente personalizada, enquanto a estrutura da indústria sustenta elevadas barreiras à entrada e custos de mudança, baixos requisitos de capital e um perfil de crescimento atractivo.
Aon é corretora global de seguros e resseguros e fornecedora de soluções de recursos humanos. A empresa reportou desaceleração do crescimento orgânico de receitas em 2025, levando a revisões em baixa por parte do sell-side que pressionaram a cotação. As gestoras consideram que Aon negoceia actualmente a um múltiplo pouco exigente face aos resultados e mantém um historial longo de aquisições oportunistas que criaram valor para os accionistas ao longo do tempo.
"Aon currently trades at an undemanding multiple of earnings and maintains a long track record of opportunistic acquisitions that have created value for shareholders over time."
"Aon negoceia actualmente a um múltiplo pouco exigente face aos resultados e mantém um historial longo de aquisições oportunistas que criaram valor para os accionistas ao longo do tempo."
Aon e a indústria de brokerage de seguros caíram em desfavor no ano passado por mercado de seguros mais soft e enfrentam agora questões de disintermediação que ecoam o dawn da era da internet. Ironvine considera a categoria messy middle com múltiplos perto de mínimos de 10 anos. A gestora mantém a posição em convicção implícita de incumbência relacional e knowledge-driven advisory services como ativos não-trivialmente substituíveis por AI tools.
Nova posição iniciada no trimestre. Presta corretagem de seguros comerciais e consultoria em saúde, benefícios de empregados e planos de reforma a clientes empresariais, além de serviços de consultoria em investimentos. A equipa adicionou o nome pela valorização atractiva, pelo reconhecimento sólido da marca, pelas economias de escala e pelas elevadas taxas de renovação de clientes.
Nomeada entre os negócios mais estáveis do ponto de vista fundamental, de qualidade mais elevada e geradores de caixa onde os gestores têm encontrado mais valor ao longo dos últimos trimestres. Apesar de estarem fora de favor, os gestores acreditam que são algumas das oportunidades mais atractivas hoje disponíveis no mercado.
Aon — second largest insurance brokerage globalmente, #1 ou #2 em cada major market. Capital-light, acyclical fee-generating model com 80 por cento da revenue recurring e nondiscretionary. Advisor ao purchaser, sem risk-taking. Free cash flow esperado a crescer materialmente nos next few years dado restructuring multi-year + NFP synergies. Debt levels a target permitem accelerated buybacks que CEO Greg Case (20-year run) executou opportunistically. Modest 18x forward lucros, well below intermediate-term potential.
At a modest 18x forward multiple on earnings still well below the company’s intermediate-term potential, we believe this represents another opportune use of capital.
"Num modesto múltiplo forward de 18x sobre lucros ainda well below o potencial intermediate-term da empresa, acreditamos que isto representa outro uso opportune de capital."
Participação mantida sem negociação divulgada no trimestre. A carta descreve a empresa como líder de mercado e refere que historicamente navegou bem períodos de mercado brando, no mesmo passo em que a equipa deixa de justificar deter duas corretoras de seguros. Admite reforçar a posição existente caso a leitura sobre o sector segurador se torne mais positiva.
Global leader em insurance brokerage e consulting. Apesar de good organic revenue growth e margin expansion, investidores aparentaram decepcionados com orientação a médio prazo da empresa, que turn pesou em share price no T2.
Aon is a global leader in insurance brokerage and consulting. Despite good organic revenue growth and margin expansion, investors appeared to be disappointed by the company’s mediumterm guidance, which in turn weighed on the share price in Q2.
"Aon é um global leader em insurance brokerage e consulting. Apesar de good organic revenue growth e margin expansion, investidores aparentaram decepcionados com orientação a médio prazo da empresa, que turn pesou em share price no T2."
Participação de segurança que beneficiara o desempenho do primeiro trimestre e foi preterida no segundo a favor de crescimento cíclico de maior beta. Fora dos bancos e das seguradoras, o sector financeiro esteve em desfavor, com segmentos como a corretagem de seguros e os serviços de pagamentos a ficar para trás. A carta não divulga qualquer negociação sobre a participação.
Uma das maiores corretoras de seguros do mundo, com operações em 120 países e a maior parte da receita nas Américas. Vantagens de escala, amplitude de clientes e seguradoras, e custos de mudança elevados; cerca de 80% do negócio é recorrente e não-discricionário, sustentando retenção robusta. Perfil comparável ao da Accenture: receitas mid-to-high single-digit e resultados por acção low-teens. A inflação seria vento favorável às comissões.
Está entre as corretoras de seguros líderes a nível mundial. Cerca de 80% do negócio é não-discricionário, pela natureza recorrente dos seguros empresariais, o que sustenta receitas persistentes e retenção elevada de clientes. Subiu 10% no trimestre, num sector segurador entre os melhores do período. Apresentou resultados sólidos no quarto trimestre e a aquisição recente na área não lucrativa progride bem.
Um dos maiores corretores de seguros do mundo, com amplitude rara para servir grandes clientes com riscos complexos. O negócio de corretagem gera crescimento estável e não-discricionário com capital mínimo. Acções em pausa enquanto os investidores digerem a aquisição da NFP; a equipa capitalizou numa valuation atractiva face aos pares para iniciar posição.
The insurance brokerage business produces steady, non-discretionary growth and requires minimal capital.
"O negócio de corretagem de seguros produz crescimento estável e não-discricionário e requer capital mínimo."
Fundamentals for these high-quality businesses continue to perform in-line with our expectations, and despite being out of favor, we believe they are some of the more attractive opportunities available in the market today.
"Os fundamentais destes negócios de qualidade elevada continuam a corresponder às nossas expectativas e, apesar de estarem fora de favor, acreditamos que são algumas das oportunidades mais atractivas hoje disponíveis no mercado."
commercial insurance brokerage remains complex and highly customized, while the industry’s structure supports high barriers to entry and switching costs, low capital requirements and an attractive growth profile.
"a corretagem de seguros comerciais permanece complexa e altamente personalizada, enquanto a estrutura da indústria sustenta elevadas barreiras à entrada e custos de mudança, baixos requisitos de capital e um perfil de crescimento atractivo."
Aon currently trades at an undemanding multiple of earnings and maintains a long track record of opportunistic acquisitions that have created value for shareholders over time
"a Aon negoceia actualmente a um múltiplo pouco exigente face aos resultados e mantém um historial longo de aquisições oportunistas que criaram valor para os accionistas ao longo do tempo"
While we believe the company is performing fine from an operational standpoint, we couldn’t justify owning two insurance brokers with the possibility of the insurance industry entering a "soft market" period for the next few years.
"Embora acreditemos que a empresa está a ter um desempenho adequado do ponto de vista operacional, não conseguimos justificar deter duas corretoras de seguros perante a possibilidade de o sector segurador entrar num período de mercado brando nos próximos anos."