Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite

Amazon detém posições dominantes em e-commerce e cloud — physical investments difíceis de displaçar com high-margin add-ons em cima. AWS com ~30 por cento market share e workloads 20-40 por cento mais cost- effective que comparable instances em third-party silicon. Advertising business com USD 40 mil milhões annualized e +30 por cento QoQ recente. Retail profitability a inflectir faster que projectado há 4 anos. Range de outcomes onde resultados podem ser materialmente melhores.

Amazon is one of the most successful companies ever built, yet with all its accomplishments, we believe its businesses are only growing in importance with the passage of time.

"A Amazon é uma das empresas de maior sucesso alguma vez construída, no entanto e apesar de todas as suas conquistas, acreditamos que os seus negócios estão apenas a ganhar importância com a passagem do tempo."

HEICO sob Mendelson family — 35 anos de decentralized ownership culture. Aerospace supply chain problems COVID-era criaram ambiente perfeito para low-cost, trusted second source: largest catalog mundial de PMA parts + largest global non-OEM repair network. HEICO cresceu volumes vários pontos faster que OEM peers, expandiu margens e gerou second consecutive year de 40 por cento+ FCF growth em 2025. Path credível para revenue per global commercial flight ser multiples do actual.

Aerospace and defense is one of the most durable sectors available for public investment. Stringent regulatory certifications create high barriers to entry and pricing power while the long lifecycle of aircraft platforms provides multi-decade demand visibility.

"Aerospace e defence é um dos sectores mais duradouros disponíveis para investimento público. Certificações regulatórias estritas criam altas barreiras à entrada e poder de pricing enquanto o ciclo de vida longo de aircraft platforms fornece visibilidade de demanda multi-década."

2025 será historic year — revenue +50 por cento, OI +80 e FCF +90. Largest acquisition history closed. Growth accelerant: explosion em interconnect AI datacenters com outsized share gains. Investimento não baseado em surge AI mas em structural advantages — diversification, decentralization (140 GMs) e disciplined acquisition strategy adicionando 600bps annual growth on top de 8 organic CAGR. Quase 100 anos de navegação sem overexposure a end markets singulares.

When the books officially close on 2025 in a few weeks, it will mark a historic year at Amphenol. We estimate revenue will have grown over 50%, operating income north of 80%, and free cash flow by approximately 90%.

"Quando os livros oficialmente fecharem em 2025 daqui a algumas semanas, marcará um ano histórico na Amphenol. Estimamos que a revenue terá crescido mais de 50 por cento, operating income acima de 80 e free cash flow em aproximadamente 90."

Moody's e S&P Global operam near-monopolies na assignment de credit ratings. "Recognized" status pelos US/EU lawmakers + guidelines de asset managers, insurers e pension funds estabeleceram franchise. Brand strength + regulatory mire stymies new entry. Debt issuance episodic short-term mas cresce como função do GDP — preferred return requiring no capital. Bulk do cash flow para buybacks/dividends. Moody's a set new highs 2025; IG supply +25 por cento esperado 2026.

Moody’s and S&P ratings are the industry standard, an enviable competitive position that combines brand strength with regulatory mire.

"Os ratings da Moody's e da S&P são o industry standard, uma posição competitiva enviable que combina força de marca com regulatory mire."

S&P Global par-a-par com Moody's na near-monopoly de credit ratings, com collection adicional similarly regarded — S&P Dow Jones index, Platts Dated Brent crude oil prices e Carfax vehicle history reports. Franchise capital-light com preferred return on debt issuance growth; bulk do cash flow returnado via buybacks e dividends. Mid-single-digit revenue growth de longo prazo a very healthy contribution margins.

Visa e Mastercard — uniquely durable businesses deeply embedded na plumbing of global commerce via network effects reinforced décadas. Fifth consecutive year de accommodative global economy como tailwind. Three growth vectors: global spending, penetração no total spending, e value-added services (tokenization, authentication). Stablecoins e agentic AI agents apresentados como mais oportunidade do que risco para os networks. Lucros growth low-double-digit a mid-teens esperado foreseeable future.

Additionally, the proliferation of stablecoins and the expected emergence of artificially intelligent “agents” transacting on consumers’ behalf present more opportunity than risk for the networks.

"Adicionalmente, a proliferação de stablecoins e a emergência esperada de agentes artificialmente inteligentes a transaccionarem em nome dos consumidores apresentam mais oportunidade do que risco para os networks."

Mastercard par-a-par com Visa em todos os growth vectors — global spending, participação no total spending, e value-added services para three-sided networks. Digitization de payments como multi-decade tailwind. Underpenetrated geographies em Asia e Latam como growth secular. Tokenization e authentication a tornar consumer payments stickier e a desbloquear monetization de non-card transactions (government disbursements, bank-to-bank transfers).

TSMC fechou second straight year de 30 por cento+ revenue growth e guida similar para 2026. Growth pace só gerável via expanding manufacturing capacity. Posição-chave na cadeia onde complexity está a aumentar e clientes pedem capacidade. Combinada com historic memory shortages, likely to drive significant demand pelas chip-making machines de ASML e AMAT. Long-term semis consumption a aproximar-se de USD 1 trilião anuais até final década.

Just last week, TSMC capped off a second straight year of 30%+ revenue growth. Remarkably, it expects to grow at a similar rate in 2026.

"Mesmo na semana passada, a TSMC fechou um segundo ano consecutivo com revenue growth de 30 por cento+. Notavelmente, espera crescer a um ritmo similar em 2026."

ASML coberta extensively pela Ironvine na carta T3 2025 como monopoly em EUV equipment. Posição-chave na value chain de semis ao lado de TSMC e Applied Materials. Capacity expansion da TSMC combinada com historic shortages em memory chips é likely to drive significant demand para as chip-making machines que ASML e AMAT fornecem. Investimento estabelecido durante period de sentiment swoon — Ironvine aproveita os ciclos para construir core positions em businesses com entrenched competitive positions.

Applied Materials articulada par-a-par com TSMC e ASML como detendo posições essenciais na cadeia de valor onde manufacturing complexity está a aumentar e clientes pedem capacidade. Beneficiária directa da capacity expansion da TSMC + historic memory shortages a impulsionar demand pelas chip-making machines. Position estabelecida durante sentiment swoon. Tese estrutural intacta — process knowledge incumbente, deep customer relationships e prolific FCF generation típicas dos enablers semi-consolidados.

Long-standing investment da Ironvine em ADI agora reforçada pela descrição do analog market a sair de prolonged down-cycle. Articulada com TSMC, ASML e AMAT no bucket de semis enablers — select group de dominant players at each key step in the value chain, com deep customer relationships, high returns on capital e prolific FCF generation. Long- term tailwind: semis consumption approaching USD 1 trilião anuais até final década. Recovery do analog cycle como catalisador near-term incremental.

Microsoft com reach maior que qualquer enterprise software provider — 1,4 mil milhões de Windows customers, quarto como Office 365 subscribers. Second-largest cloud share atrás de AWS e a crescer faster graças à OpenAI partnership de Satya Nadella. USD 400 mil milhões em contracted backlog (~2 anos cloud revenue). Annualized Microsoft Cloud revenue USD 196 mil milhões; commercial bookings +111 por cento YoY no recente quarter. Royalty on growing importance of productivity globally.

Zooming out, we liken our investment in Microsoft to a royalty on the growing importance of productivity across the globe.

"Zooming out, comparamos o nosso investimento na Microsoft a um royalty sobre a crescente importância da produtividade no globo."

Aon — second largest insurance brokerage globalmente, #1 ou #2 em cada major market. Capital-light, acyclical fee-generating model com 80 por cento da revenue recurring e nondiscretionary. Advisor ao purchaser, sem risk-taking. Free cash flow esperado a crescer materialmente nos next few years dado restructuring multi-year + NFP synergies. Debt levels a target permitem accelerated buybacks que CEO Greg Case (20-year run) executou opportunistically. Modest 18x forward lucros, well below intermediate-term potential.

At a modest 18x forward multiple on earnings still well below the company’s intermediate-term potential, we believe this represents another opportune use of capital.

"Num modesto múltiplo forward de 18x sobre lucros ainda well below o potencial intermediate-term da empresa, acreditamos que isto representa outro uso opportune de capital."

Target: P/E forward 18x — well below intermediate-term potential

Buffett step-down como CEO no end de 2025 (60th year). Greg Abel — 25- year veteran — assumiu CEO 1 Jan. Shares not undervalued. Q3 2025 operating income +12 por cento YoY para LTM USD 46 mil milhões. GEICO unprecedented 84 por cento combined ratio. Cash + fixed income + equities USD 677 mil milhões. A USD 495/share — modest premium ao valor estimado (10x pretax). Excellent savings vehicle com far less risk que average company.

Berkshire is unlikely to earn stellar returns from here—we don't expect it will match the 14% we've earned annually over the last decade—but it will remain an excellent savings vehicle with far less risk than the average company.

"A Berkshire é improvável que venha a gerar retornos stellar a partir de agora — não esperamos que iguale os 14 por cento que ganhámos anualmente na última década — mas continuará a ser um savings vehicle excelente com far less risk do que a empresa média."

Target: 10x pretax lucros power + cash and investments