Kingdom Capital Advisors, LLC

REIT em monetização de portfólio de suburban office, comprado abaixo do valor de liquidação anticipado com possibilidade de 2-3x upside. Acção duplicou face ao preço inicial e a posição foi aumentada à medida que sales excederam expectativas. Bastian estima cone de liquidação a estreitar em torno de $45/share (~50% upside remanescente), com resolução prevista durante 2025. Vendas em curso a tenants existentes mostraram-se imunes a condições de credit. Algumas vendas europeias ficaram aquém das expectativas.

"we are hopeful this value is mostly realized during 2025"

"esperamos que este valor seja mostly realizado durante 2025"

Target: $45/share — cone de liquidação (~50% upside remanescente); resolução durante 2025

Distribuidor de natural foods em turnaround real, articulado por Bastian em Q3 2024 e validado pela melhoria de annual cash flow já no primeiro fiscal quarter. Alavancas: consolidação de distribution centers, asset sales, expansão de margem para 2,5% (benchmark dos peers de food distribution), melhoria de balanço via cash. UNFI a 2,5% margins implicaria EBITDA +50% sobre FY24. Counter-cyclicality estrutural à medida que consumidores trocam restaurantes por grocery em ambientes apertados.

"I see a clear path to UNFI's stock doubling within the next two years if they continue to execute their turnaround strategy"

"vejo um caminho claro para a acção da UNFI duplicar nos próximos dois anos se continuarem a executar a sua estratégia de turnaround"

articulada em Q3 2024 · Target: stock doubling em dois anos via expansão de margem para 2,5%

Spin do merger entre Glatfelter e a unidade HH&S da Berry, a iniciar trading independente em Novembro. Negócio de non-wovens (wipes, fraldas) com $1,8B de net debt e ~36m de shares; cotação a $18 com $400m de EBITDA. Bastian estima FCF anual >$100m e EBITDA a recuperar para $475-500m via sinergias e volume recovery, implicando $40/share em três anos (~120% upside, 30% IRR). Upsized $800m notes offering interpretado como sinal de business inflexão.

"I think Magnera can generate >$100m of annual FCF for the next three years, while growing EBITDA to $475-500m via synergies and volume recovery"

"considero que a Magnera pode gerar >$100m de FCF anual nos próximos três anos, com EBITDA a crescer para $475-500m via sinergias e recuperação de volumes"

iniciada em T4 2024 · Target: $40/share em três anos (~120% upside / 30% IRR)

Apesar da impressão visual de small appliances, ~75% das receitas derivam de vendas de munições 40mm (granadas) ao defense segment. Backlog descrito como "exploded", duplicando nos últimos nove meses, sem o stock acompanhar inicialmente. Mercado começou a pricing a aceleração de receitas em FY25. Bastian estima conversão de backlog em ~$200m de cash flow ao longo de três anos, antes de novos contratos. Acção já apreciou substancialmente desde a iniciação.

iniciada em T4 2024 · Target: ~$200m cash flow ao longo de três anos via conversão de backlog

Empresa de rack integration que retornou >1000% em FY24 graças à demanda da Dell por novos server racks. CEO meeting em Chicago no Verão sustentou convicção sobre o plano de expansão de operações face a data center demand. Envolvimento com a xAI percepcionado como tailwind para 2025. Apesar de Bastian usualmente não pagar múltiplos de 30x run-rate, a magnitude do ciclo (revenue +700% no último trimestre) justificou exception ao framework valuation usual.

"we (finally?) became AI investors in Q4"

"(finalmente?) tornámo-nos investidores em IA no T4"

iniciada em T4 2024

Fabricante de aluminum wheels com produção no México e na Polónia. Receios de tarifas sobre produção mexicana são compreensíveis mas apenas 10% do mercado de aluminum wheels é fabricado nos EUA — o resto está dividido entre China e México. Bastian considera reduzido o risco de SUP perder sales para produção doméstica ou chinesa em cenário tarifário; tarifas sobre imports chineses poderiam ser tailwind. Espera volumes flat e EBITDA de $175m, suficiente para servir dívida.

Target: EBITDA de $175m em FY25 com volumes flat — suficiente para serviço de dívida

Negocia abaixo do cash on balance sheet ($38m mcap vs >$40m cash) após queda em Dezembro motivada por declínio de receitas de 20% no FYQ1. Liquidação eventual esperada produzir upside, embora declínio de receitas do negócio tenha reduzido proceeds potenciais. Desenvolvimentos legais recentes sugerem remoção de barreiras finais à liquidação. Shareholder base aparenta exausto após sucessivas decepções.

Acção a $2,75 vs preço de venda de $3,20 a Evolution. Shareholders aprovaram deal em Novembro. Assumindo close em meados de 2025, retorno implícito de ~33% IRR. Bastian planeia manter shares até close em vez de vender antes. Evolution detém quase 10x o cash necessário para a aquisição, minimizando counter-party risk. Em caso de break, GLXZ negociaria abaixo de 10x EBITDA e receberia $5m de break payment.

Target: $3,20/share — sale price a Evolution; close mid-2025

Pediu falência inesperadamente a 6 de Janeiro de 2025 (post-period). Bastian confirma trabalho activo para clarificar razões e facilitar outcome para shareholders que evite total loss. Mantém convicção de que a operação tinha valor reconhecível através do processo. Comunicação aos investidores foi feita por email na semana anterior à publicação da carta.

Position metallurgical coal usada por Bastian como ilustração de volatilidade intra-trimestre relevante para discussão de horizontes de investimento. Acção começou T4 a $60, subiu a $75 e fechou abaixo de $55. Bastian questiona se o preço de 31/12 era o "best" para julgar desempenho. Met coal stocks descritos como tendo beneficiado o fundo since launch, apesar de extended periods de trading sideways/down.

since launch (Janeiro 2022)