Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy

Q4 2024 · 1125 palavras · Full letter

Resumo editorial

A Micro Opportunities Strategy de Nathan Fredrick gerou retornos absolutos fortes no quarto trimestre, mas ficou abaixo do índice de referência, resultando em subdesempenho relativo no ano, com a selecção de títulos a dominar a alocação sectorial. Materiais destacou-se através do tema nuclear e do urânio, enquanto a Coastal Financial foi a melhor contribuidora e a A-Mark Precious Metals a maior detractora. O gestor mantém-se sobreponderado em bancos, ancorado na expectativa de mais cortes da Reserva Federal, iniciou posições na Uranium Royalty e na SuRo Capital e saiu da Centrus Energy. Privilegia micro-caps domésticos, melhor insulados das tarifas da nova administração, e encara a volatilidade como oportunidade de compra.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Tilt Cíclicos sobrepeso

Postura construtiva para os micro-caps em 2025, apoiada na expectativa de mais cortes de taxas do que o mercado desconta e em ventos favoráveis da economia doméstica. O gestor mantém-se sobreponderado em bancos, ancorado no ciclo de cortes da Reserva Federal e na inclinação da curva de rendimentos, e privilegia micro-caps domésticos melhor insulados das tarifas da administração entrante face às multinacionais expostas à China e a Taiwan. Encara a volatilidade persistente como oportunidade para adquirir empresas de elevada qualidade a avaliações atractivas, mantendo cautela apenas no sector da energia.

Eventos referidos

Temas

Ciclo de cortes da Fed e expansão das margens bancárias

bullish saliency alta

O gestor mantém-se sobreponderado em bancos, que beneficiam do ciclo de cortes de taxas em curso da Reserva Federal. Embora Powell tenha sinalizado cortes mais lentos em 2025, considera que o mercado sobre-reagiu e descontou poucos cortes. A descida das taxas de curto prazo e a subida da yield a dez anos reduziram os custos de financiamento e inclinaram a curva, permitindo aos bancos expandir as margens financeiras líquidas. Vê avaliações razoáveis e investidores subponderados, mas vigia o risco de uma subida demasiado rápida das yields, capaz de gerar tensão no sistema financeiro.

Cortes da Fed mais lentos em 2025, mas mercado a descontar poucos cortes
Inclinação da curva a expandir as margens financeiras líquidas dos bancos
Risco de subida demasiado rápida da yield a dez anos

Energia nuclear e urânio como oportunidade de longo prazo

bullish saliency alta

O sector dos Materiais destacou-se no trimestre graças aos investimentos em energia nuclear e urânio, tema que o gestor segue há muito e que considera apresentar oportunidades significativas de longo prazo. Iniciou posição na Uranium Royalty, com exposição diversificada aos preços do urânio via royalties, interesses de streaming e urânio físico, incluindo activos norte-americanos de topo como Cigar Lake e McArthur River. Saiu da Centrus Energy por considerar a Uranium Royalty uma forma menos arriscada de capturar o potencial de subida dos preços do urânio.

Exposição aos preços do urânio via royalties e urânio físico
Activos de topo como Cigar Lake e McArthur River
Saída da Centrus Energy por risco geopolítico ligado à Rússia

Micro-caps domésticos bem posicionados para 2025

bullish saliency alta

Os micro-caps começaram a superar as grandes capitalizações após a eleição presidencial, mas terminaram o ano para trás devido à sinalização de menos cortes pela Reserva Federal. O gestor acredita que o mercado subestima a probabilidade de cortes adicionais, o que deverá favorecer os micro-caps. A ênfase em empresas de qualidade e o foco em nomes domésticos posicionam a estratégia para beneficiar de ventos favoráveis da economia interna e de menor exposição às incertezas globais à medida que 2025 avança.

Micro-caps superaram brevemente as grandes caps após a eleição
Mercado a subestimar a probabilidade de cortes adicionais
Qualidade e foco doméstico como vantagem em 2025

Reshoring industrial e insulação face às tarifas

bullish saliency média

Perante os riscos tarifários da nova administração, o gestor privilegia empresas com operações sobretudo domésticas, capazes de evitar potenciais impactos das tarifas, dando como exemplo a Mayville Engineering, bem posicionada para capitalizar as tendências de reshoring. Considera que os micro-caps de orientação doméstica podem ficar melhor insulados de riscos geopolíticos do que as multinacionais de grande capitalização, expostas a regiões como a China e Taiwan.

Empresas domésticas como escudo face às tarifas
Mayville Engineering posicionada para o reshoring
Micro-caps domésticos melhor insulados do que as multinacionais

Riscos tarifários da administração entrante

bearish saliency média

A nova administração introduz riscos tarifários que condicionam a alocação sectorial: o gestor evita exposição a empresas vulneráveis a tarifas e orienta a Tecnologia de Informação e a Indústria para temas de reshoring e para operações domésticas. As tarifas surgem como um risco a gerir, embora o gestor as encare também como catalisador da deslocação de produção industrial para os Estados Unidos.

Tarifas da nova administração como risco para a alocação sectorial
Reshoring como contrapartida positiva das tarifas

Picks and shovels para a inteligência artificial

bullish saliency média

Na Tecnologia de Informação, o gestor investe em temas como os "picks and shovels" para a inteligência artificial, dando como exemplo a Aehr Test Systems, que beneficia do aumento do investimento em chips de IA. A estratégia procura exposição indirecta ao crescimento da IA através de fornecedores de equipamento e infraestrutura, em vez de apostas directas nos beneficiários finais.

Exposição indirecta à IA via fornecedores de equipamento
Aehr Test Systems beneficiada pelo investimento em chips de IA

Volatilidade como oportunidade de compra

bullish saliency média

Apesar da incerteza macroeconómica, o gestor encara a volatilidade persistente como oportunidade para adquirir empresas de elevada qualidade a avaliações atractivas. A estratégia mantém o foco em identificar micro-caps subavaliados com modelos de negócio resilientes, capazes de prosperar num cenário macroeconómico em evolução, e antecipa que 2025 ofereça pontos de entrada favoráveis em nomes de qualidade.

Volatilidade como criadora de pontos de entrada
Foco em micro-caps subavaliados com modelos resilientes

Posições

CCB neutral conv. core manter

Coastal Financial Corporation

Fast Grower

Holding bancária da Coastal Community Bank, que serve pequenas e médias empresas e particulares na região de Puget Sound, no estado de Washington, e melhor contribuidora do trimestre. O rali bancário pós-eleitoral deu um impulso, mas o motor principal é o segmento Banking-as-a-Service, que faz parceria com grandes empresas como a Walmart e a Robinhood e deverá impulsionar um crescimento significativo à medida que estas lançam os seus produtos bancários.

AMRK neutral conv. core manter

A-Mark Precious Metals Inc

Cyclical

Maior detractora do trimestre. A empresa beneficiara antes da subida do ouro, mas enfrentou ventos contrários com a descida do metal após a eleição e com resultados desapontantes. O gestor defende que o modelo de negócio, que sofre compressão de margens quando os compradores se tornam vendedores durante as subidas do ouro, permanece incompreendido pelo mercado. Mantém confiança no potencial de longo prazo e espera que as margens recuperem agora que os preços do ouro desceram.

UROY bullish conv. starter nova posição

Uranium Royalty Corp

Asset Play

Nova posição, alinhada com o foco de longa data no tema da energia nuclear e do urânio. Proporciona exposição aos preços do urânio através de uma carteira diversificada de royalties, interesses de streaming e urânio físico, com royalties sobre activos norte-americanos de topo como Cigar Lake e McArthur River. O gestor considera-a uma forma menos arriscada de capturar o potencial de subida dos preços do urânio do que a Centrus Energy, que saiu durante o trimestre.

iniciada no quarto trimestre de 2024

LEU bearish conv. starter sair

Centrus Energy Corp

Cyclical

Posição saída durante o trimestre, apesar de ter sido a segunda maior contribuidora. As acções tinham subido fortemente na expectativa de ganhar contratos governamentais, mas os riscos geopolíticos ligados à proibição russa de exportações de urânio enriquecido representavam, no entender do gestor, uma ameaça significativa ao negócio central, mal avaliada pelo mercado. A exposição ao urânio foi substituída pela Uranium Royalty, considerada menos arriscada.

SSSS bullish conv. starter nova posição

SuRo Capital Corp

Asset Play

Nova posição. Fundo de investimento cotado especializado em empresas privadas financiadas por capital de risco, com exposição a temas de crescimento elevado como a inteligência artificial através de participações em empresas como a OpenAI e a CoreWeave. Transacciona com um desconto significativo face ao valor líquido dos activos, que o gestor considera injustificado dada a perspectiva de um mercado de ofertas públicas mais activo, como ilustrou a forte estreia da ServiceTitan.

iniciada no quarto trimestre de 2024

MEC neutral conv. média manter

Mayville Engineering Company

Cyclical

Empresa industrial com operações sobretudo domésticas, bem posicionada para capitalizar as tendências de reshoring e para evitar potenciais impactos das tarifas da administração entrante. Foi uma das detractoras do trimestre, mas o gestor mantém-na como exemplo do foco da estratégia em nomes industriais nacionais, menos expostos a riscos geopolíticos do que as multinacionais.

AEHR neutral conv. média manter

Aehr Test Systems

Fast Grower

Participação enquadrada no tema dos "picks and shovels" para a inteligência artificial dentro da Tecnologia de Informação. O gestor considera que está posicionada para beneficiar do aumento do investimento em chips de IA e remete a discussão detalhada para a carta trimestral do terceiro trimestre de 2024. Representa a forma como a estratégia procura exposição indirecta ao crescimento da IA via fornecedores de equipamento.

ARIS neutral conv. média manter

Aris Water Solutions Inc

Cyclical

Fornecedora de infraestrutura e reciclagem de água para produtores de energia, foi uma das melhores contribuidoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos, com um peso médio relevante na carteira.

PWP neutral conv. média manter

Perella Weinberg Partners

Cyclical

Empresa de banca de investimento e assessoria, foi uma das melhores contribuidoras do trimestre, com um dos pesos médios mais elevados da lista. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição apenas através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos.

DCTH neutral conv. média manter

Delcath Systems Inc

Fast Grower

Empresa de tecnologia médica focada no tratamento de cancros no fígado, foi uma das melhores contribuidoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos.

ANIK neutral conv. média manter

Anika Therapeutics

Turnaround

Empresa de tecnologia médica em terapias regenerativas e cuidados ortopédicos, foi uma das detractoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos.

LMNR neutral conv. core manter

Limoneira Company

Asset Play

Empresa agrícola e de direitos de água com a maior ponderação da lista de contributos, foi uma das detractoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos, mantendo-a entre as principais participações da estratégia.

Citações

In the Financials sector, we remain overweight, particularly in banks, which are benefitting from the Federal Reserve’s ongoing rate-cutting cycle.

"No sector das Financeiras, mantemo-nos sobreponderados, em particular nos bancos, que beneficiam do ciclo de cortes de taxas em curso da Reserva Federal."

Although Fed Chair Powell recently signaled that rate cuts may be slower in 2025, we think the market overreacted and has now priced in too few cuts for 2025.

"Embora o presidente da Fed, Powell, tenha recentemente sinalizado que os cortes de taxas podem ser mais lentos em 2025, pensamos que o mercado sobre-reagiu e descontou agora poucos cortes para 2025."

Within the Information Technology sector, we are investing in themes such as the "picks and shovels" for AI and the reshoring of industrial production due to tariff risks from the new administration.

"Dentro do sector da Tecnologia de Informação, estamos a investir em temas como os «picks and shovels» para a IA e o reshoring da produção industrial devido aos riscos tarifários da nova administração."

The company’s business model, which experiences shrinking margins when buyers turn into sellers during gold price surges, remains misunderstood by the market.

"O modelo de negócio da empresa, que sofre compressão de margens quando os compradores se tornam vendedores durante as subidas do preço do ouro, permanece incompreendido pelo mercado."

While volatility may persist, we see it as an opportunity to acquire high-quality companies at attractive valuations.

"Embora a volatilidade possa persistir, encaramo-la como uma oportunidade para adquirir empresas de elevada qualidade a avaliações atractivas."

Performance

Benchmark

Micro-Cap Index

Contribuidores

Top contributors: CCB, LEU, ARIS, PWP, DCTH

Top detractors: AMRK, MEC, ANIK, UROY, LMNR

Attribution

A estratégia gerou retornos absolutos fortes no quarto trimestre, mas ficou abaixo do índice de referência, conduzindo a subdesempenho relativo no conjunto do ano. Os resultados trimestrais foram impulsionados sobretudo pela selecção de títulos e não pela alocação sectorial, consistente com a abordagem bottom-up. Materiais foi o sector em destaque, através dos investimentos em energia nuclear e urânio. A Coastal Financial foi a melhor contribuidora, beneficiada pelo rali bancário pós-eleitoral e pelo segmento Banking-as-a-Service. A A-Mark Precious Metals foi a maior detractora, penalizada pela descida do ouro pós-eleição e por resultados aquém das expectativas.

Performance relativa

Retornos absolutos fortes no quarto trimestre, mas abaixo do índice de referência de micro-caps, resultando em subdesempenho relativo no conjunto do ano; a carta não quantifica os retornos.

Portfólio

Sector tilts

Financeiras · overweight — O gestor mantém-se sobreponderado em Financeiras, em particular em bancos, que beneficiam do ciclo de cortes de taxas da Reserva Federal: a descida das taxas de curto prazo e a subida da yield do Tesouro a dez anos reduzem os custos de financiamento e inclinam a curva, expandindo as margens financeiras líquidas. Considera as avaliações razoáveis e os investidores subponderados, deixando espaço para desempenho superior, mas vigia o risco de uma subida demasiado rápida das yields.
Materiais · overweight — Materiais foi o sector em destaque do trimestre, impulsionado pelos investimentos em energia nuclear e urânio, que o gestor considera apresentarem oportunidades significativas de longo prazo.
Energia · neutral — A perspectiva para a Energia em 2025 é mista. Sem ser frontalmente pessimista, o gestor vê riscos numa possível retoma da perfuração sob a nova administração e a OPEP, capaz de deprimir os preços do petróleo. Por isso concentra-se em infraestrutura energética, menos vulnerável às flutuações de curto prazo dos preços.