HEM neutral conv. top manter Hemnet Group
Fast Grower
Portal imobiliário dominante na Suécia, mercado vendor-paid onde o
vendedor paga o anúncio. A alteração do modelo de comissões em Julho de
2024 transformou os agentes em força de vendas, disparando a conversão
para Plus e Premium. O lançamento antecipado do super-premium Hemnet
Max em Abril expande a take-rate de 21 para 30 pontos base. A 44x lucros
de 2025, com composição de 30% ao ano, o gestor considera as estimativas
demasiado baixas.
we believe the company is still in the early stages of fully monetising its listings
"acreditamos que a empresa ainda está nas fases iniciais de monetizar plenamente os seus anúncios"
investida no final de 2024 após mudanças no modelo de comissões
PAR neutral conv. top manter PAR Technology
Mid Fast Grower
Software vertical para restauração de enterprise (POS e plataforma
unificada de pagamentos, fidelização e back-office), presente em metade
das 100 maiores cadeias dos EUA. Crítico para a operação, ganha quota
aos incumbentes Oracle, NCR e Xenial. O ARR compôs de 11 milhões em 2018
para 276 milhões, com poder de preço latente até 20-30 mil dólares por
loja. O gestor subscreve EBITDA de 100 milhões em FY26 contra consenso
de 43 milhões.
without the POS, a restaurant cannot make sales
"sem o POS, um restaurante não consegue fazer vendas"
posição central desde a génese do fundo
APP neutral conv. top manter AppLovin
Fast Grower
Plataforma de tecnologia publicitária móvel, top 5 long e detractor no
trimestre de Março. O gestor mantém preferência por AppLovin e Meta
entre os nomes expostos a publicidade, por terem negócios core mais
resilientes e maior opcionalidade do que canais experimentais como o
Pinterest, perante o risco do regime tarifário sobre a procura de
publicidade digital.
posição estabelecida desde períodos anteriores
META neutral conv. core manter Meta Platforms
Stalwart
Top 5 long a 31 de Março. O gestor expressa preferência por Meta entre
os nomes expostos a publicidade digital, pela resiliência do negócio
core e maior opcionalidade face a canais experimentais. A tese detalhada
não é desenvolvida nesta carta, surgindo no contexto da rotação para
qualidade e da saída do Pinterest.
TCEHY neutral conv. core manter Tencent Holdings
Stalwart
Conglomerado chinês de internet (jogos, redes sociais, pagamentos). Top
5 long a 31 de Março e, a par da PDD, um dos principais contribuidores
do trimestre entre as duas posições chinesas do fundo. A tese detalhada
não é desenvolvida nesta carta — a posição surge na atribuição e na
lista de maiores posições longas.
PDD neutral conv. core manter PDD Holdings
Fast Grower
Plataforma chinesa de comércio electrónico (Pinduoduo, Temu).
Identificada como um dos principais contribuidores do trimestre, a par
da Tencent, entre as duas posições chinesas que eram top 5 no fundo. Não
consta da lista de maiores posições longas a 31 de Março, sugerindo
redução ao longo do trimestre; o gestor não desenvolve tese nesta carta.
XPOF bearish conv. média sair Xponential Fitness
Turnaround
Franquia de estúdios de fitness, antes detida com a tese de múltiplo
deprimido e métricas a melhorar, apesar de não ser um negócio de alta
qualidade. O resultado do Q4 de 2024 falhou a orientação de EBITDA
ajustado para 2025 em cerca de 10%, e o anúncio de encerramentos e
problemas no pipeline de licenças fez a acção cair perto de 38%. Tese
invalidada; saída com perda material.
We got this one wrong and have applied the lessons to improve our stock selection process
"errámos nesta e aplicámos as lições para melhorar o nosso processo de selecção de acções"
IBKR bearish conv. média sair Interactive Brokers
Fast Grower
Corretora electrónica global de execução líder a baixo custo, com
crescimento de contas de 37% anualizado em cinco anos, ROE de 22% e
margens pré-impostos acima de 70%, fundador a deter 74%. Apesar da
qualidade, gera a maioria da receita de juros sobre saldos de clientes e
empréstimos de margem; o salto das probabilidades de recessão e das
expectativas de cortes da Fed após as tarifas comprime essa margem.
Saída para preservar capital.
we elected to exit our IBKR position to preserve capital and raise cash for more prospective opportunities
"optámos por sair da nossa posição em IBKR para preservar capital e levantar caixa para oportunidades mais prospectivas"
adicionada nas quedas de Março antes da reavaliação pós-tarifas
PINS bearish conv. média sair Pinterest
Fast Grower
Plataforma de descoberta visual totalmente dependente de publicidade.
Fonte de financiamento nos dois trimestres anteriores; a convicção tinha
caído por problemas de execução. A saída visou elevar a qualidade da
carteira e reduzir a exposição a nomes de publicidade digital,
vulnerável ao regime de tarifas recíprocas, com preferência por Meta e
AppLovin como negócios core mais resilientes.
fonte de financiamento nos dois trimestres anteriores