Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund

Os Magnificent Seven representavam mais de 22% do MSCI World Index e recuaram -14% no trimestre, liderando a queda de -1,8% do índice. O diferencial de avaliação entre os índices de crescimento e de valor mantém-se largo numa base de preço sobre lucros normalizados (27x vs 15x), o que a equipa lê como uma perspectiva promissora para o valor. O portefólio negoceia a um rácio muito mais atractivo de 9x, vantagem que, combinada com bons negócios e balanços saudáveis, sustenta a confiança face às alternativas passivas.

• Magnificent Seven em mais de 22% do MSCI World e -14% no trimestre
• Diferencial growth/value de 27x vs 15x sobre lucros normalizados
• Portefólio a 9x lucros normalizados
• Valor bateu o crescimento pela maior margem desde o início dos anos 2000

O mercado esteve positivo até Março, altura em que os investidores confrontaram a incerteza em torno das tarifas. A queda subsequente foi liderada pelas acções mega-cap de crescimento, com os Magnificent Seven a recuar -14%. A reviravolta favoreceu o valor face ao crescimento e as acções europeias face às americanas, num enquadramento que a equipa considera sustentar a sua disciplina de valor.

• Mercado positivo até Março, quando emergiu a incerteza tarifária
• Queda liderada pelas mega-caps de crescimento
• Reversão favoreceu valor e acções não-americanas

As acções europeias exibiram força significativa, com o MSCI Europe Index a subir +10,5% face a -4,3% do S&P 500 — a maior outperformance trimestral do índice europeu desde 2000. O dólar depreciou-se cerca de 4% face a um cabaz de outras divisas principais, o que, juntamente com a ausência dos Magnificent Seven, explica a forte superação das acções não-americanas sobre as americanas. O portefólio mantém exposição relevante a nomes europeus de valor.

• MSCI Europe +10,5% vs S&P 500 -4,3%
• Dólar -4% face a um cabaz de divisas principais
• Ausência dos Magnificent Seven ajuda o non-US

A tese da Babcock assenta no reforço do investimento em defesa: a empresa, um outsourcer do governo do Reino Unido com cerca de 60% das receitas em contratos do Ministério da Defesa, teve bom desempenho no trimestre depois de orientar para crescimento mais elevado das receitas. A equipa espera que crescimento e rentabilidade prossigam à medida que o Reino Unido e outros países europeus reforçam a despesa de defesa.

• Babcock com cerca de 60% das receitas em contratos do MoD
• Orientação para crescimento mais elevado das receitas
• Reforço do investimento europeu em defesa como tailwind plurianual

A Siemens, líder global em engenharia eléctrica, viu as acções subirem após resultados acima das expectativas, mas continua a negociar com desconto face ao mercado e com desconto significativo face aos concorrentes, devido à sua complexidade e ao desconto de conglomerado. A equipa enquadra esse desconto como uma fonte de valor não realizado num negócio de qualidade.

• Siemens negoceia com desconto face ao mercado e aos concorrentes
• Complexidade e desconto de conglomerado
• Resultados acima das expectativas no trimestre