Sector: Tecnologia · 22 fundos · 28 cartas
Único ERP de raiz construído com êxito em décadas, líder global em gestão de capital humano e com plataforma financeira crescente. Opera hoje bem abaixo das margens normalizadas e pode reacender o desenvolvimento de produto com o regresso do fundador ao cargo de CEO. Faz parte do trio de software resiliente à IA, com crescimento de EPS estimado próximo de 20%.
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP. As vantagens competitivas sustentam unidades económicas atractivas (97% de retenção bruta, margem de EBIT normalizada de 38%, crescimento de receita de subscrição na casa dos low-teens) e os mercados de ERP são os maiores e menos penetrados em cloud no universo de software de aplicação, oferecendo longa pista de reinvestimento a retornos elevados.
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP. As vantagens competitivas sustentam unidades económicas atractivas (97% de retenção bruta, margem de EBIT normalizada de 38%, crescimento de receita de subscrição na casa dos low-teens) e os mercados de ERP são os maiores e menos penetrados em cloud no universo de software de aplicação, oferecendo longa pista de reinvestimento a retornos elevados.
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP. As vantagens competitivas sustentam unidades económicas atractivas (97% de retenção bruta, margem de EBIT normalizada de 38%, crescimento de receita de subscrição na casa dos low-teens) e os mercados de ERP são os maiores e menos penetrados em cloud no universo de software de aplicação, oferecendo longa pista de reinvestimento a retornos elevados.
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo capital humano, gestão financeira e ERP. Vantagens competitivas formidáveis levam a economia unitária convincente — 97% retenção bruta, 38% margem EBIT normal, receita de subscrição em low-teens. ERP é o maior e menos penetrado pela cloud no universo de software de aplicação. Q4 superou ligeiramente expectativas, mas receios de deslocamento por agentes de IA pressionaram a acção apesar de custos de mudança elevados.
"However, continued market concerns that AI agents will displace traditional software have pressured the stock, despite switching costs and compliance risks making displacement scenarios unrealistic."
"No entanto, receios persistentes do mercado de que os agentes de IA deslocarão o software tradicional pressionaram a acção, apesar de custos de mudança e riscos de cumprimento tornarem cenários de deslocamento irrealistas."
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo capital humano, gestão financeira e ERP. Vantagens competitivas formidáveis levam a economia unitária convincente — 97% retenção bruta, 38% margem EBIT normal, subscrição em low-teens. ERP é o maior e menos penetrado pela cloud no universo de software de aplicação. Q4 superou ligeiramente expectativas. Receios de deslocamento por agentes de IA pressionaram a acção apesar de custos de mudança elevados. Única posição em software e terceira maior holding.
"However, continued market concerns that AI agents will displace traditional software have pressured the stock, despite switching costs and compliance risks making displacement scenarios unrealistic."
"No entanto, receios persistentes do mercado de que os agentes de IA deslocarão o software tradicional pressionaram a acção, apesar de custos de mudança e riscos de cumprimento tornarem cenários de deslocamento irrealistas."
Líder em software cloud para back-office (HCM, financials, ERP). Vantagens competitivas traduzem-se em economias unitárias compelativas: 97% de retenção bruta, 38% de margem EBIT normalizada, low-teens crescimento de receita de subscrição. ERP é o maior e menos penetrado mercado em cloud, oferecendo runway longo a retornos elevados a valorização atractiva. Q4 acima das expectativas; switching costs e compliance tornam displacement por IA irrealista.
Plataforma cloud líder em human capital management e finance para empresas, sediada nos EUA. Listada pela gestora entre as top 10 holdings; vantagem estratégica: Loyalty. Sem deep-dive nesta letter mensal.
Continua severamente penalizada por ser vista como exposta a risco de IA. Os resultados mantêm-se resilientes, o que não surpreende dadas as elevadas taxas de retenção de clientes e a vasta carteira de potenciais clientes. Ainda assim, não são suficientes para refutar os receios de disrupção, na leitura da gestora.
A Workday foi o maior detractor absoluto do trimestre, penalizada por preocupações crescentes com a potencial disrupção das plataformas SaaS por IA. A NZS classifica a Workday no balde de software de maior seat risk — que, juntamente com Atlassian e Figma, representa menos de 3% do portefólio total. Caso estas empresas adaptem o modelo, acrescentando fluxos de receita baseados em consumo para compensar a eventual erosão de seats, poderão estar entre os beneficiários mais assimétricos.
Exited como parte do AI repositioning. As gestoras articulam exits de application software makers Workday e Adobe with less confidence in their long-term resultados num AI world em que LLMs ameaçam disintermediar application software.
Líder em software cloud-based para gestão de capital humano, gestão financeira e analytics. Acções cederam após Q2 sólido com orientação reafirmada (sem o beat-and-raise esperado). Sentimento sobre application software deteriorou-se com gap face a semicondutores perto de all-time high. Equipa argumenta que IA é tailwind, não headwind. Margem de EBIT normalizada em high-30s à medida que o negócio matura; negoceia a low-to-mid teens vs high-teens do S&P 500.
Software empresarial cloud-based líder em human capital management, gestão financeira e analítica. Negocia a desconto face ao próprio histórico e ao mercado apesar de ser negócio de qualidade superior, com base de clientes sticky, balanço forte e equipa shareholder-friendly. A margem EBIT normalizada deverá situar-se no high-30s à medida que o negócio matura, com Workday num múltiplo low-to-mid teens sobre lucro operacional normal vs high-teens para o S&P 500.
Líder de software de gestão de recursos humanos e financeira. Nova leadership focada em duplo dígito de receita e expansão de margens. Workday expandiu product suite para customer groups underpenetrados (instituições públicas, internacional, mid-market) e está a investir na comercialização de AI agents — aditivo à receita. Combinação de revenue solido, margens em expansão e share repurchases deverá gerar crescimento considerável de lucros por acção. Tese underappreciated dado balance sheet excelente, cash flow excelente e customer retention best-in-class.
Fornecedor líder de software cloud-based para finanças e RH. Acções pressionadas (-10,78% no trimestre) por preocupações dos investidores com o abrandamento do crescimento core e com a estratégia de IA da empresa. Gestores mantêm posição apesar do detractor.
Líder em enterprise solutions para finance e HR teams. Posição exited no trimestre após slower-than-anticipated revenue growth. Capital realocado para Samsara (IOT) — oportunidade considerada mais compelling no espaço software.
A Workday foi readicionada à carteira como posição resilient no trimestre. A reentrada acompanha a leitura da NZS de que os agentes de IA podem expandir o mercado de software em vez de o contraírem, ao contrário do consenso de mercado — visão que sustentou várias adições de software no período.
Posição reforçada juntamente com a Salesforce, num movimento que concentrou a exposição a software em nomes de maior convicção. Integra o tema das áreas atractivas de software dentro das tendências seculares de Inteligência Artificial.
Posição trimmed durante o trimestre. Mantida como expressão da tese de software embedded com switching barriers, apesar do general drag em software holdings durante o trimestre por receios de disrupção pela IA generativa.
Liquidada por forced attrition à medida que sinais de competitive environment a deteriorar-se tornaram-se claros. Apesar de Workday manter orientação anual de receita, guidou para crescimento mais lento à frente. Pressão crescente de rivais, especialmente o renewed momentum de SAP. Channel partners corroboraram um SAP renaissance em curso, tornando difícil para Workday beat e raise estimates. Margem em expansão e tracção AI product positivos, mas capital realocado para oportunidades de higher growth.
Listada entre as transactions de saída do trimestre — gestores saíram da posição em IT. Carta T2 menciona o exit como item de lista sem articular rationale específica.
Workday, Globant and Marvell Technology in the IT sector
"Workday, Globant e Marvell Technology no sector IT"
Saída do Workday em IT, em linha com mudanças do trimestre.
We also sold Workday in IT.
"Vendemos também a Workday em IT."
Posição nova. A Workday fornece software crítico de gestão de capital humano à maioria das Fortune 500 e alarga-se às funções financeiras. Com Carl Eschenbach como presidente executivo único, a aposta na margem deve converter crescimento de receita de dois dígitos em mais lucro. Comprada a 25 vezes os lucros do ano e 17 vezes o fluxo de caixa livre, com tudo a crescer perto de 20%, a RGA aposta na sua resiliência à IA.
Líder em software aplicacional na cloud para funções de back-office, incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP (enterprise resource planning). A cotação foi penalizada por uma revisão em baixa da orientação de receitas para 2025; a gestão atribui a pressão nas vendas do ano a factores macro. A equipa considera que a Workday tem uma vantagem competitiva formidável e negoceia a uma avaliação atractiva para uma empresa com potencial de franquia de topo.
Líder em software cloud para funções de back-office, incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP (planeamento de recursos empresariais). A cotação foi penalizada por uma revisão em baixa das projecções de receita para 2025, que a gestão atribuiu a factores macro. As gestoras consideram que a Workday possui uma vantagem competitiva formidável e transacciona a uma avaliação atractiva para uma empresa com potencial de franquia de primeira linha.
Uma das oito novas posições de 2024, descrita como empresa de software. Classificada como Aligned na avaliação de alinhamento com os SDG. Tese de investimento não desenvolvida em prosa nesta carta.
Nova posição em Tecnologias de Informação. Líder de categoria em aplicações empresariais na nuvem para finanças e recursos humanos. A casa acredita que a aderência do produto e iniciativas-chave, como as parcerias com outros prestadores de serviços, posicionam a empresa para crescimento incremental nos próximos anos.
We believe these businesses are well positioned to monetize AI through enhanced offerings rather than be displaced by it.
"Acreditamos que estes negócios estão bem posicionados para monetizar IA via ofertas reforçadas em vez de serem deslocados por ela."
We believe this reaction is overstated and presents opportunity rather than risk.
"Acreditamos que esta reacção é exagerada e apresenta oportunidade em vez de risco."
We believe these businesses are well positioned to monetize AI through enhanced offerings rather than be displaced by it.
"Acreditamos que estes negócios estão bem posicionados para monetizar IA via ofertas reforçadas em vez de serem deslocados por ela."
We believe this reaction is overstated and presents opportunity rather than risk.
"Acreditamos que esta reacção é exagerada e apresenta oportunidade em vez de risco."
We believe these businesses are well positioned to monetize AI through enhanced offerings rather than be displaced by it.
"Acreditamos que estes negócios estão bem posicionados para monetizar IA via ofertas reforçadas em vez de serem deslocados por ela."
We believe this reaction is overstated and presents opportunity rather than risk.
"Acreditamos que esta reacção é exagerada e apresenta oportunidade em vez de risco."
Companies such as Workday and Salesforce continue to report strong customer retention (97% and 92% gross retention, respectively) and expanding product capabilities.
"Empresas como a Workday e a Salesforce continuam a reportar forte retenção de clientes (97% e 92% de retenção bruta, respectivamente) e capacidades de produto em expansão."
However, continued market concerns that AI agents will displace traditional software have pressured the stock, despite switching costs and compliance risks making displacement scenarios unrealistic.
"No entanto, receios persistentes do mercado de que os agentes de IA deslocarão o software tradicional pressionaram a acção, apesar de custos de mudança e riscos de cumprimento tornarem cenários de deslocamento irrealistas."
We believe these businesses are well positioned to monetize AI through enhanced offerings rather than be displaced by it.
"Acreditamos que estes negócios estão bem posicionados para monetizar IA através de ofertas melhoradas em vez de serem deslocados por ela."
Workday continues to report strong customer retention—an impressive 97%—and expanding product capabilities.
"A Workday continua a reportar forte retenção de clientes — uns impressionantes 97% — e capacidades de produto em expansão."
However, continued market concerns that AI agents will displace traditional software have pressured the stock, despite switching costs and compliance risks making displacement scenarios unrealistic.
"No entanto, receios persistentes do mercado de que os agentes de IA deslocarão o software tradicional pressionaram a acção, apesar de custos de mudança e riscos de cumprimento tornarem cenários de deslocamento irrealistas."
We believe it is well positioned to monetize AI through enhanced offerings rather than be displaced by it.
"Acreditamos que está bem posicionada para monetizar IA através de ofertas melhoradas em vez de ser deslocada por ela."
We believe these businesses are well positioned to monetize AI through enhanced offerings rather than be displaced by it.
"Acreditamos que estas empresas estão bem posicionadas para monetizar a IA através de ofertas reforçadas em vez de serem deslocadas por ela."
Their competitive advantages are rooted in domain expertise, deep integrations, mission-critical workflows, and years of embedded customization—not simply underlying code.
"As suas vantagens competitivas estão ancoradas em expertise de domínio, integrações profundas, fluxos de trabalho mission-critical e anos de customização embebida — não apenas no código subjacente."
We believe this reaction is overstated and presents opportunity rather than risk.
"Acreditamos que esta reacção é exagerada e apresenta oportunidade em vez de risco."
Results at Workday continue to be resilient, which isn’t a surprise considering its high customer retention rates and large pipeline of prospects set to become paying customers.
"Os resultados na Workday continuam a ser resilientes, o que não surpreende dadas as suas elevadas taxas de retenção de clientes e a vasta carteira de potenciais clientes prestes a tornarem-se clientes pagantes."