Meridian Hedged Equity Fund

Q1 2025 · 1500 palavras · Commentary

Resumo editorial

O Meridian Hedged Equity Fund recuou 0,15% (Legacy, net) no primeiro trimestre de 2025, claramente acima do S&P 500, que perdeu 4,27%, e do benchmark secundário CBOE S&P 500 BuyWrite, que cedeu 3,09%. Intercontinental Exchange, Visa e GEO Group foram os principais contribuidores relativos; MGM Resorts, ACV Auctions e Amazon os principais detractores. A incerteza tarifária penalizou o sentimento, com o VIX a escalar de meados de Fevereiro até final de Março e as large caps a cair 4,5%. No final do período cerca de 40% da carteira estava sem cobertura, com o restante em covered calls. A equipa espera volatilidade contínua e vê nos prémios de opções elevados uma fonte de rendimento.

Stance macro

Risk Neutral

A carta descreve o trimestre mais fraco para as acções norte-americanas desde 2022, com as large caps a perder 4,5% e as small caps 9,5%, e o value a superar o growth no espaço small cap (-7,7% vs -11,1%, índices Russell). O VIX escalou de meados de Fevereiro até final de Março, impulsionado pela incerteza de política da nova administração, especificamente sobre a perspectiva e o âmbito potencial de tarifas agressivas. O sentimento do consumidor caiu pelo terceiro mês consecutivo (-12% desde Fevereiro) e a inflação PCE manteve-se persistente, em 2,5% homólogos. A equipa espera volatilidade contínua enquanto os investidores avaliam as ramificações da política tarifária, mas acolhe-a como oportunidade: em períodos de incerteza elevada, os investidores pagam mais por protecção de opções, beneficiando potencialmente quem vende covered calls.

Eventos referidos

alta a incerteza sobre o âmbito das tarifas da nova administração penalizou o sentimento e os activos de risco, com o mercado a aguardar o anúncio pendente no fecho do trimestre

Temas

Disciplina de protecção via overlay de covered calls

bullish saliency alta

Filosofia central reiterada: priorizar a gestão dos riscos de queda em detrimento da perseguição de retornos em excesso, na convicção de que preservar capital em mercados em baixa é um motor silencioso mas poderoso de retornos compostos de longo prazo. No final do período, cerca de 40% da carteira estava sem cobertura, com o restante investido em empresas com opções call cobertas. Num trimestre em que o S&P 500 perdeu 4,27%, o Fundo cedeu apenas 0,15%, validando o desenho da estratégia em mercados em queda.

~40% da carteira sem cobertura, restante em covered calls
Queda de 0,15% vs -4,27% do S&P 500 valida a protecção
Hedge selectivo apenas quando as condições o justificam

Incerteza tarifária como motor da correcção

misto saliency alta

A incerteza em torno de políticas tarifárias prospectivas pesou no sentimento dos investidores e nos activos de risco ao longo do trimestre, conduzindo as acções norte-americanas ao pior desempenho trimestral desde 2022. A escalada do VIX desde meados de Fevereiro reflectiu a incerteza de política emanada da nova administração, especificamente sobre a perspectiva e o âmbito potencial de implementações tarifárias agressivas. No fecho do trimestre, o mercado aguardava clareza sobre o anúncio pendente. A equipa espera volatilidade contínua enquanto os investidores avaliam as ramificações económicas e geopolíticas destas políticas.

Pior trimestre para acções dos EUA desde 2022
VIX escalou de meados de Fevereiro a final de Março
Mercado a aguardar o anúncio tarifário pendente no fecho

Volatilidade como fonte de oportunidade e de prémios

bullish saliency média

A equipa vê a volatilidade como oportunidade e mostra-se confiante no posicionamento da carteira. Ângulo específico do trimestre: em períodos de incerteza de mercado elevada, como a que dominou o primeiro trimestre de 2025, os investidores estão dispostos a pagar mais por protecção de opções, o que pode beneficiar os vendedores de covered calls que vendem essa protecção em troca de rendimento de prémios. A estratégia de hedging é desenhada para mitigar parte dos riscos de queda em períodos marcados por um leque invulgarmente amplo de desfechos possíveis.

Volatilidade acolhida como oportunidade
Prémios de opções elevados beneficiam vendedores de covered calls

Divergência de capitalização e estilo na correcção

misto saliency média

As large caps norte-americanas recuaram 4,5% no trimestre, enquanto as small caps caíram mais acentuadamente, 9,5%. Dentro do espaço small cap, o estilo value superou o growth, com quedas de 7,7% e 11,1%, respectivamente, segundo a família de índices Russell. A carteira, concentrada em large caps de qualidade, ficou relativamente protegida desta dispersão, que a equipa regista como contexto de mercado sem articular uma visão direccional sobre o segmento.

Large caps -4,5% vs small caps -9,5% no trimestre
Value supera growth dentro das small caps (-7,7% vs -11,1%)

Posições

GFL neutral conv. top manter

GFL Environmental, Inc.

Maior posição da carteira, com peso de 3,99%. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.

DHI neutral conv. core manter

D.R. Horton, Inc.

Top 10 holding a 3,59% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.

MGM neutral conv. top manter

MGM Resorts International

Stalwart

Empresa global de hospitalidade e entretenimento centrada em resorts integrados de casino e plataformas digitais de gaming, com presença em Las Vegas, mercados regionais dos EUA e Macau. A equipa valoriza a carteira diversificada de activos, o balanço sólido e as recompras activas, vendo na rentabilização da joint venture BetMGM um motor de crescimento do cash flow. Resultados em linha; a acção caiu com receios sobre a saúde do consumidor.

YOU neutral conv. core manter

Clear Secure, Inc.

Top 10 holding a 3,49% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.

V neutral conv. core manter

Visa, Inc.

Stalwart

Líder global em pagamentos electrónicos, facilitando transacções numa extensa rede internacional. A equipa detém a Visa pelas vantagens competitivas duráveis, incluindo uma marca reconhecida globalmente e uma vasta rede de aceitação de comerciantes, que em conjunto criam barreiras substanciais à entrada. A posição foi mantida estável durante o período.

GEO neutral conv. core manter

The GEO Group, Inc.

Concebe, financia e opera instalações correccionais e de detenção, bem como monitorização electrónica e programas comunitários, em parceria com agências federais, estaduais e locais. A equipa vê valor no modelo operacional estável, ancorado em contratos governamentais plurianuais, com a monitorização electrónica como via adicional de crescimento. Um acordo recente de 15 anos em New Jersey ilustra a capacidade de garantir receitas de longo prazo, e a desalavancagem contínua melhorou a estrutura de capital.

DHR neutral conv. core manter

Danaher Corp.

Top 10 holding a 2,97% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.

ICE neutral conv. core manter

Intercontinental Exchange, Inc.

Stalwart

Opera uma rede global de bolsas, câmaras de compensação e serviços de dados que abrange energia, acções, obrigações e hipotecas residenciais nos EUA. A equipa aprecia o modelo diversificado e a liderança nos mercados de energia, beneficiária de tendências seculares como a transição energética, além do potencial de digitalização dos fluxos hipotecários. No trimestre, a volatilidade elevada impulsionou expectativas de forte crescimento no segmento de bolsas, em particular futuros de energia e de taxas de juro.

ABNB neutral conv. core manter

AirBnB, Inc.

Top 10 holding a 2,69% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.

LYV neutral conv. core manter

Live Nation Entertainment, Inc.

Top 10 holding a 2,44% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.

ACVA neutral conv. média manter

ACV Auctions, Inc.

Fast Grower

Opera um marketplace digital que permite a concessionários comprar e vender veículos usados por grosso com maior eficiência e transparência, através de uma plataforma orientada por dados com ferramentas de inspecção baseadas em IA e serviços complementares de financiamento e transporte. Apesar de fundamentais fortes (disciplina de custos e ganhos de quota), a acção foi penalizada pela incerteza em torno da procura de veículos usados e por receios macroeconómicos.

AMZN neutral conv. média manter

Amazon.com, Inc.

Stalwart

Líder global em comércio electrónico e computação na cloud, posicionada para beneficiar do crescimento secular do comércio digital e da adopção de cloud empresarial, compondo crescimento via plataforma de retalho dominante, AWS e negócios emergentes de margem elevada como publicidade e logística. Reportou rentabilidade forte, com margens operacionais recorde acima do consenso, mas a acção caiu após previsão abaixo das expectativas, citando ventos contrários cambiais e comparações homólogas difíceis.

Citações

Our investment strategy prioritizes managing downside risks over chasing excess returns. Over time, we expect that preserving capital in down markets will be a quiet but powerful driver of long-term compounded returns.

"A nossa estratégia de investimento prioriza a gestão dos riscos de queda em detrimento da perseguição de retornos em excesso. Ao longo do tempo, esperamos que a preservação de capital em mercados em baixa seja um motor silencioso mas poderoso de retornos compostos de longo prazo."

At the end of the period, approximately 40% of the portfolio was unhedged, with long-term capital growth the primary objective.

"No final do período, aproximadamente 40% da carteira estava sem cobertura, com o crescimento de capital de longo prazo como objectivo primário."

We expect continued market volatility as investors assess the potential economic and geopolitical ramifications of the current U.S. administration’s evolving and assertive tariff policies.

"Esperamos volatilidade de mercado contínua à medida que os investidores avaliam as potenciais ramificações económicas e geopolíticas das políticas tarifárias evolutivas e assertivas da actual administração norte-americana."

During periods of heightened market uncertainty, such as the policy uncertainty around tariffs that dominated Q1 2025, investors are willing to pay more for options protection. This can potentially benefit covered call writers who are selling that protection in exchange for premium income.

"Durante períodos de incerteza de mercado elevada, como a incerteza política em torno das tarifas que dominou o T1 2025, os investidores estão dispostos a pagar mais por protecção de opções. Isto pode potencialmente beneficiar os vendedores de covered calls que vendem essa protecção em troca de rendimento de prémios."

We believe GEO is positioned to benefit from increased funding for Immigration and Customs Enforcement contracts, supported by expanded detention capacity and wider adoption of electronic monitoring.

"Acreditamos que a GEO está posicionada para beneficiar do aumento de financiamento para contratos da Immigration and Customs Enforcement, suportado pela expansão da capacidade de detenção e pela adopção mais ampla de monitorização electrónica."

Performance

Retornos

T1 2025 (Legacy class): -0,15%
Desde início: +9,78%
Base: net
CAGR desde inception: +9,78%

Benchmark

S&P 500 Index

Período: -4,27%

Benchmarks alternativos

CBOE S&P 500 BuyWrite Index · -3,09% — Benchmark secundário relevante para estratégia de buy-write/covered call

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (Legacy)	+7,08%	+8,25%
3 anos anualizados (Legacy)	+5,70%	+9,06%
5 anos anualizados (Legacy)	+13,67%	+18,59%
10 anos anualizados (Legacy)	+12,36%	+12,50%
since inception 1/31/05 (Legacy, anualizado)	+9,78%	+10,16%

Contribuidores

Top contributors: ICE, V, GEO

Top detractors: MGM, ACVA, AMZN

Attribution

O Fundo recuou 0,15% (Legacy, net) no trimestre terminado a 31 de Março de 2025, batendo o S&P 500, que perdeu 4,27% (desempenho superior em 412 pontos-base), e o benchmark secundário CBOE S&P 500 BuyWrite, que caiu 3,09%, validando o desenho defensivo do overlay de covered calls num trimestre de correcção. Principais contribuidores relativos: Intercontinental Exchange (volatilidade elevada a impulsionar expectativas de crescimento no segmento de bolsas, em particular futuros de energia e taxas de juro), Visa (vantagens competitivas duráveis; posição mantida estável) e GEO Group (contratos governamentais plurianuais e financiamento crescente para contratos da Immigration and Customs Enforcement). Principais detractores: MGM Resorts (receios sobre a saúde do consumidor e fraqueza geral do mercado, apesar de fundamentais sólidos), ACV Auctions (incerteza sobre a procura de veículos usados) e Amazon (previsão abaixo das expectativas, com ventos contrários cambiais e comparações homólogas difíceis).

Portfólio

Top 10 concentração: 31,9%
Top 5 concentração: 17,9%