Sector: Financeiras · 34 fundos · 57 cartas
Rede global de pagamentos com efeitos de rede e margens elevadas, beneficiando da transição estrutural de numerário para pagamentos digitais. Primeira aparição na cobertura da carteira. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
Rede dominante de pagamentos, capital-light, que cobra cerca de 20 pontos base por transacção sem assumir risco material e beneficia naturalmente da inflação. Os volumes de cartão são ainda cerca de metade do consumo endereçável global. Os serviços de valor acrescentado já valem 30% da receita e crescem duas a três vezes mais depressa do que os pagamentos.
In our view, Visa and Mastercard are among the highest-quality businesses in the world.
Na nossa opinião, a Visa e a Mastercard estão entre as empresas de maior qualidade do mundo.
Infraestrutura tecnológica global para pagamentos electrónicos que liga bancos, comerciantes, consumidores e processadores — não uma simples empresa de cartões. Rede regulada em oligopólio, com efeitos de rede poderosos, que não expõe o balanço ao risco de crédito e apenas cobra comissões pela operação da rede, autorização, prevenção de fraude e liquidação. Margens e retornos sobre o capital muito elevados. Gladiš comprou após o preço atingir finalmente um nível aceitável.
It is a global technology infrastructure for electronic payments that connects banks, merchants, consumers, payments processors, governments, and companies.
É uma infraestrutura tecnológica global para pagamentos electrónicos que liga bancos, comerciantes, consumidores, processadores de pagamentos, governos e empresas.
Reforçada no trimestre e quinto contribuinte. Receita acelerou para 17%, com volumes de pagamento a crescer 11%, volume cross-border 21% e serviços de valor acrescentado 25% — já quase um terço da receita total. O comércio agêntico é embrionário mas pode representar novo mercado endereçável: aceitação em 130 milhões de comerciantes e integração com quase 15 mil instituições financeiras fazem da Visa parceira valiosa das startups do segmento.
Agentic commerce remains nascent but could represent a new addressable market for Visa as the Company tracks and helps autonomous AI agents perform microtransactions.
"O comércio agêntico permanece embrionário mas pode representar um novo mercado endereçável para a Visa, à medida que a empresa rastreia e ajuda agentes autónomos de IA a executar microtransacções."
Líder global em payment networks, top 2 holding (5,5% NAV). Adquirida em 2020 a market cap de $376,2 mil milhões; quarter-end $590,0 mil milhões, a maior das holdings. Reportou payment volumes estáveis no trimestre de Março e em Abril, com abrandamento apenas em viagens internacionais. Capital-light, recurring revenues e two-sided network effects como moats estruturais.
Top 10 holding do fundo a 1,6% do AUM (Financials, EUA). Articulação detalhada de tese não disponível nesta carta — incluída por força da disclosure estrutural.
Segundo maior detractor do trimestre, com uma queda de 13,8%. Os fundamentais mantêm-se excepcionais: os volumes globais de pagamento de 2025 subiram 8%, impulsionando um crescimento de dois dígitos nas receitas e nos lucros. A acção foi pressionada por receios de abrandamento global e pela subida do preço do petróleo decorrente do conflito no Médio Oriente, que penaliza a viagem transfronteiriça. O gestor mantém a confiança na sua capacidade de composição.
Visa remains one of the highest-quality businesses we have ever encountered.
"A Visa continua a ser um dos negócios de mais alta qualidade que alguma vez encontrámos."
Sentimento sobre Visa azedou durante o trimestre à medida que questões sobre agentic commerce potencialmente disruptir global payment flows emergiram. Ironvine inclui no bucket "messy middle" — múltiplos de valuation a ou perto de mínimos de 10 anos. A gestora não articula saída; mantém a posição com convicção implícita em network effects e incumbência institucional como atritos materiais à velocidade de qualquer disrupção payments-layer.
Uma das maiores holdings do fundo (juntamente com Mastercard). Decline superior a 10% no T1 pelos mesmos drivers que Mastercard. Tese de defesa idêntica: scale, network effects e regulatory moat protegem face a agentic commerce e stablecoins. Negocia abaixo do fair value; crescimento de resultados de dois dígitos consistente. Compelling long-term risk-adjusted opportunity no entender dos gestores.
Detractor nos Financeiros. A Visa atravessou um trimestre difícil, com o crescimento de volumes nos EUA em queda, a volatilidade geopolítica a afectar o câmbio e incerteza regulatória. A gestora mantém a posição pela qualidade do duopólio de pagamentos e pela geração de cash flow, tratando os ventos contrários do trimestre como cíclicos e não estruturais.
had a difficult quarter with U.S. volume growth down, geopolitical volatility impacting currency exchange, and regulatory uncertainty
Atravessou um trimestre difícil, com o crescimento de volumes nos EUA em queda, volatilidade geopolítica a afectar o câmbio e incerteza regulatória.
Receita e EPS cresceram 15%, suportados por consumer spending sólido e expansão de value-added services. O título foi pressionado por headwinds regulatórios e legislativos potenciais — a Casa Branca apoiou uma alteração legislativa que poderia introduzir competição incremental no duopólio Mastercard/Visa. Wedgewood reconhece o quadro legal como risco incremental mas vê a execução técnica e prática de competição real como ameaça muito menor. Tentativas de incluir a alteração em legislação recente já falharam.
While a legal framework for competition is undoubtedly an incremental risk, we view the technological and practical execution of actual competition as far less of a threat.
"Embora um quadro legal para competição seja inquestionavelmente um risco incremental, vemos a execução tecnológica e prática de competição real como uma ameaça muito menor."
Líder global em payment networks dentro da indústria Payments (17,4% do fundo). Categoria Leaders, com market cap mega ($686 mil milhões). Beneficia de payment volumes a crescer 7% globais (per JPMorgan Q4 resultados call). Adquirida em 2020 a market cap de $376,2 mil milhões. Capital-light, recurring revenues e moats estruturais via two-sided network effects.
Posição core em Payments e top holding desde 2020. Sem articulação individual nesta carta, mas exemplifica a tese de capital allocation compounders: mcap acquired $376B → $686B reflecte compounding sustentado. Underweight do segmento Payments versus FinTech Index (selecção concentrada nos leaders).
Posição de 5,09%. Beneficiou de growing consumer spending e do still-progressing shift de cash para cards. Stock retornou 13% em 2025 e EPS +14%. Network effects e capital-light model continuam a sustentar a tese.
Visa and Mastercard continued their strong performance based on growing consumer spending and the still-progressing shift from cash to cards, returning 13% and 10%, respectively, while earnings per share increased 14% and 15%.
"A Visa e Mastercard continuaram o seu desempenho forte sustentado no consumer spending crescente e no shift ainda em curso de cash para cards, retornando 13% e 10%, respectivamente, enquanto o EPS aumentou 14% e 15%."
Visa e Mastercard — uniquely durable businesses deeply embedded na plumbing of global commerce via network effects reinforced décadas. Fifth consecutive year de accommodative global economy como tailwind. Three growth vectors: global spending, penetração no total spending, e value-added services (tokenization, authentication). Stablecoins e agentic AI agents apresentados como mais oportunidade do que risco para os networks. Lucros growth low-double-digit a mid-teens esperado foreseeable future.
Additionally, the proliferation of stablecoins and the expected emergence of artificially intelligent “agents” transacting on consumers’ behalf present more opportunity than risk for the networks.
"Adicionalmente, a proliferação de stablecoins e a emergência esperada de agentes artificialmente inteligentes a transaccionarem em nome dos consumidores apresentam mais oportunidade do que risco para os networks."
Financial holding mencionado como posição existente fora dos US banks. Sem articulação detalhada da tese nesta carta. Sinal de continuity: Latitude refere os "financials" terem long-formed parte da carteira, com Visa identificado como holding atravessando o histórico de bank exits (Goldman Sachs, Bank of America).
Posição reforçada no trimestre. Carta lista o reforço sem articulação detalhada da tese, mas encaixa na narrativa de stock selection positiva em financeiras durante o Q4. Visa pertence ao núcleo de quality compounders mantidos pela estratégia, com pricing power, balance sheet forte e high returns on incremental capital — atributos que o gestor sublinha como definidores da U.S. Quality num regime estrutural de inflação superior.
Rede global de pagamentos com economics de plataforma. Detrator no trimestre por preocupações sobre desaceleração de crescimento a sobreporem-se a resultados operacionais sólidos do segundo trimestre. Apesar de revenue e EPS acima de expectativas, a gestão manteve orientação modesta para o full-year e sinalizou trends mais fracas no quarto trimestre, reforçando worries de momentum em desaceleração.
Visa detracted from performance in the third quarter as concerns about slowing growth overshadowed solid second quarter operating results.
"A Visa detraiu do desempenho no terceiro trimestre à medida que preocupações sobre desaceleração de crescimento se sobrepuseram a resultados operacionais sólidos do segundo trimestre."
Posição de 5,04% e detractor de 0,2% no 3T. Sem articulação adicional para além do quantum de detractor.
Ratings agencies S&P Global and Moody's took off 0.3% and 0.2%, respectively, while Visa took off 0.2%.
"As agências de rating S&P Global e Moody's retiraram 0,3% e 0,2%, respectivamente, enquanto a Visa retirou 0,2%."
Referida entre as controvérsias de longa data do portfolio: a Visa enfrenta há muito receios de desintermediação, primeiro dos concorrentes fintech e mais recentemente da ameaça das stablecoins. A gestora mantém a posição e cita-a como caso em que identificou correctamente a resolução do debate.
Rede de pagamentos detida como posição central, com peso de 4,5% dos activos líquidos. No trimestre figurou entre os detractores relativos no quadro de atribuição do fundo, sem desenvolvimento de tese no texto da carta.
Posição trimmed durante o trimestre. Sem rationale específica articulada; consistente com pattern de active capital rotation.
Visa detraiu do desempenho relativo no segundo trimestre por receios crescentes de que stablecoins possam representar uma ameaça de longo prazo ao negócio de pagamentos da empresa. Apesar de a adopção de consumidor permanecer limitada, pending U.S. legislation viewed as favorable to the cryptocurrency ecosystem e o interesse de grandes merchants em emitir stablecoins proprietárias destacaram riscos de disrupção a partes do core network. Posição mantida no trimestre, com tese de qualidade subjacente intacta.
Visa detracted from relative performance in the second quarter due to growing concerns that stablecoins could pose a long-term threat to the company’s payments business.
"A Visa detraiu do desempenho relativo no segundo trimestre devido a preocupações crescentes de que as stablecoins possam representar uma ameaça de longo prazo ao negócio de pagamentos da empresa."
Global payment network. Subiu slightly mas underperformed em relative basis após strong desempenho earlier in year. Underperformance reflectiu concerns sobre competitive threat de stablecoins (blowout returns de Circle Internet Group após o IPO de Junho). Gestor mantém convicção — concerns "overdone" e mantém confidence em growth prospects e competitive advantages das networks. Posição core em Payments holding desde 2020. Mcap acquired $376B → $704B reflecte compounding sustentado.
Posição de 5,69% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; payments network par da Mastercard no book.
Listada entre os principais relative detractors do Strategy no T2. Carta não detalha drivers específicos da underperformance.
Posição entre as dez maiores da carteira, com 3,5% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector financeiro (redes de pagamentos) e parte da sobreponderação a financeiras destacada pela gestora. A carta não desenvolve tese individual detalhada, surgindo na lista das principais posições da gestora.
Rede de pagamentos detida como posição central, com peso de 4,8% dos activos líquidos. No trimestre figurou entre os detractores relativos no quadro de atribuição do fundo, no sector financeiro, sem desenvolvimento de tese específica no texto da carta.
Posição mantida e contribuidor do semestre, no grupo de financeiras que superou. A Visa beneficiou da diminuição do receio de recessão e da tendência de desregulação favorável aos sectores bancário e de pagamentos. Representa exposição de qualidade do fundo à infraestrutura de pagamentos, com crescimento estrutural dos volumes e margens elevadas, mantida sem alteração no período.
JPMorgan & Chase (JPM), Wells Fargo (WFC), and Visa (V) all outperformed as the expectation of a recession has diminished and a trend toward deregulation should benefit the banking and payments sectors.
"O JPMorgan & Chase (JPM), o Wells Fargo (WFC) e a Visa (V) superaram todos, à medida que a expectativa de uma recessão diminuiu e uma tendência de desregulação deverá beneficiar os sectores bancário e de pagamentos."
Posição reduzida no trimestre, juntamente com Alphabet, HEICO e SAP. A carta lista a redução no âmbito da Portfolio Activity sem articulação detalhada da tese individual de Visa no T2 2025. O trim reflecte a gestão activa de tamanho de posição do gestor e a rotação de capital para a nova iniciação em GE Aerospace, num quadro de manutenção de um portfólio diversificado que balança oportunidade com risk management prudente.
Top 10 holding a 3,23% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
Confirmada como holding da Montaka — Macken descreve o conjunto de empresas ilustradas (payments company, retailer, asset manager, audio streaming) como "owned by Montaka at present". Visa representa o ângulo payments dessa lista. Sem articulação detalhada nesta carta.
Contribuinte relativo no primeiro trimestre, impulsionado por resultados sólidos do quarto trimestre suportados por consumo robusto na época festiva e crescimento sustentado de volumes de pagamentos, tendências que continuaram em Janeiro. A empresa sinalizou optimismo quanto a benefícios potenciais de um ambiente regulatório mais favorável sob a nova administração. New Flows e Value-Added Services, dois dos segmentos de crescimento mais rápido, continuaram a crescer acima da média.
Visa was a relative contributor in the first quarter, driven by strong fourth quarter earnings supported by robust holidayseason consumer spending and sustained growth in payment volumes, trends that continued into January.
"A Visa foi um contribuinte relativo no primeiro trimestre, impulsionada por fortes resultados do quarto trimestre suportados por consumo robusto na época festiva e crescimento sustentado dos volumes de pagamentos, tendências que continuaram em Janeiro."
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
Leading absolute contributor do trimestre, suportando a força da selecção em financials — o primary contributor absoluto por sector do Strategy.
Posição defensiva com 2,55% do património. Reportou resultados trimestrais fortes em Janeiro e o investor day evidenciou margem substancial para compor crescimento de receitas: oportunidade de $41 biliões em pagamentos globais de consumo, incluindo $11 biliões ainda em numerário e cheques. Num abrandamento económico, a escala como maior rede global de pagamentos permitiria flexibilidade para reduzir custos operacionais.
Visa figura entre os outros desempenhos fortes do trimestre, com subida de 11,1% e contribuição de 0,4 pontos percentuais segundo a tabela de contribuição, terminando com peso de 4,3% do Fundo dentro do top 10. A carta não dedica comentário fundamental individual à posição neste trimestre, além da referência ao desempenho.
Uma de duas empresas líderes, com a Mastercard, a ligar bancos de consumidores e bancos de comerciantes, garantindo transacções fiáveis e seguras. Desde 1958 beneficia do crescimento do consumo pessoal, da migração secular de dinheiro e cheques para cartões e de um modelo asset-light de margens elevadas que gera free cash flow forte e resultados resilientes. No trimestre, a acção subiu num mercado tumultuoso, com investidores a procurar compounders de resultados estáveis.
In the fi rst quarter Visa saw its stock trade up in a tumultuous market tape, as investors tend to fl ock to more steady earning compounders, of which Visa is an ideal candidate.
"No primeiro trimestre, a acção da Visa subiu num mercado tumultuoso, dado que os investidores tendem a refugiar-se em compounders de resultados mais estáveis, dos quais a Visa é candidata ideal."
Rede de pagamentos detida entre as maiores posições do fundo, consistentemente um dos modelos de negócio mais rentáveis em que a equipa pode investir. Esteve pressionada em 2024 por expectativas de revisões de orientação, abrandamento de volumes e ruído anticoncorrencial, mas o núcleo americano cresce a ritmo saudável e durável, a conversão de numerário para cartão continua subpenetrada internacionalmente e o segmento de serviços de valor acrescentado tem longa pista de crescimento.
"Visa, the US-based financial technology company, is consistently one of the most profitable business models we can invest in."
"A Visa, a empresa norte-americana de tecnologia financeira, é consistentemente um dos modelos de negócio mais rentáveis em que podemos investir."
Primeiro trimestre fiscal forte: receita líquida +10%, EPS +14%, volume de pagamentos +9% (acima dos 8% do trimestre anterior), serviços de valor acrescentado +18% e volume cross-border +16%, impulsionado por e-commerce e viagens. A Visa elevou as perspectivas anuais de receita para low double-digits e de EPS para low teens.
Líder global em pagamentos electrónicos, facilitando transacções numa extensa rede internacional. A equipa detém a Visa pelas vantagens competitivas duráveis, incluindo uma marca reconhecida globalmente e uma vasta rede de aceitação de comerciantes, que em conjunto criam barreiras substanciais à entrada. A posição foi mantida estável durante o período.
Reportou resultados trimestrais acima do consenso e apresentou previsões optimistas no seu Investor Day. Num ambiente em que os investidores rodaram para opções mais defensivas, beneficiou de ser relativamente resiliente para um título de pagamentos, dada a exposição doméstica a cartões de débito, sobretudo ligada a supermercados. Quarta maior posição da carteira, com 4,5% dos activos.
Entre os principais contribuidores absolutos do trimestre, num portfólio orientado para negócios de software e serviços com receitas recorrentes e poder de fixação de preços.
A Visa teve bom desempenho, beneficiando da despesa estável do consumidor global e do aumento das viagens transfronteiriças. A empresa continua a entregar crescimento de margens elevadas, apoiado pela escala da rede, pela força da marca e pela mudança secular para pagamentos electrónicos. A execução consistente e o poder de fixação de preços sustentam a confiança do gestor no crescimento durável de receitas e resultados.
Top contribuinte do trimestre com receita +10% e resultados ajustados por acção +14%, impulsionados por crescimento de +16% no volume cross-border. A escala é vertiginosa: 13,4 biliões de dólares de volume em 240 mil milhões de transacções em 2024, com 11 biliões ainda em numerário e cheques por capturar. Pagamentos peer-to-peer e business-to-business alargam a proposta de valor da rede. Posição reduzida durante o trimestre.
The absolute payment transactions and volumes that Visa handles across the globe are staggering: $13.4 trillion in volume on 240 billion transactions during 2024.
"As transacções e volumes absolutos de pagamento que a Visa processa em todo o globo são vertiginosos: 13,4 biliões de dólares de volume em 240 mil milhões de transacções durante 2024."
Rede global de pagamentos que entregou crescimento sólido apesar de os volumes transfronteiriços continuarem aquém das tendências históricas. Posição central mantida, entre os principais contribuidores positivos do trimestre.
Maior empresa mundial de serviços de pagamento. Tornou os pagamentos de consumidores mais fáceis, rápidos e seguros ao longo do tempo, visível no uso de smartphone ou relógio para pagar e no processo sem fricção na Amazon. Ao facilitar pagamentos de consumidores e empresas, a gestora espera que a Visa continue a beneficiar do uso crescente da sua rede de pagamentos durante muitos anos. Adquirida em 2024.
Posição de 5,39% e contribuidor de 0,7% no 4T. Visa e Mastercard continuaram a fazer o seu trabalho: resultados por unidade +15%, acção +22% no ano. Os gestores vigiam o espaço de payments mas não vêem nada a ganhar tracção contra as redes de cartões.
We continue to closely watch the evolving payments space as it seems like everyone's always trying to displace the card networks. For now, we don't see anything gaining much traction.
"Continuamos a vigiar de perto o espaço de payments em evolução, já que parece que está sempre alguém a tentar deslocar as redes de cartões. Para já, não vemos nada a ganhar muita tracção."
Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre.
A Visa subiu 15,2% e a posição ultrapassou os 5% do Fundo. Os gestores vêem diferenças negligenciáveis de mérito face à Mastercard — a Visa parece um pouco mais barata, a Mastercard tem perspectivas de crescimento marginalmente superiores. Pela regra 5/10/40 da UCITS e para preservar flexibilidade máxima da carteira, venderam um pouco de Visa e compraram Mastercard; a posição combinada é de 6,2%.
Uma das oito novas posições de 2024, descrita como empresa de pagamentos. Classificada como Aligned na avaliação de alinhamento com os SDG. Tese de investimento não desenvolvida em prosa nesta carta.
A Visa subiu 21% em 2024 e completou o grupo dos cinco maiores contribuidores do ano. O gestor destaca o paralelo entre o seu modelo de rede e o da Automatic Bank Services, na qual a Visa detém uma participação de 10%, o máximo permitido pela regulação israelita. Permanece entre as dez maiores participações da carteira.
SHVA operates Israel’s local payment network, following a business model similar to portfolio stalwart Visa (V).
"A SHVA opera a rede local de pagamentos de Israel, seguindo um modelo de negócio semelhante ao do pilar da carteira, a Visa (V)."
A maior rede mundial de pagamentos electrónicos de retalho, com um fosso competitivo assente em efeitos de rede que abrangem milhares de milhões de cartões e milhões de comerciantes. A equipa valoriza a alavancagem do modelo operacional e a transição secular para pagamentos digitais, com os mercados internacionais — sobretudo economias emergentes onde o numerário ainda predomina — a oferecer crescimento. No trimestre, os volumes de pagamento e o crescimento de transacções superaram expectativas apesar da incerteza macro.
Quarto contribuinte do trimestre com +1,02 pontos percentuais e peso médio de 6,96%. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta para além da menção como contribuinte — a tese de rede de pagamentos global com escala vertiginosa é tipicamente articulada noutros períodos. Mantida como um dos maiores pesos do portfolio.
Top performance contributors for the fourth quarter include Texas Paci7ic Land, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Alphabet, Visa and Booking Holdings.
"Os principais contribuintes para o desempenho do quarto trimestre incluem Texas Pacific Land, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Alphabet, Visa e Booking Holdings."
Rede global de pagamentos entre os principais contribuidores do trimestre. O consumo resiliente sustentou as acções, num ambiente de procura favorável. Posição central mantida, beneficiária estrutural do crescimento dos pagamentos electrónicos.
Rede global de pagamentos entre os principais contribuidores do trimestre. O consumo resiliente sustentou as acções. O fundo aparou a posição na arena dos pagamentos durante o trimestre, mas mantém uma exposição central a uma beneficiária estrutural do crescimento dos pagamentos electrónicos.
Visa detracted from relative performance in the second quarter due to growing concerns that stablecoins could pose a long-term threat to the company’s payments business.
"A Visa detraiu do desempenho relativo no segundo trimestre devido a preocupações crescentes de que as stablecoins possam representar uma ameaça de longo prazo ao negócio de pagamentos da empresa."
However, the stock has been pressured by macro concerns, specifically the risk of a global slowdown and rising oil prices stemming from the conflict in the Middle East.
"No entanto, a acção foi pressionada por preocupações macroeconómicas, especificamente o risco de um abrandamento global e a subida do preço do petróleo decorrente do conflito no Médio Oriente."
We believe stablecoins represent an opportunity for the card networks rather than a threat.
Acreditamos que as stablecoins representam uma oportunidade para as redes de cartões e não uma ameaça.