Sector: Financeiras · 18 fundos · 23 cartas
Operador de bolsas cujo segmento de Exchanges gera quase 70% dos lucros, ancorado numa franquia energética com cerca de 90% do mercado nos futuros de Brent. As acções caíram 21% no ano anterior à compra, com o múltiplo a comprimir de 25 para 17 vezes lucros, por receios sobre IA e futuros perpétuos que a Pershing considera improváveis.
in ICE we see a classic, simple, predictable, free-cash-flow-generative business that has sold off on concerns we view as unwarranted
na ICE vemos um negócio clássico, simples, previsível e gerador de tesouraria livre que caiu por receios que consideramos infundados
Top 10 holding em exchanges. A carta não articula tese detalhada da posição — referenciada apenas como uma das top 10 holdings em alphabetical order com classificação sectorial "Exchanges" (interno L1 Capital).
Owner do New York Stock Exchange e várias outras exchanges, clearing houses e technology services. Particular strength em global energy futures and options markets — demanda por risk management nestes mercados a fortalecer-se. Beneficia de market volatility, plenty hoje. Diversifica posicionamento financial & data platforms da Montaka.
Operador de bolsas e infra-estruturas de mercado a 4,8% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
Adquirida via swap de Interactive Brokers. Mercado vendeu ICE 25% do pico, agrupando-a com losers de IA. Latitude discorda: diversificada com large fixed-income data business e maior mortgage tech do mundo. 80% do segmento de exchange é oligopólio em futures e derivatives em energy, agricultura e fixed income. Mortgage tech com 60% de quota. Valuation 60% abaixo da Interactive Brokers (que rallied 200% em 24 meses). Exchanges beneficiam de mercados voláteis, brokerages do contrário.
"ICE is a business we have followed and admired for years"
"A ICE é um negócio que seguimos e admiramos há anos"
Posição reduzida durante 2025, entre os trims notáveis do ano. O Comité atribui a decisão a valorização, dimensão da posição e oportunidades de investimento concorrentes, e não a alterações materiais nos fundamentos do negócio. Peso final na carteira não divulgado.
Operadora de bolsas de mercadorias com fosso competitivo largo, sobretudo futuros e opções de energia, e com um negócio de tecnologia hipotecária. Caiu em desfavor no trimestre com a travagem dos volumes de negociação, sobretudo na energia. A equipa de gestão mantém a posição, confiando na estrutura de longo prazo do mercado energético que favorece volatilidade sustentada das mercadorias.
"We believe ICE maintains a defendable, industry-leading position across multiple business lines with the potential for favorable long-term trends."
"Acreditamos que a ICE mantém uma posição defensável e líder de indústria em múltiplas linhas de negócio, com potencial para tendências favoráveis de longo prazo."
Opera uma rede global de bolsas, camaras de compensacao e servicos de dados abrangendo energia, accoes, renda fixa e hipotecas residenciais norte-americanas. A equipa aprecia o modelo de negocio resiliente, que combina receitas de transaccoes, beneficiando da volatilidade de mercado, com uma base crescente de receitas recorrentes de dados e tecnologia, ambas a gerar cash flow forte para reducao de divida e retorno a accionistas. As accoes recuaram no trimestre, mas a equipa mantem confianca no potencial futuro.
Operadora da Bolsa de Nova Iorque. As acções caíram com a rotação dos investidores para fora de títulos defensivos e de baixo beta que tinham beneficiado do entusiasmo anterior. Os fundamentais permanecem estáveis, na perspectiva da casa, que a classifica como Financeira não-bancária de qualidade.
Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,5% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector financeiro e parte da sobreponderação a financeiras que a gestora identifica como motor do desempenho a um ano. A carta não desenvolve tese individual detalhada para o nome neste trimestre.
Operadora de bolsas e infra-estruturas de mercado, detida como posição central com peso de 3,5% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolvimento de tese no texto da carta.
Top 10 holding a 2,84% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
Um dos maiores operadores mundiais de bolsas e câmaras de compensação. Desenvolve contratos proprietários para derivados e integra execução e compensação. Diversificou de futuros de energia para petróleo, gás, matérias-primas agrícolas, taxas de juro, índices accionistas, divisas e swaps de crédito. Por via de aquisições, construiu a primeira plataforma integrada de crédito hipotecário. As gestoras esperam crescimento de resultados acima da média via crescimento orgânico, expansão de margens e retorno de capital.
Operadora de bolsas e infraestrutura de mercados. Contribuiu no trimestre após um sólido relatório de resultados do quarto trimestre, destacado por actividade de trading forte em produtos de energia e taxas de juro, ganhos adicionais de eficiência e comentário positivo sobre o negócio Mortgage Technology. O optimismo melhorou após a conferência anual ICE Experience, que destacou novas soluções de IA na suite Mortgage Technology, a digitalizar workflows hipotecários.
Intercontinental Exchange was a relative contributor in the first quarter following a solid fourth quarter earnings report highlighted by continued strong trading activity in energy and interest rate products, additional efficiency gains, and positive commentary about the Mortgage Technology business.
"A Intercontinental Exchange foi um contributor relativo no primeiro trimestre na sequência de um sólido relatório de resultados do quarto trimestre, destacado por actividade de trading continuadamente forte em produtos de energia e taxas de juro, ganhos adicionais de eficiência e comentário positivo sobre o negócio Mortgage Technology."
Subiu 16% no trimestre — faz sentido, dado que a metade do negócio ligada a trading beneficia da volatilidade acrescida que a administração Trump tem fornecido com tanta generosidade. Classificada no bucket de crescimento não-tradicional: participações que à primeira vista não parecem de crescimento, mas oferecem grande estabilidade e capacidade de compor lucros a ritmo mid-to-high single digit ao longo do tempo, ficando atrás em mercados de apetite pelo risco e estabilizando nas quedas.
Saída total do operador de securities exchanges e fornecedor de fixed income, data services e mortgage technology. Vendida porque a acção re-rated higher com expectativas de mudança positiva nos housing fundamentals a suportar o mortgage business; proceeds redeployed para as adições em IT.
O Intercontinental Exchange completou o grupo dos cinco melhores do trimestre, com uma valorização de 15,8%. A empresa continua a apresentar bons resultados: uma parte significativa dos lucros é impulsionada pelo volume de transacções nas suas bolsas e pela procura crescente de dados financeiros, factores que tendem a aumentar precisamente quando a volatilidade induzida pelo pânico atinge os mercados, conferindo ao negócio características contracíclicas valorizadas pelo gestor.
ICE continues to perform well as a significant portion of its earnings is driven by transaction volume on its exchanges and increasing demand for financial data, both of which generally increase when panic-induced volatility hits the markets.
"O ICE continua a apresentar um bom desempenho, dado que uma parte significativa dos seus lucros é impulsionada pelo volume de transacções nas suas bolsas e pela procura crescente de dados financeiros, ambos tendendo a aumentar quando a volatilidade induzida pelo pânico atinge os mercados."
Empresa multinacional de serviços financeiros que opera bolsas e câmaras de compensação globais, demonstrando durabilidade do negócio durante o aumento da volatilidade. O negócio de bolsa de energia prosperou com a globalização do gás natural e o segmento europeu de taxas beneficiou da volatilidade das taxas de juro. Apesar das taxas hipotecárias elevadas, a ICE afirma-se como fornecedora de infraestrutura do mercado hipotecário, com grandes bancos a adoptar a plataforma.
Its energy exchange business thrived amid natural gas globalization, while its European rates business benefited from interest rate volatility.
"O seu negócio de bolsa de energia prosperou com a globalização do gás natural, enquanto o segmento europeu de taxas beneficiou da volatilidade das taxas de juro."
Operadora líder de bolsas, fornecedora de dados de rendimento fixo e de tecnologia hipotecária. Conhecida como dona da Bolsa de Nova Iorque, está bem diversificada e é essencialmente um monopólio em negócios críticos como futuros de energia, originação hipotecária digital de ponta a ponta e preços de rendimento fixo para fundos cotados. Cresceu fortemente as receitas em 2024 e deverá compor retorno accionista no longo prazo.
"While many know it as the owner of the New York Stock Exchange, the company is well diversified and essentially a monopoly across several critical businesses like energy futures trading, end-to-end digital mortgage origination, and fixed income pricing needed for exchange-traded funds."
"Embora muitos a conheçam como dona da Bolsa de Nova Iorque, a empresa está bem diversificada e é essencialmente um monopólio em vários negócios críticos como o trading de futuros de energia, a originação hipotecária digital de ponta a ponta e os preços de rendimento fixo necessários aos fundos cotados."
Opera uma rede global de bolsas, câmaras de compensação e serviços de dados que abrange energia, acções, obrigações e hipotecas residenciais nos EUA. A equipa aprecia o modelo diversificado e a liderança nos mercados de energia, beneficiária de tendências seculares como a transição energética, além do potencial de digitalização dos fluxos hipotecários. No trimestre, a volatilidade elevada impulsionou expectativas de forte crescimento no segmento de bolsas, em particular futuros de energia e de taxas de juro.
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T1 2025 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho do equity portfolio.
Bolsa financeira e empresa de dados sediada nos EUA cuja cotação subiu após divulgar resultados sólidos do T4 2024, impulsionados por crescimento de 16% no negócio de futuros de energia. Após dois anos de utilização de cash flow para reduzir dívida das aquisições Ellie Mae e Black Knight, a gestão retomou share repurchases em T1 2025 — considerado oportunidade atractiva de alocação de capital. Continua vista como empresa bem-gerida e de qualidade elevada.
"We continue to view ICE as a well-managed, high-quality business with a bright future ahead."
"Continuamos a ver a ICE como uma empresa bem-gerida, de qualidade elevada e com futuro positivo."
Opera múltiplas bolsas de derivados de mercadorias e ganhou com a subida dos preços das matérias-primas e a volatilidade global. O desempenho reflectiu também uma fuga para a segurança, com investidores dispostos a pagar mais por lucros que oferecem um grau de visibilidade mais elevado.
in ICE we see a classic, simple, predictable, free-cash-flow-generative business that has sold off on concerns we view as unwarranted
na ICE vemos um negócio clássico, simples, previsível e gerador de tesouraria livre que caiu por receios que consideramos infundados.