O Platinum International Brands Fund recuou 5,9% no primeiro trimestre de 2025, na classe C e líquido de comissões e custos em dólares australianos, contra uma queda de 2% do MSCI All Country World Net Index. Nik Dvornak atribui o atraso ao travão da despesa do consumidor norte-americano, que liga ao aperto orçamental, às tarifas e à ausência de rumo político em Washington, e que castiga uma carteira com 37% em consumo discricionário. Aponta a Tencent, a JD.com, a Nestlé e a St. James’s Place como maiores contributos, e a Birkenstock, a Alphabet, a Pandora e a JD Sports entre os travões. Dedica análise própria à Galderma e defende ficar quieto.
Stance macro
RiskRisk-onCicloLate cycle
A gestora descreve mercados accionistas norte-americanos a fechar o trimestre em queda acentuada e a ficar atrás da maioria dos mercados internacionais, com relatos sucessivos de procura mais fraca dos consumidores dos Estados Unidos, que identifica como o sustentáculo do crescimento global desde a pandemia. A explicação corrente, diz, é o aperto orçamental por via de impostos sobre o consumo mais altos, incluindo tarifas, e de cortes na despesa pública, e essas inquietações são amplificadas pela ausência de política coerente da Administração Trump, cuja tempestade de mensagens e falta de roteiro estão a minar a confiança dos investidores; daí a rotação para sectores defensivos como consumo básico, serviços públicos, energia e saúde. Na Europa, a resposta à inversão da ordem geopolítica passou da incredulidade ao pragmatismo, com a Alemanha a renegar o compromisso com o pacifismo e com a disciplina orçamental e a aprovar um enorme pacote de infra-estruturas e defesa; com outros países a seguirem, os investidores abraçaram as acções europeias e os maiores beneficiários foram os títulos de defesa, industriais, de materiais e da banca. Hong Kong foi o melhor mercado asiático, por dois motivos: a aparente reabilitação política do fundador da Alibaba, sinal de degelo na atitude do governo perante o sector privado da tecnologia, e o desempenho da DeepSeek, que atenuou as dúvidas sobre as limitações da China em capacidade de cálculo e em desenvolvimento de inteligência artificial. Na perspectiva que traça, os investidores agonizam com a despesa do consumidor e com uma possível recessão, e enumera ainda as tarifas e as guerras comerciais, a persistência da inflação e as taxas de juro elevadas, e as mudanças tectónicas na paisagem geopolítica. Não menciona a Reserva Federal uma única vez.
A gestora descreve um padrão notável na época de resultados: as participadas fecharam 2024 com crescimento das vendas e rendibilidade elevadas e apenas sinalizaram algum abrandamento da procura norte-americana, mas as quedas acentuadas das cotações que se seguiram estão em desacordo com o desempenho efectivo dos negócios e com as suas perspectivas de longo prazo. Sustenta que quanto mais as cotações caírem, mais provável é que o mercado sobrestime o impacto do abrandamento, e que a tensão entre o receio de uma correcção nos Estados Unidos e o receio de ficar de fora pode dar a oportunidade de comprar grandes empresas a preços justos.
Resultados fortes seguidos de quedas acentuadas das cotações
Abrandamento do consumo já parcialmente incorporado nos preços
A gestora abre a análise com o provérbio russo de que quem persegue dois coelhos não apanha nenhum e defende que uma estratégia eficaz exige um objectivo único. Argumenta que os momentos de turbulência são os piores para decisões arrojadas, por os enviesamentos cognitivos estarem em sobreaquecimento, e declara que está a ficar quieta, a rever os fundamentos dos negócios e a procurar oportunidades. Acrescenta que quem age de forma decisiva a cada acontecimento acaba a debater-se como um homem a afogar-se.
Objectivo único e processo definido contra a dispersão
Cálculo frio em vez de reacção emocional exagerada
A gestora atribui a queda dos mercados accionistas norte-americanos aos relatos de procura mais fraca dos consumidores dos Estados Unidos, o sustentáculo do crescimento global desde a pandemia, e identifica como causa apontada o aperto orçamental por via de impostos sobre o consumo mais altos, incluindo tarifas, e de cortes na despesa pública. Nota que a carteira, inclinada para negócios expostos ao consumo, está no olho da tempestade, e volta a listar as tarifas e as guerras comerciais entre as inquietações que minam a confiança.
Consumidor norte-americano como sustentáculo da procura global desde a pandemia
Rotação para sectores defensivos dentro das acções norte-americanas
A gestora descreve a resposta europeia à inversão da ordem geopolítica como uma passagem da incredulidade ao pragmatismo, com a Alemanha a aprovar um enorme pacote de despesa em infra-estruturas e em defesa e outros países a seguirem, o que levou os investidores a abraçar as acções europeias no trimestre. Coloca depois a questão de fundo em aberto: se as acções norte-americanas voltarão a superar, como depois da crise financeira e da pandemia, ou se seguirá um período prolongado de desempenho inferior como o do pós-bolha tecnológica. Não toma partido.
Pacote alemão de infra-estruturas e defesa a reavaliar as acções europeias
Concentração de capital nos mercados financeiros norte-americanos
A gestora abre a secção a atribuir o benefício do fundo às acções tecnológicas chinesas e explica-o por o governo chinês parecer ter suavizado a sua abordagem aos empresários da tecnologia. Regressa ao ponto na leitura de mercado, onde identifica a aparente reabilitação política do fundador da Alibaba como sinal de um degelo na atitude do governo perante o sector privado da tecnologia, e aponta esse degelo como um dos dois motores do desempenho de Hong Kong.
Reabilitação política do fundador da Alibaba como sinal de degelo
Hong Kong como melhor mercado asiático do trimestre
Nomeada pela gestora entre os maiores contributos do trimestre, com uma subida de 19% da acção, e identificada na abertura da secção como uma das acções tecnológicas chinesas de que o fundo beneficiou. A gestora liga o movimento ao abrandamento da hostilidade do governo chinês perante os empresários da tecnologia e ao êxito inicial da DeepSeek. Não figura no quadro das dez maiores posições.
Segunda das duas acções tecnológicas chinesas que a gestora nomeia na abertura como origem do benefício do fundo, com uma subida de 18% da acção no trimestre. A explicação é a mesma: uma atitude mais branda do governo chinês para com o sector privado da tecnologia e o impulso dado ao sector pelo êxito inicial da DeepSeek. Não figura no quadro das dez maiores posições.
Nomeada entre os maiores contributos do trimestre, com uma subida de 19% da acção, e classificada pela gestora como um título defensivo, descrito como multinacional suíça. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o contributo para o desempenho do fundo e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
Rede britânica de aconselhamento financeiro, nomeada entre os maiores contributos do trimestre com uma subida de 12% da acção. Figura no quadro das dez maiores posições com 4% da carteira a 31 de Março de 2025, em empate com a Visa e com a Amazon. O documento não lhe dedica análise própria nem quantifica o contributo para o desempenho do fundo.
Fabricante alemão de sandálias, nomeado como o primeiro dos travões do trimestre, com uma queda de 19% da acção. Figura no quadro das dez maiores posições com 3,5% da carteira a 31 de Março de 2025, na última das dez linhas. A gestora não lhe dedica análise própria neste trimestre e não quantifica o efeito no desempenho do fundo.
Nomeada entre os travões do trimestre, com uma queda de 18% da acção, e identificada na carta como a dona do Google. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o efeito no desempenho do fundo e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
Fabricante de joalharia em prata, nomeada entre os travões do trimestre com uma queda de 19% da acção. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o efeito no desempenho do fundo e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
Retalhista de vestuário desportivo, nomeada em último lugar na enumeração dos travões, com uma queda de 29% da acção no trimestre — a maior das oito quedas e subidas que a carta quantifica. O documento não lhe dedica análise própria e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
Empresa suíça de dermatologia, a única participada com análise própria no trimestre. Aumentou as vendas 10% e os lucros 20% em 2024, com o Dysport a crescer 12% contra 3% do Botox e a atingir metade da sua dimensão. A acção caiu 25% em três dias por abrandamento da procura de preenchimentos nos Estados Unidos, que valem 10% das receitas.
Citações
The prevailing narrative is that fiscal tightening – through
both higher consumption taxes (including tariffs) and
government spending cuts – is to blame.
«A narrativa dominante é a de que o aperto orçamental — por via de impostos sobre o consumo mais altos, incluindo tarifas, e de cortes na despesa pública — é o culpado»
These concerns
are amplified by the absence of cogent policy from the
Trump Administration. The firestorm of policy tweets and
lack of any roadmap is undermining investor confidence.
«Estas preocupações são amplificadas pela ausência de uma política coerente da Administração Trump. A tempestade de mensagens sobre política e a falta de qualquer roteiro estão a minar a confiança dos investidores»
This is best seen in Germany which has recanted its
obstinate commitment to pacifism and fiscal discipline and
passed a massive infrastructure and defence spending
package.
«Isto vê-se melhor na Alemanha, que renegou o seu compromisso obstinado com o pacifismo e com a disciplina orçamental e aprovou um enorme pacote de despesa em infra-estruturas e em defesa»
The current sell-off is being driven
by concerns over US consumer spending. We’re in the eye
of the storm and our performance reflects this.
«A queda actual é conduzida pela apreensão com a despesa do consumidor norte-americano. Estamos no olho da tempestade e o nosso desempenho reflecte-o»
While we underperformed our benchmark MSCI World
Index, our performance was similar to the MSCI World
Quality Index. We highlight this to explain our performance,
not to excuse it.
«Embora tenhamos ficado atrás do nosso índice de referência, o MSCI World Index, o nosso desempenho foi semelhante ao do MSCI World Quality Index. Sublinhamo-lo para explicar o nosso desempenho, não para o desculpar»
We cannot know how severe the
slowdown will ultimately be but the further share prices fall,
the more likely it is the market will overestimate its impact.
«Não podemos saber quão severo será o abrandamento, mas quanto mais as cotações caírem, mais provável é que o mercado sobrestime o seu impacto»
However, these are the
worst times to make bold decisions because our cognitive
biases are in overdrive. It is far more difficult to sit tight and
stay focused on the rabbit we are chasing.
«Estes são, porém, os piores momentos para tomar decisões arrojadas, porque os nossos enviesamentos cognitivos estão em sobreaquecimento. É bastante mais difícil ficar quieto e manter o foco no coelho que estamos a perseguir»
Needless to say, the market is not assessing the long-term
fundamental prospects of this business in a rational manner.
«Escusado será dizer que o mercado não está a avaliar de forma racional as perspectivas fundamentais de longo prazo deste negócio»
Perhaps surprisingly, this tension can be welcome – it can
provide the opportunity to buy great companies at fair
prices.
«Talvez surpreendentemente, esta tensão pode ser bem-vinda: pode dar a oportunidade de comprar grandes empresas a preços justos»
This is the time for cold calculation not emotional
overreaction. Sitting tight is less glamourous. But we are
sitting tight, reviewing businesses’ fundamentals and
looking for opportunities.
«Este é o momento para o cálculo frio e não para a reacção emocional exagerada. Ficar quieto é menos glamoroso. Mas é o que estamos a fazer: a rever os fundamentos dos negócios e a procurar oportunidades»
Performance
Retornos
T1 2025 — classe C, líquida de comissões e custos, em dólares australianos
-5,90%
Base
net
CAGR desde inception
+10,70%
Benchmark
MSCI All Country World Net Index (AUD)
Período
-2,00%
Track record anual
Período
Fundo
Benchmark
1 ano, a 31 de Março de 2025
+13,10%
+12,20%
3 anos, composto ao ano, a 31 de Março de 2025
+7,30%
+13,80%
5 anos, composto ao ano, a 31 de Março de 2025
+9,10%
+14,80%
Desde o início, a 18 de Maio de 2000, composto ao ano
+10,70%
+5,40%
Contribuidores
Top contributors:0700.HK, JD, NSRGY, STJ.L
Top detractors:BIRK, GOOGL, PNDORA, JD.L
Attribution
O fundo recuou 5,9% no trimestre contra uma queda de 2% do índice de referência. A gestora explica o atraso pela composição da carteira: a procura de investir em negócios globais dominantes com marcas fortes resulta numa inclinação para empresas expostas ao consumo e numa distribuição geográfica que espelha a economia mundial, com os Estados Unidos como maior mercado final; em média, as participadas geram 40% das vendas na América do Norte, 30% na Europa e 30% na Ásia. Como a queda foi conduzida pela apreensão com a despesa do consumidor norte-americano, o fundo ficou, nas palavras da gestora, no olho da tempestade. Regista que um número significativo das participadas reportou operações fortes e boas perspectivas mas ainda assim viu as cotações cair com o enfraquecimento da confiança, e que o desempenho do fundo foi semelhante ao do MSCI World Quality Index. Os maiores contributos vieram da Tencent, com uma subida de 19%, da JD.com, com 18%, da Nestlé, com 19%, e da St. James’s Place, com 12%; do lado dos travões ficaram a Birkenstock, com uma queda de 19%, a Alphabet, com 18%, a Pandora, com 19%, e a JD Sports, com 29%. Nenhuma destas percentagens é apresentada como contributo para o retorno do fundo.
Portfólio
Cash
4,0%
Top 10 concentração
39,3%
Sector tilts
Consumo discric. · overweight — A gestora declara que a procura de negócios globais dominantes com marcas fortes e vantagens competitivas sustentáveis resulta numa inclinação para empresas expostas ao consumo, e o quadro de exposições sectoriais dá 37% ao consumo discricionário a 31 de Março de 2025, contra 41% a 31 de Dezembro de 2024. O documento não publica pesos do índice de referência nem qualifica a dimensão do desvio.