CVNA neutral conv. top manter Carvana Co
Fast Grower
Retalhista online de automóveis usados e maior posição da carteira,
com 43,5% do capital. Chan assinala que a Carvana permanece um
investimento excepcionalmente grande: o desempenho relativo superior
continua a empurrar o peso para cima, um desafio que o gestor
acompanha e ajustará quando apropriado. Mantém a convicção no valor
único de longo prazo, com história de crescimento idiossincrática fora
da mira directa das tarifas.
Carvana remains an exceptionally large investment.
"A Carvana permanece um investimento excepcionalmente grande."
Detida desde antes de 2023; descrita como investimento excepcionalmente grande
CCOI neutral conv. core manter Cogent Communications Holdings Inc
Turnaround
Operadora de fibra e conectividade, segunda maior posição com 16,5% do
capital e um dos piores desempenhos do ano — queda idiossincrática,
apesar de a natureza de serviço público do modelo escapar às tarifas.
Chan validou que a nova rede de wavelengths opera e escala como
anunciado; a sequenciação foi mal comunicada e o balanço parece mais
alavancado. Espera simplificação num caso de crescimento secular
dentro de poucos trimestres, com possíveis vendas de activos a reduzir
a alavancagem.
Cogent is quite complex today but it will simplify into a great secular growth story within a few quarters.
"A Cogent é bastante complexa hoje, mas vai simplificar-se numa grande história de crescimento secular dentro de poucos trimestres."
Estudada desde o anúncio da aquisição da Sprint, com milhares de horas de investigação acumuladas
RH bullish conv. core aumentar RH
Cyclical
Retalhista de mobiliário de gama alta que se tornou alvo directo das
tarifas, com cadeia de fornecimento exposta à China e ao Vietname —
embora esteja a sair integralmente da China este ano. Antes das
tarifas, Chan via potencial superior a 50 dólares de resultados por
acção; quando a acção caiu para 150 dólares, reforçou: mesmo com
resultados 40% abaixo da estimativa, negociava a 5x.
When the stock traded down to $150 (and below) after the tariffs were announced, we pounced on it.
"Quando a acção caiu para os 150 dólares (e abaixo) após o anúncio das tarifas, atirámo-nos a ela."
Detida na faixa dos 300-400 dólares antes do anúncio das tarifas
RCL neutral conv. core manter Royal Caribbean Cruises Ltd
Cyclical
Operadora de cruzeiros com 9,2% do capital. Não é objecto de
comentário específico nesta carta, surgindo na tabela de carteira pela
sua dimensão; mantém-se como detenção núcleo cíclica da estratégia.
AMZN neutral conv. média manter Amazon.com Inc
Stalwart
Posição de 5,4% do capital. No exercício de quantificação tarifária,
Chan considera-a menos exposta directamente, entre a plataforma de
bens de origem global e a AWS; integra as detenções núcleo de
qualidade da carteira.
BC neutral conv. média manter Brunello Cucinelli S.p.A.
Stalwart
Casa italiana de vestuário de luxo com 4,9% do capital. Chan antecipa
impactos tarifários negligenciáveis devido às enormes margens de
produto — uma tarifa de 20% sobre 10% de custos de produto compensa-se
com uma subida de preços de 2%, que o consumidor de ultra-luxo absorve
sem efeitos de elasticidade.
ELF bullish conv. starter nova posição e.l.f. Beauty Inc
Fast Grower
Empresa de cosmética e uma das duas primeiras adições núcleo desde
2023, iniciada em torno de 5-6% conforme a filosofia de dimensionamento
do gestor. Está entre as mais expostas às tarifas, com cadeia de
fornecimento concentrada na China; em conjunto com a RH representa
cerca de 14% da carteira.
Nova posição iniciada no trimestre, primeira adição núcleo desde 2023
Company A (posição não divulgada) bullish conv. starter nova posição
Posição ainda não divulgada — o gestor continua a construí-la e
tenciona revelá-la quando estiver estabilizada. Segunda das duas novas
adições núcleo desde 2023, iniciada conforme a filosofia de começar
novas posições em torno de 5-6% do capital.
Nova posição iniciada no trimestre, ainda em construção
W bearish conv. média sair Wayfair Inc
Slow Grower
Retalhista online de mobiliário detido durante cerca de quatro anos e
vendido na totalidade em Maio, após redução ao longo do trimestre.
Chan conclui que a proposta de valor não é suficientemente
diferenciada para ser vencedora secular — consegue ganhar quota mas
não crescer em termos absolutos — e prefere sair quando perde a
convicção a esperar por preço melhor.
The succinct summary is that we believe Wayfair does not have a differentiated enough value proposition to be a secular winner.
"O resumo sucinto é que acreditamos que a Wayfair não tem uma proposta de valor suficientemente diferenciada para ser uma vencedora secular."
Detida durante cerca de quatro anos até à saída integral em Maio de 2025