G neutral conv. core manter Genpact Ltd
Empresa de externalização de processos de negócio. A gestão reduziu a orientação de receita para 2025, de 6,5% para cerca de 3,5% de crescimento, atribuindo o abrandamento a decisões adiadas por clientes de certos mercados finais, sobretudo os afectados pela alteração das dinâmicas do comércio global. Os contratos não foram cancelados e o volume divulgado de grandes contratos sobe 80% face ao ano anterior. A acção voltou à avaliação a que foi comprada em Junho de 2024.
The good news is these deals have not been canceled, and even with this slowdown, Genpact's pipeline is at an all-time high.
“A boa notícia é que estes negócios não foram cancelados e, mesmo com este abrandamento, a carteira de contratos da Genpact está num máximo histórico.”
Comprada em Junho de 2024, a cerca de dez vezes o valor da empresa sobre EBITA
CABO neutral conv. starter manter Cable One Inc
Operadora de banda larga em mercados rurais. As adições de assinantes foram fracas, a receita média por utilizador caiu e a empresa suspendeu o dividendo trimestral. As tendências de assinantes do T1 2025, as piores que a equipa observou, obrigaram a reavaliar a tese, assente na capacidade de crescer a base com uma oferta premium e baixa penetração. A condição financeira pesa agora sobre o negócio e não deixa à gestão margem estratégica se as condições se deteriorarem mais.
This has been a painful case, and while the valuation still indicates a cheap security based on a variety of scenarios, the financial condition is now impeding on the business and leaves management no room to operate the business strategically if conditions deteriorate further.
“Este tem sido um caso doloroso e, embora a avaliação continue a indicar um título barato numa variedade de cenários, a condição financeira está agora a limitar o negócio e não deixa à gestão margem para o gerir estrategicamente se as condições se deteriorarem mais.”
LINE bullish conv. starter aumentar Lineage Inc
Maior operador mundial de armazenagem frigorífica. A procura permanece mais fraca do que em anos anteriores, com o custo mais alto dos alimentos a afectar o consumo, e os pressupostos de custo de capital usados para avaliar fundos de investimento imobiliário subiram com os juros. A equipa considera sólidos a posição de mercado e o balanço, vê a venda das acções como excessiva e reforçou a posição a preços que lhe parecem atractivos.
we added to our position at what look to us to be attractive prices as we believe the selling has been overdone.
“reforçámos a nossa posição a preços que nos parecem atractivos, porque acreditamos que a venda foi excessiva.”
LKQ neutral conv. média manter LKQ Corp
Distribuidora dominante de peças de colisão de salvados e do mercado de reposição na América do Norte, com mais de 70% de quota. Os mercados finais estão fracos, com os sinistros reparáveis travados pela maior frequência de perda total e pelo adiamento de reparações. A dez vezes os lucros dos doze meses seguintes, a acção transacciona com desconto nítido face à média de dez anos, de cerca de catorze vezes.
LKQ is not a fast-growing business, but we believe it can grow 2% to 4%, and given its dominant market share and mid-teens return on tangible capital, we believe it should trade at a higher valuation.
“A LKQ não é um negócio de crescimento rápido, mas acreditamos que pode crescer 2% a 4% e, dada a sua quota de mercado dominante e uma rendibilidade do capital tangível na casa dos dez por cento, acreditamos que deveria transaccionar a uma avaliação mais alta.”
NVT neutral conv. core manter nVent Electric PLC
Fornecedora de soluções de ligação e protecção eléctrica, com posição de liderança em arrefecimento líquido para centros de dados. A procura acompanha as somas avultadas aplicadas pelas hyperscalers na construção de infra-estrutura de inteligência artificial. O forte crescimento dos últimos anos assenta em vários ventos favoráveis seculares — electrificação, energia limpa, eficiência energética, digitalização e relocalização — e o fluxo de caixa livre foi aplicado em desenvolvimento de produto, aquisições que acrescentam valor e retorno de capital.
We added to our position at that time as there was little evidence of a change in the company’s fundamental underpinnings.
“Reforçámos a nossa posição nessa altura, porque havia pouca evidência de alteração dos fundamentos da empresa.”
Posição reforçada antes da queda de Abril, quando a acção caiu por simpatia com outras beneficiárias da inteligência artificial após o surgimento do modelo chinês DeepSeek
PINS bullish conv. média nova posição Pinterest Inc
Plataforma de redes sociais e ferramenta de descoberta visual. A avaliação foi sempre um obstáculo, até a acção cair cerca de 40% desde meados de Fevereiro com a incerteza tarifária. A receita vem de publicidade digital, que continua a crescer bem acima do produto interno bruto norte-americano. A gestão que entrou em 2022 mudou a estratégia para o crescimento da base de utilizadores, do envolvimento, da monetização e da rendibilidade.
But in April, when the stock was down ~40% from mid-February due to uncertainty around tariffs, we took advantage of attractive prices to start a position.
“Mas em Abril, quando a acção estava cerca de 40% abaixo de meados de Fevereiro por causa da incerteza em torno das tarifas, aproveitámos os preços atractivos para iniciar uma posição.”
Posição iniciada em Abril de 2025, aproveitando a queda desde meados de Fevereiro
FERG bullish conv. média nova posição Ferguson Enterprises Inc.
Maior distribuidora norte-americana de produtos de aquecimento, canalização e climatização. A acção tinha caído cerca de um terço desde o início de Dezembro de 2024, com a fraqueza do mercado residencial e os receios em torno das tarifas a criarem o ponto de entrada. Foi comprada a quinze vezes as estimativas para os doze meses seguintes, num negócio com forte rendibilidade do capital investido e escala que sustenta a economia do negócio.
These concerns gave us an attractive entry point to purchase a strong business that we believe should be able to compound value over time due to growing end markets and an ability to take market share.
“Estas preocupações deram-nos um ponto de entrada atractivo para comprar um negócio forte que, acreditamos, deverá conseguir compor valor ao longo do tempo, graças a mercados finais em crescimento e à capacidade de ganhar quota.”
Comprada a 10 de Abril de 2025, perto do ponto mais baixo da queda que se seguiu ao Dia da Libertação
ALGN bullish conv. média nova posição Align Technology Inc
Fabricante de dispositivos médicos conhecida pelos alinhadores transparentes Invisalign. A posição foi iniciada a 150 dólares por acção, depois de o título ter transaccionado acima de 300 dólares em Abril de 2024 e acima de 700 dólares em 2021. A antecipação de procura durante a pandemia travou as receitas seguintes e o financiamento mais caro do consumo penalizou as vendas.
We don’t have a strong view on near-term growth inflecting higher, but longer term, we believe clear aligners, which are just ~20% of the more than 20 million new orthodontia cases annually, can continue to take share.
“Não temos uma visão forte sobre uma inflexão do crescimento no curto prazo mas, a prazo mais longo, acreditamos que os alinhadores transparentes, que são apenas cerca de 20% dos mais de 20 milhões de casos novos de ortodontia por ano, podem continuar a ganhar quota.”
Comprada a 4 de Abril de 2025, dois dias depois de as tarifas do Dia da Libertação terem provocado a queda dos mercados accionistas
CDW bullish conv. média nova posição CDW Corp
Revendedora de valor acrescentado de soluções de tecnologias de informação. O receio central é a desintermediação pelos fornecedores de nuvem, risco que a equipa considera provavelmente maior no mercado empresarial do que no das pequenas e médias empresas, que dependem dos revendedores para seleccionar e implementar produtos. O negócio não é intensivo em capital, gera fluxo de caixa livre e tem crescido acima da despesa total em tecnologias de informação.
Over the mid- to long-term, we believe CDW is positioned to continue consolidating share of the highly fragmented VAR market, which should enable mid-single-digit to high-single-digit percentage growth on a recurring basis.
“A médio e longo prazo, acreditamos que a CDW está posicionada para continuar a consolidar quota do mercado muito fragmentado dos revendedores de valor acrescentado, o que deverá permitir um crescimento percentual recorrente na casa dos dígitos únicos médios a altos.”
Posição iniciada em Abril de 2025, entre as quatro compras novas do trimestre
KR bearish conv. starter sair The Kroger Co.
Retalhista alimentar comprada em 2017, quando a acção estava sob pressão pelo receio de que a aquisição da Whole Foods pela Amazon desintermediasse o retalho alimentar. Durante o período de detenção a empresa acumulou liquidez e reduziu o endividamento, e o fim do plano de fusão com a Albertsons permitiu retomar a recompra de acções.
We continue to like Kroger and would welcome the opportunity to own it again if it were to become out of favor.
“Continuamos a gostar da Kroger e receberíamos bem a oportunidade de a voltar a deter se caísse em desfavor.”
Comprada em 2017, quando a acção estava sob pressão pela aquisição da Whole Foods pela Amazon