Sector: Tecnologia · 8 fundos · 14 cartas
Vendida integralmente durante o trimestre, após contributo negativo de 0,41 pp com peso médio de 1,53%. A carta não articula a tese de saída.
During the quarter, we were unusually busy. We bought Hermès and sold Tractor Supply Company, Zoetis, and CDW. We increased positions in Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft, and Visa.
"Durante o trimestre, estivemos invulgarmente ocupados. Comprámos Hermès e vendemos Tractor Supply Company, Zoetis e CDW. Aumentámos posições em Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft e Visa."
Melhor revendedor de valor acrescentado de produtos de TI da sua classe. A recente mudança de mix para hardware (procura de IA) pressionou margens mas evidencia potencial de recuperação quando o software voltar a pesar. Serve clientes de todas as dimensões, além de educação e governo. A 11x fluxo de caixa livre, Loeb vê retorno via dividendo de 2,5% e recompras que podem reduzir as acções em 20% em poucos anos.
Distribuidora de soluções de tecnologia que figurou entre os principais detratores de 2025, com queda superior a 20% no ano. Integra, com Accenture e Texas Instruments, o conjunto de Tecnologia da Informação onde a subponderação e a selecção do fundo pesaram sobre o desempenho relativo face ao S&P 500. Pondera 1,8% da carteira no fecho de Dezembro.
Value-added reseller de produtos de tecnologia. Reportou melhoria de revenue growth no trimestre mas operating expenses cresceram mais rapidamente, o que silenciou o crescimento dos lucros. A longo prazo, gestora acredita que expenses serão contidas e o crescimento dos lucros retomará — tese mantida apesar do detraimento de curto prazo.
Top-2 detractor FAM Value. Leading provider de equipamento e serviços de tecnologia para empresas. Acção caiu após publicação de resultados decepcionantes que mostrou continued softness em vários end markets.
Receita +10% e resultado operacional ajustado +2%. Mercado ainda não reconhece CDW como vencedor AI, mas a empresa é instrumental para os pequenos negócios que estão em estágios iniciais de actualização de infraestrutura IT — passagem para cloud, refresh de rede e edge devices após o ciclo de COVID-19. À medida que propostas de valor AI inevitavelmente descem para SMB, CDW deverá ter papel relevante para clientes e fornecedores.
The Company's revenues grew +10% while adjusted operating income grew just +2%.
"As receitas da empresa cresceram +10% enquanto o resultado operacional ajustado cresceu apenas +2%."
Maior revendedor de IT na América do Norte, com operação de sales-and-marketing outsourced e extensão da equipa de TI dos clientes. Hardware representa ~50% do gross profit e esteve em downturn persistente. A base de clientes skews para smaller-cap, com pressão adicional por custos de juros mais elevados e a digestão do gasto de TI do período COVID. A Cooper saiu da posição mais cedo no ano fiscal terminado em Junho de 2025.
We exited the investment in CDW earlier in the year.
Saímos do investimento na CDW mais cedo no ano.
A casa reduziu as posições em CDW Corp. e em Trane Technologies no FAM Dividend Focus durante o trimestre. A CDW mantém-se, contudo, entre as maiores posições do FAM Value por peso e figurou como contributor positivo nesse fundo. A redução foi articulada como gestão corrente de peso do portefólio.
Líder em soluções de IT, nova posição (0,6% NAV). Evoluiu de revendedor de hardware para fornecedor abrangente de soluções IT com negócios crescentes em software e serviços. Cultura forte e desenvolvimento de talento sustentam a transformação; fleet de account managers e technology consultants atrai e retém clientes. Foco em software services expande margens — trend provável continuar à medida que cybersecurity e IA generativa exigem mais atenção. Pressões cíclicas criaram entry point a valuation descontada.
"Focusing on software services has helped CDW expand its margins—a trend that we believe is likely to continue as cybersecurity and generative AI require more attention."
"O foco em software services ajudou a CDW a expandir margens — trend que acreditamos provável continuar à medida que cybersecurity e IA generativa exigem mais atenção."
Adicionada durante o trimestre em conjunto com Microsoft, United Rentals e Zoetis. Não recebe desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta para além da menção como compra. CDW articulação fundamental tipicamente desenvolvida noutros períodos como distribuidor IT com exposição a SMB IT refresh e trickle-down de IA para mid-market.
We added to Microsoft, United Rentals, CDW and Zoetis.
"Adicionámos a Microsoft, United Rentals, CDW e Zoetis."
Maior revendedor de tecnologia dos EUA, apoiando mais de 250 mil organizações de pequena e média dimensão. O surto de lucros em 2021-2022, impulsionado por hardware para teletrabalho, mascarou uma perda de relevância estrutural junto dos clientes, menos bem posicionada para cloud, software e segurança. A gestora reconheceu o enfraquecimento da relevância e vendeu em Outubro; foi um investimento bem-sucedido, mas deveria ter saído mais cedo.
Maior detractor das estratégias Value (-1,57%) e Dividend Focus (-1,33%), com a acção a recuar -23% no trimestre. A fraqueza decorreu da debilidade do mercado de TI dos EUA, com os ciclos de venda tradicionais perturbados e clientes empresariais e governamentais a adiar actualizações de hardware enquanto avaliam casos de uso de IA. A casa espera uma recuperação do mercado de TI em 2025 e acredita no crescimento estrutural de longo prazo do gasto em TI.
Principal detractor do trimestre e do ano. Distribuidor e revendedor de soluções tecnológicas — hardware, software e serviços — sobretudo a pequenas empresas com poucos profissionais de TI dedicados, o que torna a CDW parceira essencial de fornecedores. Muitos clientes ainda adoptam soluções básicas como cloud e segurança digital. Wedgewood vê ventos políticos pró-empresas e impostos mais baixos a poderem reacelerar o investimento em TI, com a escala a permitir ganhar quota.
As political winds in the U.S. shift toward supporting U.S. businesses, particularly through lower taxes, small businesses could bene7it, which should help drive IT investments.
"À medida que os ventos políticos nos EUA se viram para o apoio às empresas norte-americanas, sobretudo via impostos mais baixos, as pequenas empresas poderão beneficiar, o que deverá impulsionar os investimentos em TI."
In Technology, three holdings, Accenture PLC, CDW Corporation, and Texas Instruments, Inc., each declined more than 20% during the year, weighing on results.
"Em Tecnologia, três posições — Accenture PLC, CDW Corporation e Texas Instruments, Inc. — caíram cada uma mais de 20% durante o ano, pesando sobre os resultados."