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Rhodes enquadra os investimentos preferidos como monopólios com crescimento — mais previsíveis e com espaço natural para reinvestir lucros. Efeitos de rede, escala, bundling e custos de mudança sustentam rentabilidade e crescimento extraordinários em Alphabet, Amazon, Apple, Meta e Microsoft. O mercado tem dificuldade em aceitar que algo óbvio possa estar mal precificado. As quatro posições do tema — Meta, Tencent, TSMC e Nvidia — representam 35% da carteira.

• Efeitos de rede, escala e custos de mudança como fosso
• Algo óbvio pode ainda estar mal precificado

A IA deixou de ser especulativa: janelas de contexto mais longas e variantes afinadas para raciocínio tornaram-na trabalho de conhecimento real. Rhodes argumenta que o que importa em Big Tech não é a descoberta mas o produto e a distribuição. A OpenAI lidera com o ChatGPT como interface por defeito; a Meta usa IA para gerar receita hoje, mas falta-lhe um produto de consumo dominante. Os hábitos são o fosso no consumo.

• Distribuição e produto acima da descoberta
• Hábitos como fosso no consumo

A IA baralhou o mercado de cloud computing. A Microsoft tornou-se o anfitrião por defeito de cargas AI-native via Azure e a parceria com a OpenAI, embora sob tensão crescente. A AWS falhou o momento de IA e tem a narrativa mais fraca dos três grandes; a Google moveu-se mais depressa com Gemini e TPUs. Abaixo dos três, Oracle e CoreWeave ganharam terreno por não terem negócio legado a proteger. Os vencedores e perdedores divergem.

• Microsoft/Azure como anfitrião por defeito sob tensão com a OpenAI
• AWS atrasada; Oracle e CoreWeave a ganhar terreno

A rutura da DeepSeek mostrou que as sanções de semicondutores dos EUA não impediram a China de construir IA de classe mundial — modelos open-source a igualar ou superar o GPT-4, mais rápidos e baratos. As empresas chinesas abordam a implementação com lente comercial mais afiada, construindo agentes verticais para língua, sistema legal ou serviço ao cliente locais. A Tencent recupera depressa com o Hunyuan transversal ao WeChat.

• Agentes verticais comerciais acima da corrida à AGI
• Hunyuan e modularidade com a DeepSeek

O capex não cai; se algo, a corrida à fronteira acelera. A mistura é que muda — de picos de treino para infraestrutura de inferência sempre ligada, contínua e sensível à latência. Fora da China, a energia tornou-se estrangulamento: clusters a puxar centenas de megawatts, com limites de rede e licenciamento a dominar o planeamento. A Amazon assinou contratos de energia, a Microsoft explora nuclear, a Meta rearquiteta os centros de dados.

• Inferência como novo motor de investimento em infraestrutura
• Energia e rede como estrangulamento estrutural nos EUA

Apesar da pressão dos ASICs e da janela aberta à AMD em inferência, a Nvidia continua a marcar o ritmo — o CUDA é o fosso e a integração entre chips, software e rede é difícil de igualar. Por baixo de tudo, a TSMC permanece o pivô: todos os chips, próprios ou de terceiros, passam pelas suas fábricas. O processo N2 e a estratégia 'Foundry 2.0' aprofundam uma liderança que Intel e Samsung ainda não replicam.

• CUDA e integração de sistema como fosso da Nvidia
• TSMC insubstituível em rendimento, packaging e N2

Rhodes pede aos parceiros uma visão de longo prazo, como num imóvel ou empresa privada sem avaliação trimestral volátil. A estratégia assenta em 10 a 20 posições para aproveitar ideias escassas, com foco permanente na margem de segurança e em julgamento independente. A IA transforma o custo fixo do trabalho de conhecimento em variável, permitindo correr uma estrutura magra.