SaltLight Worldwide Flexible Fund

O gestor enquadra a IA como uma época tecnológica de quarenta a sessenta anos, recorrendo ao trabalho de Carlota Perez. Defende que a intensidade de capital é estrutural — energia, centros de dados e computação — e que os fundadores tecnológicos preferem queimar fluxo de caixa a arriscar a obsolescência. Mantém convicção secular, mas reconhece risco de má alocação e de uma fase de euforia.

• Energia, e não a computação, como moeda crítica da infraestrutura de IA física
• Projecção da Brookfield: capacidade de IA a decuplicar até 82 GW em 2034

À medida que o fluxo de caixa interno deixa de bastar, o gestor antecipa que o crédito privado assuma o financiamento dos centros de dados. Aponta o compromisso da Brookfield de 200 mil milhões de dólares em cinco anos. Vê o ciclo ainda numa fase inicial e relativamente contido, mas sinaliza-o como o marcador clássico de euforia a vigiar.

• Modelo GPU como serviço com contratos take-or-pay de quatro a cinco anos

O gestor acredita que o modelo fundacional acabará comoditizado e que o valor migra para a camada de aplicação, onde a distribuição e os dados decidem. É a base da tese de investimento na Google: integrar inteligência nas suas sete plataformas e extrair valor da camada aplicacional, em vez de competir apenas no modelo.

• Da pesquisa por cliques para o tempo de envolvimento e o valor do tempo de vida do cliente
• Agentes a transaccionar em nome do utilizador, captando uma fracção de cada fornecedor

O gestor reconhece que a maior parte dos ganhos recentes do S&P proveio do AI Trade — infraestrutura de IA e as grandes plataformas tecnológicas — e partilha a cautela quanto a uma eventual correcção saudável do mercado americano. Não traduz essa cautela em posicionamento direccional.

O gestor identifica o risco regulatório como ameaça material à tese da Google: a decisão iminente sobre remédios no processo de monopólio da pesquisa do Departamento de Justiça e a derrota, em Abril de 2025, no caso antitrust da publicidade de tecnologia. Acrescenta o precedente da compressão de avaliação da Baidu na China.

A carta contrasta os TPUs próprios da Google — já na sétima geração (Ironwood) e com 20% a 30% menos custo operacional — com as margens brutas próximas de 80% da NVIDIA. O gestor vê no silício personalizado uma vantagem de custo e latência para a Google, e admite a possibilidade de comercialização externa dos TPUs.

O gestor antecipa um período de incerteza e volatilidade — um air pocket — enquanto a adopção empresarial de IA amadurece. Em vez de o temer, enquadra-o como oportunidade de adquirir activos de elevada qualidade a avaliações atractivas, coerente com a sua abordagem de construção de carteira para um leque de cenários.