Stewart Asset Management Flagship Portfolio

Q2 2025 · 620 palavras · Commentary

Resumo editorial

A Stewart Asset Management, equipa de Thomas M. Valenzuela na Ingalls & Snyder, fecha o segundo trimestre de 2025 com a carteira Flagship a avançar 8,06% líquidos, aquém dos 10,94% do S&P 500; no primeiro semestre recuou 0,03% face a 6,20% do índice. O atraso é imputado à UnitedHealth, liquidada no trimestre depois de as práticas de reembolso do Estado federal comprometerem receitas e lucros. Aproveitando a queda da semana do 'Liberation Day', o gestor iniciou Palo Alto Networks, Chipotle e Zoetis a valorizações favoráveis, e saiu com lucro de MSCI e Domino's. Mantém leitura construtiva: espera que o poder de lucros look-through da carteira cresça cerca de 17,5% ao ano na próxima meia década.

Stance macro

Risk Risk-on

O gestor articula uma leitura construtiva apesar das intrusões do macroambiente. Reconhece que a nova administração lançou iniciativas que diferem marcadamente das anteriores e que agitaram as cotações, mas sublinha que a economia dos EUA, os lucros das empresas e a criação de emprego continuam a crescer solidamente. Nota que a inflação colapsou do pico de nove por cento de há três anos, embora presa modestamente acima do objectivo da Reserva Federal, e que a política económica parece pró-crescimento. Mantém o foco no longo prazo, na qualidade dos negócios e no aproveitamento da volatilidade.

Eventos referidos

Temas

Poder de lucros look-through a crescer acima do S&P 500

bullish saliency alta

A tese central assenta no poder de lucros look-through da carteira. O gestor recorda que, no primeiro trimestre, os lucros da carteira cresceram mais de 20% e defende que, na próxima meia década, a base de lucros crescerá a cerca de 17,5%, ritmo superior ao que a maioria dos analistas espera do S&P 500. Nvidia, Broadcom e Mastercard são citadas entre as participadas que deverão crescer de forma mais notável.

Lucros da carteira cresceram mais de 20% no primeiro trimestre
Crescimento de lucros projectado de cerca de 17,5% na próxima meia década
Nvidia, Broadcom e Mastercard entre os maiores motores de crescimento

Volatilidade como oportunidade — compras na queda do 'Liberation Day'

bullish saliency alta

O gestor enquadra a volatilidade como fonte de oportunidade, aproveitando a queda do mercado na semana do 'Liberation Day' para iniciar três novas posições — Palo Alto Networks, Chipotle e Zoetis — a valorizações favoráveis. Reafirma a intenção de tirar partido de episódios semelhantes, quer para investir, quer para realizar lucros.

Três novas posições iniciadas a valorizações favoráveis
Volatilidade cria oportunidades para investir e para realizar lucros

Intrusões do macroambiente — iniciativas da nova administração

misto saliency média

O gestor reconhece as intrusões muito reais do macroambiente: a nova administração em Washington lançou muitas iniciativas, internas e externas, que diferem marcada e por vezes radicalmente das políticas anteriores, suscitando tanto adulação como desprezo e agitando as cotações. Décadas de experiência levam-no a focar-se na qualidade e no crescimento dos negócios como âncora face a esse ruído.

Iniciativas da nova administração diferem radicalmente das anteriores
Cotações a oscilar com adulação e desprezo às novas políticas

Carteira concentrada de acções norte-americanas de qualidade

bullish saliency média

A estratégia é uma carteira concentrada de acções norte-americanas, com menos posições do que o S&P 500. O gestor enquadra o foco resoluto na qualidade e no crescimento dos negócios participados como a fonte de resultados sólidos no longo prazo, mesmo perante a agitação de curto prazo das cotações.

Menos posições do que o índice S&P 500
Foco na qualidade e crescimento como fonte de resultados de longo prazo

Posições

UNH bearish conv. core sair

UnitedHealth Group

Stalwart

Maior origem do subdesempenho do semestre. A UnitedHealth, maior seguradora de saúde e prestadora de serviços médicos do país, teve durante anos um historial invejável de crescimento e boa gestão. Nos últimos trimestres, as práticas de reembolso do Estado federal começaram a comprometer receitas e lucros e a prejudicar o crescimento de longo prazo; perante essa incerteza, o gestor liquidou a posição no trimestre.

"Because of this uncertainty, we exited the holding in the second quarter."

"Perante esta incerteza, saímos da posição no segundo trimestre."

detida durante vários anos

PANW bullish conv. starter nova posição

Palo Alto Networks

Fast Grower

Nova posição iniciada na queda da semana do 'Liberation Day', a valorização favorável. O gestor descreve a Palo Alto Networks como um dos dois ou três líderes globais em cibersegurança — uma indústria de crescimento, a julgar pelas falhas de segurança informática amplamente noticiadas com regularidade. Considera ter muitos anos de crescimento pela frente.

iniciada no segundo trimestre de 2025

CMG bullish conv. starter nova posição

Chipotle Mexican Grill

Fast Grower

Nova posição aberta na correcção do 'Liberation Day' a preço atractivo. A Chipotle Mexican Grill opera na categoria de restauração fast casual; o gestor sublinha que uma visita às lojas atesta a popularidade do negócio e a qualidade elevada da oferta alimentar, vendo vários anos de crescimento pela frente.

iniciada no segundo trimestre de 2025

ZTS bullish conv. starter nova posição

Zoetis

Fast Grower

Nova posição iniciada na mesma janela de volatilidade, a valorização favorável. A Zoetis é líder no desenvolvimento e distribuição de medicamentos de saúde animal, com força particularmente notável na saúde de animais de companhia. O gestor enquadra-a como negócio bem estabelecido com muitos anos de crescimento pela frente.

iniciada no segundo trimestre de 2025

MSCI bearish conv. starter sair

MSCI Inc

Slow Grower

Posição alienada com lucro no trimestre. A MSCI é uma empresa global de serviços de dados e bases de dados; a análise do gestor concluiu que o ritmo de crescimento futuro deverá ser muito mais lento, motivando a saída da posição.

DPZ bearish conv. starter sair

Domino's Pizza

Slow Grower

Posição vendida com lucro no trimestre, a par da MSCI. A Domino's Pizza, empresa de restauração, foi alienada depois de o gestor concluir que o crescimento futuro tenderá a ser muito menos rápido do que no passado.

NVDA neutral conv. top manter

Nvidia

Fast Grower

Participação mantida e destacada entre as que deverão crescer de forma mais notável em 2025. A Nvidia ancora a exposição da carteira à infra-estrutura de computação que sustenta a adopção empresarial de inteligência artificial, contribuindo para o crescimento de lucros look-through projectado.

AVGO neutral conv. top manter

Broadcom

Fast Grower

Participação mantida, citada a par da Nvidia entre os motores de crescimento de lucros mais expressivos da carteira em 2025. A Broadcom reforça a exposição ao ciclo de semicondutores e à infra-estrutura de inteligência artificial, sustentando o crescimento de lucros look-through da carteira.

MA neutral conv. core manter

Mastercard

Stalwart

Participação mantida entre os negócios de qualidade que o gestor espera ver crescer em 2025. A Mastercard contribui com a sua rede global de pagamentos e um modelo de elevada rentabilidade, com crescimento estrutural ligado à digitalização das transacções.

Citações

We expect that in 2025, all the holdings in your portfolio will grow, some quite notably, such as Nvidia, Broadcom, Palo Alto, and Mastercard.

"Esperamos que, em 2025, todas as participações da vossa carteira cresçam, algumas de forma bastante notável, como a Nvidia, a Broadcom, a Palo Alto e a Mastercard."

Over the next half decade, we believe that the earnings power behind your portfolio will grow at about 17.5%, a rate of growth greater than what most analysts expect of the S&P 500 Index.

"Ao longo da próxima meia década, acreditamos que o poder de lucros por detrás da vossa carteira crescerá a cerca de 17,5%, um ritmo de crescimento superior ao que a maioria dos analistas espera do índice S&P 500."

In the stock market decline during Liberation Day week, we initiated new holdings in Palo Alto Networks, Chipotle Mexican Grill and Zoetis at favorable valuations.

"Na queda do mercado accionista durante a semana do 'Liberation Day', iniciámos novas posições em Palo Alto Networks, Chipotle Mexican Grill e Zoetis a valorizações favoráveis."

Because of this uncertainty, we exited the holding in the second quarter.

"Perante esta incerteza, saímos da posição no segundo trimestre."

Volatility creates opportunities both to invest and to profitably harvest and we are intent on taking advantage of such occasions.

"A volatilidade cria oportunidades tanto para investir como para realizar lucros, e estamos determinados a tirar partido de tais ocasiões."

Performance

Retornos

T2 2025, líquido de comissões: +8,06%
YTD: -0,03%
Base: net

Benchmark

S&P 500 Index

Período: +10,94%
YTD: +6,20%

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
10 anos anualizado, 1/7/2015 a 30/6/2025	+14,61%	—
5 anos anualizado, 1/7/2020 a 30/6/2025	+14,19%	—

Contribuidores

Top detractors: UNH

Attribution

O gestor reconhece que os retornos do semestre ficaram atrás do índice de referência. O subdesempenho é atribuído sobretudo à UnitedHealth: as práticas de reembolso do Estado federal começaram, nos últimos trimestres, a comprometer receitas e lucros e a prejudicar o crescimento de longo prazo, levando à liquidação da posição no trimestre. No mesmo período, o gestor alienou com lucro a MSCI e a Domino's Pizza, por considerar que ambas tenderão a crescer bem menos.