Sector: Saúde · 22 fundos · 25 cartas
Vendida integralmente durante o trimestre, listada a par de Tractor Supply e CDW no resumo de actividade. A carta não articula a tese de saída nem quantifica o contributo da posição para o desempenho.
During the quarter, we were unusually busy. We bought Hermès and sold Tractor Supply Company, Zoetis, and CDW. We increased positions in Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft, and Visa.
"Durante o trimestre, estivemos invulgarmente ocupados. Comprámos Hermès e vendemos Tractor Supply Company, Zoetis e CDW. Aumentámos posições em Chubb, Progressive, Meta, Amazon, Microsoft e Visa."
Nova posição no sector da saúde. Líder global em vacinas e produtos farmacêuticos para animais de companhia e de pecuária, a Zoetis enfrentou comparações de crescimento difíceis desde o final de 2022, após o desvanecer da procura ligada às adopções de animais na pandemia e alguns passos em falso em novos medicamentos. A gestora acredita que a receita está posicionada para reacelerar, apoiada por uma nova gama de medicamentos e pela procura crescente de proteína.
Líder em saúde animal que, a par de Chemed, figurou entre os principais detratores de 2025. Em Cuidados de Saúde, o resultado foi pressionado tanto pela alocação como pela selecção, contribuindo para o atraso do fundo face ao S&P 500 no ano. Representa 2,1% da carteira no fecho de Dezembro.
Saída antes do fim do ano por deterioração do crescimento de dividendos. Holding superior a seis anos com CAGR de dividendos de 22% até 2025. O modelo previu desaceleração no crescimento e a empresa anunciou aumento de dividendo de apenas 6% para o ano seguinte. Reveses em Librela (osteoartrite) e competição intensificada em dermatologia e parasiticidas dificultaram a manutenção do ritmo histórico de dividendos.
"Zoetis was sold because of deteriorating dividend growth. We held Zoetis for over 6 years and, until 2025, the company had an annualized dividend growth rate of 22% during our holding period."
"A Zoetis foi vendida devido à deterioração do crescimento de dividendos. Detivemos a Zoetis durante mais de 6 anos e, até 2025, a empresa teve uma taxa anualizada de crescimento de dividendos de 22% durante o nosso período de holding."
Líder no mercado de animal health com produtos líderes para companion animals (pets) e livestock. Empresa tem um portfolio amplo com múltiplos drivers de crescimento e um pipeline forte para endereçar várias undertreated pet conditions. Concerns sobre uma das suas arthritis drugs para cães pressionaram o preço da acção recentemente, permitindo introduzir uma posição abaixo do valor intrínseco estimado.
Concerns about one of its arthritis drugs used in dogs have pressured the share price recently, allowing us to introduce a position below our estimate of intrinsic value.
"Concerns sobre uma das suas arthritis drugs usadas em cães pressionaram o preço da acção recentemente, permitindo introduzir uma posição abaixo do nosso valor intrínseco estimado."
Zoetis é líder em farmacêutica veterinária. Para além de aceder ao crescimento estrutural do spend em pet healthcare, tem a vantagem estrutural de não existirem blockbusters de multi-mil milhões em cuidados veterinários, atraindo menos competição genérica. A acção sofreu por concerns sobre efeitos secundários do Librela, fármaco para dor crónica de osteoartrite (Smith refere que a sua consultora veterinária continua a prescrever a droga por benefícios superarem riscos potenciais).
"Zoetis is the leading veterinary pharmaceutical company."
"A Zoetis é a principal empresa farmacêutica veterinária."
Detida pelo perfil atractivo de oportunidades de sustentabilidade e pelo perfil forte de governance. A actualização de resultados do T3 em Novembro decepcionou — a Zoetis tem um pipeline completo de produtos por lançar, mas há tempo até estes chegarem ao mercado e acelerarem o crescimento de receitas (a partir de 2027). Entretanto, enfrenta concorrência a franchises estabelecidas; Librela (dor articular canina) continua com problemas de percepção de side-effects e recuou mais do que esperado no T3.
Key canine arthritis pain product Librela continues to face side-effect perception issues and declined by more than expected in Q3, leading to disappointment in the quarter.
"O produto-chave Librela para a dor artrítica canina continua a enfrentar problemas de percepção de side-effects e recuou mais do que esperado no T3, conduzindo a decepção no trimestre."
Posição liquidada no trimestre. Líder em animal health com competitive advantages assentes em posição entrincheirada num sector estável. Crescimento de established drugs desacelerou e o pipeline outrora promissor underperformou expectativas, com deterioração particular nas perspectivas da franquia de monoclonal antibody drugs. Proceeds alocados sobretudo para reforço de Eli Lilly.
Farmacêutica de saúde animal (companhia e pecuária) com 300+ produtos, indústria de economia atractiva — exposição limitada a compradores concentrados, third-party payers e genéricos. Está na linha da frente da integração de IA generativa no R&D, com objectivo de acelerar drug discovery. Tendência secular de humanização de pets sustenta procura. Acções caíram acentuadamente no último ano por pressão competitiva e setback num lançamento de alto perfil, permitindo iniciar posição a valorização atractiva.
The company continues to invest aggressively in R&D to address critical unmet needs, including cardiovascular, oncology, and renal treatments, reinforcing our confidence in its long-term growth potential.
"A empresa continua a investir agressivamente em R&D para responder a necessidades críticas não atendidas, incluindo tratamentos cardiovasculares, oncológicos e renais, reforçando a nossa confiança no potencial de crescimento de longo prazo."
Posição vendida no quarto trimestre de 2025 com intuito de realizar tax loss. Capital reaplicado em Boston Scientific via swap táctico. Saída deliberada no contexto da rotação para med-tech selectivo.
"Additionally, in the fourth quarter, I sold our Zoetis position to realize a tax loss and swapped into Boston Scientific."
"Adicionalmente, no quarto trimestre, vendi a nossa posição em Zoetis para realizar um tax loss e fiz swap para Boston Scientific."
Líder em saúde animal. Detractor do trimestre dentro de Health Care, sector globalmente pressionado pelos receios de regulação mais estrita sob a administração Trump.
Líder global em pharmaceuticals e vacinas para animal health, mercado de $50bn com expectativa de crescer 5-6% ao ano na próxima década via crescimento de companion animals. Desde o spin-off da Pfizer em 2013, revenue cresceu 8% organicamente contra 5% da indústria. Pipeline com 12 potential blockbusters e pelo menos um lançamento major anual nos próximos quatro anos. Operating margin 35-39%, ROIC 17%+. Cotação $124 contra intervalo $125-165.
They are anticipating to launch at least one major blockbuster every year for the next four years, and there are 12 potential blockbuster products in that pipeline.
"A empresa antecipa lançar pelo menos um blockbuster major por ano nos próximos quatro anos, com 12 potential blockbusters no pipeline."
Leader em animal health market com leading products para companion animals (pets) e livestock. Broad portfolio com multiple growth drivers e strong pipeline para address several undertreated pet conditions. Concerns sobre um dos seus arthritis drugs used em dogs pressed share price, permitindo introduzir posição abaixo do estimate of intrinsic value.
Zoetis is a leader in the animal health market with leading products for companion animals (pets) and livestock.
"Zoetis é um leader em animal health market com leading products para companion animals (pets) e livestock."
Leader em animal health market com leading products para companion animals (pets) e livestock. Broad portfolio com multiple growth drivers e strong pipeline para address several undertreated pet conditions. Concerns sobre um dos seus arthritis drugs used em dogs pressed share price recentemente, permitindo introduzir posição abaixo do estimate of intrinsic value.
Zoetis is a leader in the animal health market with leading products for companion animals (pets) and livestock.
"Zoetis é um leader em animal health market com leading products para companion animals (pets) e livestock."
Saída perante concerns crescentes sobre competitive entrants no dermatology and parasiticides animal health marketplace. While a empresa has continued to execute well in the face of new entrants, a gestora believe que continuará a ser an overhang on the stock no near to medium term. Premium valuation versus other areas in health care motivou rotação — more upside elsewhere.
We sold Zoetis, as concerns continue to grow about competitive entrants in the dermatology and parasiticides animal health marketplace.
"Vendemos a Zoetis, dado que as preocupações continuam a crescer sobre competitive entrants no mercado de animal health de dermatology e parasiticides."
Líder em animal health pharmaceuticals e vacinas para companion animals. Negociou em baixa junto com o sector Health Care broad-based no período. Resultados Q2 em Maio foram mixed — Simparica Trio desempenhou bem mas Librela sales underperformed expectations. Contudo, management subiu full-year orientação e Zoetis continua a ganhar share no segmento companion animal ao fornecer produtos inovadores a veterinários.
Develops animal vaccines e prescription medicines. Share price impactado por vendas weaker-than-expected do drug Librela (osteo- arthritis pain), parcialmente offset por strength no resto do portfolio. Gestora mantém expectativa de outgrow do mercado via differentiated portfolio e presença forte em categorias secular growing.
A Zoetis, empresa de saúde animal, foi a maior aquisição do semestre, com custo de 334 milhões de libras. Smith iniciou a acumulação de uma posição durante o período, classificando-a como empresa de saúde animal na revisão semestral, sem desenvolver tese mais detalhada nesta comunicação.
"During the period we began accumulating stakes in Zoetis, the animal health company"
"Durante o período começámos a acumular posições na Zoetis, a empresa de saúde animal"
Nova posição iniciada na mesma janela de volatilidade, a valorização favorável. A Zoetis é líder no desenvolvimento e distribuição de medicamentos de saúde animal, com força particularmente notável na saúde de animais de companhia. O gestor enquadra-a como negócio bem estabelecido com muitos anos de crescimento pela frente.
Líder global em animal healthcare em mais de 100 países (cerca de 70% pet, 30% livestock; US 55% da receita com skew pet). Spun out da Pfizer com R&D de menor risco/maior recompensa (extending products to new species). ROIC subiu de 16,2% (2016) para 21,3% (2024); EBITDA margin estabilizou em 42%. P/E recuou abaixo do Russell 1000 Growth após anos above-market — sentiment shift criou entry point apesar de fundamentais inalterados.
We recently initiated a position in Zoetis, the global leader in animal healthcare.
"Iniciámos recentemente uma posição na Zoetis, líder global em saúde animal."
Líder em saúde de animais de companhia, do equipamento aos fármacos. Beneficia de ventos favoráveis de crescimento estrutural, margens e retornos elevados e baixa intensidade de capital. Tal como os pares de ciências da vida, atravessa a digestão da procura antecipada na era COVID; o gestor espera apreciação quando o crescimento normalizar. O poder de fixação de preços mitiga o risco tarifário.
Peso aumentado no âmbito da rotação da carteira para participações orientadas para segurança, iniciada no final de 2024 e início de 2025 perante riscos de mercado elevados — avaliações altas e iniciativas políticas potencialmente inflacionistas.
Líder global em saúde animal (medicamentos, vacinas, diagnósticos), spin-off da Pfizer em 2013. Maior pure-play do sector, com gasto anual em I&D superior aos três concorrentes seguintes combinados. Indústria mais atractiva que a farmacêutica geral — menos concorrentes, regulação mais leve (sem ensaios humanos) e menor ameaça de genéricos. Qualidade e fiabilidade junto de veterinários e produtores aumentam os custos de mudança.
Um dos primary detractors do trimestre, no quadro da fraqueza do sector de saúde do portfólio.
Reforço na fraqueza recente. A empresa tem registado crescimento excelente assente nas franquias de dor e dermatologia, com o núcleo de animais de companhia a todo o vapor. O título sofreu com preocupações sobre as perspectivas da Librela, o biológico para a dor em cães, e da Solensia para gatos; os dados divulgados mostram nível muito baixo de eventos adversos e elevada eficácia. A equipa espera forte crescimento destes e de outros fármacos do prolífico pipeline.
The company continues to invest aggressively in R&D to address critical unmet needs, including cardiovascular, oncology, and renal treatments, reinforcing our confidence in its long-term growth potential.
"A empresa continua a investir agressivamente em R&D para responder a necessidades críticas não atendidas, incluindo tratamentos cardiovasculares, oncológicos e renais, reforçando a nossa confiança no potencial de crescimento de longo prazo."
As we have done in the past, when we have an opportunity to invest in a business of this quality we will forgo our usual need for a healthy discount on our valuation range.
"Tal como já fizemos no passado, quando temos a oportunidade de investir num negócio desta qualidade, prescindimos da nossa exigência habitual de um desconto saudável sobre o intervalo de valuation."