Baron Emerging Markets Fund

Q3 2025 · 3850 palavras · 31 Out 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Baron Emerging Markets Fund subiu 10,89% (Institutional Shares) no T3 2025, acima do MSCI Emerging Markets Index (+10,64%) e abaixo do MSCI EM IMI Growth Index (+11,48%). No acumulado anual o fundo aprecia 31,79% vs 27,53% do benchmark. O início do ciclo de cortes da Fed e o ímpeto de investimento em data centers/GPUs para IA foram os catalisadores principais. Selecção sólida em China e Taiwan foi o maior contribuidor relativo; selecção adversa em Índia foi o maior detractor. TSMC, Alibaba e Tencent lideraram a contribuição absoluta. A gestora articula tese de superior desempenho sustentável de jurisdições não-norte-americanas e mantém convicção na Índia apesar do desempenho lateral do trimestre.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish

A gestora articula posicionamento risk-on, suportado pelo início confirmado do ciclo global de cortes monetários e por ímpeto sustentado de capex AI/data center. Fed easing cycle iniciado no trimestre é catalisador-chave; vector change em trade policy e immigration policy dos EUA, em conjunto com accommodative monetary policy, desloca o epicentro do impulso inflacionário global para os EUA, o que deverá deixar a Fed com menos espaço de manobra que muitos central banks estrangeiros pela primeira vez em décadas. Resultado provável: cortes mais íngremes e upside de resultados maior em jurisdições não-EUA, com extensão de outperformance de equities internacionais para além do que o consenso antecipa.

Eventos referidos

Temas

Ciclo de capex AI — beneficiários EM em advanced semiconductor e supply chain

bullish saliency alta

A gestora articula advanced semiconductor/AI como tese central de overweight em Taiwan e China. TSMC contribuiu +1,82% (maior contribuidor) com demanda robusta para AI chips, liderança tecnológica e pricing power. Delta Electronics contribuiu +1,48% via exposição a power electronics para data centers. American hyperscalers estimam $400 mil milhões em capex de data center em 2025. China, ainda cerca de dois anos atrás com gasto anual sob $50 mil milhões, a acelerar buildout do seu próprio ecossistema AI.

TSMC liderança tecnológica + pricing power (AI, HPC, automotive, 5G, IoT)
Delta Electronics em power electronics para data centers
Pony AI + Kingdee + ISC + Chroma como exposições China value-added/semicondutores
Hyperscalers US ~$400B capex 2025 vs China <$50B (gap a fechar)

Reconhecimento global do ecossistema tech/AI da China

bullish saliency alta

A gestora articula que 2025 está a provar ser o ano em que os investidores globais finalmente reconhecem o avanço chinês em AI, semicondutores, autonomous driving, EV battery technology e humanoid robotics. O "DeepSeek moment" no início do ano e o "Alibaba AI moment" no final do terceiro trimestre são marcos deste shift. China possui quatro vantagens estruturais: data (1,1 mil milhões de internet users), talento (cerca de metade dos AI researchers mundiais), energia (500GW de nova capacidade em 2025 vs adições US dez vezes menores) e custo (engenheiros skilled low-cost + manufacturing scale). Possibilidade crescente de melhoria material nas relações Trump-China é upside ao base case.

DeepSeek moment + Alibaba AI moment como pontos de inflexão
Quatro vantagens estruturais (data, talento, energia, custo)
Kuaishou (digitization), GDS (data center), Pony AI (autonomous), Sanhua (robotics)
Upside potencial de grand compromise Trump-China

EM e equities internacionais — início de período sustentável de superior desempenho vs EUA

bullish saliency alta

A gestora articula que o vector change em U.S. trade and immigration policy, conjugado com accommodative monetary policy, desloca o epicentro do impulso inflacionário global para os EUA, deixando a Fed com menos espaço de manobra que muitos central banks estrangeiros pela primeira vez em décadas. Resultado expectável: cortes mais íngremes e upside de resultados maior em jurisdições não-EUA, sustentando relative outperformance de equities EM e internacionais para além do que o consenso antecipa. Cenário acompanhado por confirmação do ciclo de easing da Fed no trimestre.

Vector change US trade/immigration desloca epicentro inflacionário
Fed com menos espaço de manobra que central banks estrangeiros
Upside de resultados maior em jurisdições não-EUA
Easing cycle global confirmado no T3 2025

Make in India e global security/supply chain diversification

bullish saliency média

A gestora iniciou posição em Bharat Electronics (BEL), líder em defense electronics manufacturing na Índia com cerca de 60% de quota e segundo maior Defense Public Sector Unit do Ministério da Defesa indiano. Tese: BEL está bem posicionada para beneficiar das iniciativas do governo indiano para encorajar design, desenvolvimento e fabrico indígenas de equipamento de defesa, do aumento estrutural do orçamento de defesa do país, e de export + non-defense growth optionality. Expectativa de resultados compounded growth 15-20% próximos 3-5 anos.

Make in India + indigenous defense manufacturing
BEL ~60% market share em defense electronics
Resultados compounded growth 15-20% (3-5Y)
Cross-sector: defesa communications, radar, electro optics, arms, UAS

Sustainability/ESG — battery materials, lithium e EV supply chain

bullish saliency média

A gestora articula tema sustainability/ESG como pilar do overweight Industrials. CATL contribuiu +1,38% (top 5 contribuidor) como pilar global em battery cells para EVs e energy storage. SQM foi iniciada no trimestre — um dos maiores e mais baixo-custo produtores de lítio do mundo, com Salar de Atacama a oferecer cost advantage estrutural via concentração e solar evaporation. Tese ancorada em structural long-term lithium demand growth (electrificação + decarbonization) e em inflection do ciclo do lítio após correcção de 2023, ajudada pela campanha "anti-involution" chinesa que disciplina supply.

CATL líder global em battery cells (EVs + energy storage)
SQM lithium low-cost via Salar de Atacama
Inflection do ciclo do lítio pós-correcção 2023
Anti-involution China disciplina supply chain

Início do ciclo de easing da Fed — divergência face a central banks estrangeiros

bullish saliency alta

A gestora identifica o início do ciclo de cortes da Fed como o catalisador principal do strong quarter para global equities, em conjunto com ongoing announcements de large-scale AI/data-center capex. A gestora articula que, paradoxalmente, o vector change em US trade and immigration policy desloca o epicentro inflacionário para os EUA, deixando a Fed com menos espaço de manobra que muitos foreign counterparts pela primeira vez em décadas. Implicação: ciclo de easing mais agressivo fora dos EUA e upside de resultados relativo em non-US jurisdictions.

Início do ciclo de cortes da Fed no T3 2025
Vector change US trade/immigration desloca impulso inflacionário
Fed com menos espaço que central banks estrangeiros
Ciclo de easing global a sustentar EM equities

Posições

TSM neutral conv. top manter

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited

Stalwart +1,8% contrib.

Foundry mais avançada do mundo, beneficiária central da demanda robusta para AI chips. A gestora articula que liderança tecnológica, pricing power e exposição a secular growth markets — AI e HPC (computação de elevado desempenho), automotive, 5G e IoT — permitirão à empresa sustentar crescimento double-digit sustentado de resultados ao longo dos próximos vários anos. Maior peso do fundo (10,3% NAV) e pilar da tese advanced semiconductor/AI em Taiwan.

BABA bullish conv. top aumentar

Alibaba Group Holding Limited

Stalwart +1,6% contrib.

Maior retalhista e empresa de e-commerce na China, opera Taobao e Tmall, com negócios em logística, local services, digital media e cloud. Acções subiram via aceleração de cloud revenue impulsionada por AI e momentum positivo em quick commerce. Alibaba a ramp capex para >$53B nos próximos 3 anos em cloud infrastructure + AI capabilities. Quick commerce com strong early traction; management focado em melhorar substancialmente unit economics. Posição reforçada no trimestre.

0700 neutral conv. top manter

Tencent Holdings Limited

Stalwart +1,6% contrib.

Opera as leading social and messaging platforms da China (WeChat e QQ), um dos maiores ecosystems de online entertainment + media e o maior negócio de online gaming. Acções subiram com reaceleração de core gaming, profitability acima de expectativas e compromisso com investimento em AI. AI já a melhorar core advertising tech via better targeting, content ranking e AI-powered search. Longer-term, gestora vê Tencent como potencial beneficiária líder de generative AI na China.

2308 neutral conv. core manter

Delta Electronics, Inc.

Stalwart +1,5% contrib.

Player taiwanês em power electronics e thermal management, beneficiária central do tema semicondutores/AI articulado pela gestora. Exposição a power supplies e thermal management para data centers AI, em conjunto com presença em automotive e industrial automation. Top 5 contribuidor do trimestre.

300750 neutral conv. top manter

Contemporary Amperex Technology Co., Limited

Fast Grower +1,4% contrib.

Líder global em battery cells para EVs e energy storage systems, pilar do tema sustainability/ESG. Contribuiu +1,38% no trimestre num cenário de aceleração de demanda EV e energy storage. Posicionada para beneficiar do structural growth de electrificação e da disciplina de supply via campanha "anti-involution" chinesa.

IPP neutral conv. core manter

InPost S.A.

Fast Grower -0,4% contrib.

Operadora logística líder da Polónia com presença pan-europeia em rápida expansão. Detraiu após Allegro (e-commerce líder polaco, ~15% do revenue) ter começado a explorar logística alternativa, levantando receios de volume pressure pré-expiração do contrato em 2027. Gestora vê full exit de Allegro como improvável: InPost controla ~70% dos parcel lockers e 90% dos volumes OOH delivery na Polónia, tornando transição completa altamente disruptiva. Mantém-se positiva sobre market leadership e expansão internacional.

TRENT neutral conv. core manter

Trent Limited

Fast Grower -0,4% contrib.

Retalhista líder na Índia que vende apparel private-label direct-to-consumer via rede proprietária. Acções declinaram após sales trimestrais abaixo de expectativas, parcialmente afectadas por monção anormal. Gestora mantém posição: empresa pode sustentar >25% de revenue growth near-to-medium term via same-store-sales growth e expansão de outlets. Operating leverage + crescimento da quota de stores franchisee-operated suportam maior profitability e RoC, conduzindo a CAGR EBITDA 30%+ nos próximos 3-5 anos.

INDUSTOWER bearish conv. em observação sair

Indus Towers Limited

Cyclical -0,3% contrib.

Operadora líder de torres de telecomunicações na Índia, ~60% de quota no mercado duopolístico do país. Acções declinaram amid concerns sobre a capacidade do key customer Vodafone Idea raise funding e repay debt, o que poderia pesar no 5G rollout e growth prospects. Tese original: retoma de pagamentos mensais por Vodafone Idea suportar re-rating múltiplo. Tese agora concretizada e upside capturado. Posição saída no trimestre.

BHARTIARTL neutral conv. core manter

Bharti Airtel Limited

Stalwart -0,3% contrib.

Operadora líder de telecomunicações na Índia, top 10 holding do fundo (2,1% NAV). Mencionada como detractor no Communication Services indiano (-0,28%) no atribuição setorial; gestora não detalha changes de tese, sinalizando manutenção da posição.

MAXHEALTH bullish conv. core aumentar

Max Healthcare Institute Limited

Fast Grower -0,3% contrib.

Operador hospitalar indiano, exposição ao tema secular de healthcare em India. Detraiu no trimestre dentro do bloco Health Care indiano. Gestora reforçou a posição no T3, sinalizando convicção mantida na tese pese embora a contribuição negativa do trimestre.

1024 bullish conv. core nova posição

Kuaishou Technology

Fast Grower

Segunda maior plataforma de short video da China, >400M de daily active users. Diferenciada de Douyin/TikTok pelo ecosystem community-driven e profundidade de engagement em lower-tier cities. Monetization engine apoiado por AI: melhorias em ad efficiency, engagement, margens, e contribuição acelerada de e-commerce. Gestora espera crescimento de resultados mid-to-high-teens e vê o título como materialmente undervalued. Kling (AI video generation) é emerging growth driver.

GDS bullish conv. core nova posição

GDS Holdings Limited

Fast Grower

Operador de data centers mission-critical na China, com core customers Alibaba, Tencent, Baidu, ByteDance e Kuaishou. Tese: China em early innings de escalar ecossistema AI. Vantagens: large-scale power em Tier-1 cities e liderança no espaço carrier-neutral. DayOne (ex-GDS International) deverá yield $15-$20/share via private capital raise e listing nos próximos 12-18 meses. Mainland China business a 11-12x EBITDA (steep discount vs peers globais).

Target: DayOne (ex-GDS International) deverá yield $15-$20/share nos próximos 12-18 meses

SQM bullish conv. core nova posição

Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A.

Cyclical

Um dos maiores e mais baixo-custo produtores mundiais de lítio, crítico para EVs e energy storage. Tese: structural long-term lithium demand growth (electrificação + decarbonization). Activos premier em Salar de Atacama com cost advantage estrutural — concentrações altas e solar evaporation suportam margens industry-leading. Pós-correcção 2023, mercado do lítio a emergir de cyclical trough; "anti-involution" chinesa disciplina supply. Iodine business (high margin) adiciona resiliência.

BEL bullish conv. core nova posição

Bharat Electronics Limited

Fast Grower

Líder em defense electronics manufacturing na Índia, ~60% de quota e segundo maior Defense Public Sector Unit do Ministério da Defesa. Cross-sector: defense communications, radars, tank electronics, electro optics, arms e unmanned systems. Receita maioritariamente do governo indiano. System integrator com R&D e cost-reduction consistentes, profitability industry-leading. Bem posicionada para "Make in India", aumento estrutural do orçamento de defesa e export optionality. Resultados compounded growth 15-20% (3-5Y).

Citações

In our view the likely result would be steeper rate cuts and more earnings upside in non-U.S. jurisdictions, which we expect, among several other factors, to help sustain related equity outperformance for longer than most investors currently expect

"Na nossa perspectiva, o resultado provável seria cortes de taxas mais íngremes e upside de resultados maior em jurisdições não norte-americanas, que esperamos — entre vários outros factores — contribuir para sustentar o superior desempenho relativo destas equities durante mais tempo do que a maioria dos investidores actualmente antecipa."

we felt 2025 would prove to be the year that global investors finally realize they can no longer ignore what is happening there. First was the 'DeepSeek moment' early in the year, and then Alibaba's 'AI moment' late in the third quarter

"Sentíamos que 2025 acabaria por ser o ano em que os investidores globais finalmente percebem que já não podem ignorar o que ali está a acontecer. Primeiro veio o 'momento DeepSeek' no início do ano, e depois o 'momento IA' da Alibaba no final do terceiro trimestre."

China, by contrast, is navigating this cycle with discipline, perhaps out of necessity, as sweeping U.S. export restrictions have pushed Chinese firms to adopt a 'do more with less' mentality

"A China, em contraste, está a navegar este ciclo com disciplina, talvez por necessidade, à medida que as restrições abrangentes de exportação dos EUA forçaram as empresas chinesas a adoptar uma mentalidade de 'fazer mais com menos'."

we are quite confident that India is nearing an earnings upgrade cycle driven by several catalysts: an abrupt pickup in government capex, central bank rate cuts, a material reduction in GST tax rates which will flow directly to consumers and businesses, and a normal monsoon season

"Estamos bastante confiantes em que a Índia se aproxima de um ciclo de upgrade de resultados impulsionado por vários catalisadores: um pickup abrupto em government capex, cortes de taxas pelo banco central, uma redução material das taxas de GST que fluirá directamente para consumidores e empresas, e uma monção normal."

China possesses four structural advantages. First, data: with 1.1 billion internet users, the world's largest digital population, Chinese AI models benefit from unmatched user interaction data essential for training generative systems

"A China possui quatro vantagens estruturais. Primeira, dados: com 1,1 mil milhões de utilizadores de internet — a maior população digital do mundo — os modelos de IA chineses beneficiam de dados de interacção de utilizador sem paralelo, essenciais para o treino de sistemas generativos."

We were pleased with our quarterly results, particularly in light of the lagging performance of Indian equities during the quarter, and we remain comfortably ahead of both the Benchmark and Proxy Benchmark on a year-to-date and one-year trailing basis

"Ficámos satisfeitos com os resultados do trimestre, particularmente à luz do desempenho retardatário das equities indianas durante o trimestre, e mantemo-nos confortavelmente à frente quer do Benchmark quer do Proxy Benchmark numa base de year-to-date e de um ano."

Performance

Retornos

T3 2025 (Institutional Shares): +10,89%
YTD: +31,79%
Desde início: +5,28%
Base: net
CAGR desde inception: +5,28%

Benchmark

MSCI Emerging Markets Index

Período: +10,64%
YTD: +27,53%

Benchmarks alternativos

MSCI Emerging Markets IMI Growth Index · +11,48% (YTD +28,19%) — Proxy benchmark all-cap EM growth

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano	+22,11%	+17,32%
3 anos (anualizado)	+18,69%	+18,21%
5 anos (anualizado)	+5,27%	+7,02%
10 anos (anualizado)	+7,35%	+7,99%
Desde inception 31/12/2010 (anualizado)	+5,28%	+3,56%

Contribuidores

Top contributors: TSM, BABA, 0700, 2308, 300750

Top detractors: IPP, TRENT, INDUSTOWER, BHARTIARTL, MAXHEALTH

Attribution

Outperformance ligeira vs benchmark (+25bps) e underperformance modesta vs proxy growth (-59bps). Selecção sólida em Industrials (CATL, Sanhua, Hengli) e Information Technology (Delta, ISC, Chroma, Pony AI, Kingdee) — sectores onde a tese AI/advanced semiconductor e China value-added pesam — foram os maiores contribuidores relativos. Underweight material em Financials (sector com retornos modestos no trimestre) também bolstered desempenho relativo. Adversidade em Consumer Discretionary (Trent, MercadoLibre, Swiggy), Communication Services (Bharti Airtel, Indus Towers) e Health Care (Max Healthcare, Zai Lab) parcialmente compensou. Geograficamente: selecção em China, Taiwan e México foi o maior contributo positivo; alocação adversa em Índia foi o maior detractor, com selecção fraca em Polónia e Coreia adicionalmente a pesar.

Portfólio

Top 10 concentração: 36,5%
Top 5 concentração: 26,4%

Sector tilts

Industriais · overweight (significant) — Overweight estrutural via temas sustainability/ESG (CATL, Sanhua) e China value-added (Jiangsu Hengli, Sanhua) — sector foi maior contribuidor relativo no trimestre
Tecnologia · overweight (significant) — Tese AI/advanced semiconductor concentrada em Taiwan (TSMC, Delta, Chroma) e China value-added (Pony AI, Kingdee, ISC)
Financeiras · underweight (significant) — Underweight material; sector entregou retornos modestos num rising market, contribuindo positivamente para desempenho relativo
Consumo discric. · overweight (modest) — Overweight com selecção adversa no T3 (Trent, MercadoLibre, Swiggy)

Geographic tilts

EM · overweight (significant) — Overweight estrutural India (25,2% NAV) — gestora vê inflection point de upgrade de resultados apoiado por government capex pickup, RBI rate cuts, GST 2.0 tax relief, monsoon normal e potencial bilateral trade deal US-Índia