BBH Select Series – Mid Cap Fund

A gestora articula o trimestre como aceleração de um rally de baixa qualidade iniciado no final de 2024, citando empresas não-lucrativas a subirem 16,8% no trimestre e 38,5% no ano e o quintil de maior beta a subir 13,6% no trimestre e 29,0% no ano. Caracteriza o ambiente como backdrop de mercado difícil para uma estratégia centrada em empresas rentáveis e de elevada qualidade. Tom defensivo dominante reforçado pelo comentário final de que o mercado voltará inevitavelmente a sua atenção para cash flow e rentabilidade.

• Empresas não-lucrativas +16,8% no trimestre, +38,5% YTD (fonte: Jefferies)
• Quintil de maior beta vs Índice +13,6% no trimestre, +29,0% YTD
• Evidência de comportamento bolha em segmentos do ecossistema IA
• Estratégia quality-focused em backdrop adverso

A gestora identifica o entusiasmo por inteligência artificial e o capex enorme em infraestrutura associada como o primeiro dos três catalisadores centrais do rally trimestral. Adopta tom de entusiasmo selectivo: reconhece os potenciais benefícios e fortes retornos de investimento, mas alerta para evidência de comportamento bolha em certos segmentos do ecossistema. Exposição construída via Arista Networks, Entegris e Keysight Technologies — não cada empresa irá entregar retorno forte e há risco de mudanças bruscas de sentimento.

• Capex em infraestrutura associada a IA como catalisador do rally
• Arista Networks +42,4% no trimestre — alvo de receita IA $2,75B em 2026 (crescimento 60-70%)
• Entegris e Keysight como veículos adicionais de exposição IA
• Risco de comportamento bolha em segmentos do ecossistema

A gestora articula explicitamente o impacto cumulativo de tarifas e cortes de financiamento académico e de ciências da vida sobre empresas de tecnologia e cuidados de saúde do portefólio. Identifica redução tática de exposição a empresas afectadas. Saídas de Globant e Bruker durante o trimestre justificadas explicitamente por underperformance sustentada associada a tarifas (Globant em América Latina; Bruker em academia US e Europa). Política comercial volátil a pausar investment e capital spending programs em vários end markets.

• Cortes federais de financiamento a academia, NIH e NSF
• Tarifas sobre China, UE e Suíça
• Tarifas sector-specific farmacêuticas e most-favored-nation drug pricing
• Slowdown em end markets de tech (Globant em LatAm) e healthcare (Bruker)

A gestora identifica o receio de que ferramentas de IA possam comprimir receitas em digital software engineering como factor de sentimento negativo em Globant. Reconhece a presença de novas ferramentas de coding por IA como driver de pressão sobre múltiplos. Argumenta que a evidência preponderante da desaceleração de Globant é macroeconómica (concentrada em LatAm) e não direccionada por IA — AI studios continuam a crescer a double-digit.

• AI coding tools como driver de compressão de receitas percebida
• Crescimento de AI studios em Globant continua double-digit
• Slowdown geograficamente concentrado consistente com macro, não IA

A gestora articula a disciplina central da estratégia em dados estruturados: empresas das carteiras cresceram receitas e EBITDA em 11% e 14% nos últimos doze meses contra 3% e 4% do Índice; margens operacionais e return on equity de 20% e 18% contra 12% e 12%; net debt to EBITDA de 1,3x contra 2,9x. Portefólio a 85% do intrinsic value estimado em base ponderada — disposta a pagar prémio razoável de múltiplos por qualidade desde que com margem de segurança via desconto ao intrinsic value. Convicção de que o mercado voltará inevitavelmente a sua atenção para cash flow e rentabilidade.

• Crescimento de receitas e EBITDA 11%/14% vs 3%/4% do Índice (LTM)
• Margens operacionais e ROE 20%/18% vs 12%/12% do Índice
• Net debt/EBITDA 1,3x vs 2,9x do Índice
• Portefólio a 85% do intrinsic value estimado (P/IV)
• Turnover 12 meses 20,1% — disciplina de baixa rotação