Janus Henderson Forty Fund

Q3 2025 · 780 palavras · 15 Out 2025 · Commentary

Resumo editorial

O Janus Henderson Forty Fund (Class I) avançou +8,38% no terceiro trimestre de 2025, abaixo do Russell 1000 Growth Index (+10,51%) mas acima do S&P 500 (+8,12%), num trimestre impulsionado pelo entusiasmo em torno da inteligência artificial e pelo primeiro corte de 25 pb da Fed em Setembro. Oracle e Taiwan Semiconductor lideraram os contributos positivos, sustentados pelos contratos multimilionários de cloud da Oracle e pela posição dominante da TSMC na cadeia de fornecimento de IA. Do lado negativo, Apple, MercadoLibre e Marvell Technology penalizaram o desempenho relativo — a gestora saiu de Marvell por falta de visibilidade de resultados e manteve MercadoLibre. A equipa termina o trimestre optimista, apoiada na aceleração da procura de IA e na transição para a camada aplicacional.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Ciclo Early cycle

A gestora encara o futuro com optimismo, considerando que a economia começou a acelerar após o período de incerteza que se seguiu aos anúncios iniciais de tarifas. O consumo manteve-se resiliente, sobretudo nos agregados de rendimento mais elevado beneficiados pela valorização de activos e por crescimento salarial acima da inflação. A Fed iniciou o ciclo de cortes — uma redução de 25 pb em Setembro, com o mercado a antecipar pelo menos mais um corte até final do ano — o que poderá conduzir a um alargamento do crescimento económico a um leque mais vasto de empresas. A gestora mantém entusiasmo com tendências seculares poderosas: procura acelerada de cargas de IA em cloud, transição para a camada aplicacional, migração para cloud, digitalização, inovação em saúde e reshoring de capacidade de manufactura. O foco primário permanece, contudo, na selecção de acções bottom-up.

Eventos referidos

Temas

Buildout de data centers — capex em IA

bullish saliency alta

Tese central da carta: a procura acelerada de cargas de trabalho de IA baseadas em cloud está a impulsionar um ritmo rápido de investimento dos hyperscalers em infraestrutura de IA. Oracle (top contributor) emergiu como protagonista no mercado de IA, suportada por relações próximas com parceiros líderes de IA e hyperscalers, e assinou vários contratos multimilionários que aumentaram materialmente as obrigações de receita futura (RPOs). A gestora identifica ainda oportunidades em empresas de power management beneficiárias do surto de construção de data centers necessário ao suporte de infraestrutura de IA.

Contratos multimilionários de cloud da Oracle a aumentar as RPOs
Ritmo rápido de investimento dos hyperscalers em infraestrutura de IA
Power management beneficiário do surto de construção de data centers

IA — transição para a camada aplicacional

bullish saliency alta

A gestora articula explicitamente que está a começar a ver oportunidades de geração de receita a deslocarem-se para além das empresas de infraestrutura para a camada aplicacional, onde antecipa avanços geracionais de produtividade à medida que empresas de múltiplas indústrias integram IA nas suas ofertas core — da automação de fluxos de trabalho a aplicações industriais especializadas. É descrita como a evolução natural do ciclo de adopção de IA.

Receita a deslocar-se da infraestrutura para a camada aplicacional
Avanços geracionais de produtividade via integração de IA
Da automação de fluxos de trabalho a aplicações industriais

Ciclo de semicondutores e GPUs para IA

bullish saliency alta

Taiwan Semiconductor (top contributor) é descrita como um dos fabricantes de chips dominantes a nível mundial e o principal fornecedor de GPUs para empresas na linha da frente do buildout de IA, bem posicionada para capitalizar a despesa em computação de alto desempenho graças à escala incomparável e a vantagens tecnológicas. Em sentido inverso, Marvell Technology (top detractor) — beneficiária da procura de silício personalizado — foi alienada após receitas de data center mais fracas e abrandamento de curto prazo nas vendas de ASIC, ilustrando a dispersão dentro do ciclo de semicondutores.

TSMC como principal fornecedor de GPUs para o buildout de IA
Investimentos substanciais em computação de alto desempenho
Saída de Marvell por fraqueza em data center e ASIC personalizados

Trajectória da Fed — início do ciclo de cortes

bullish saliency média

A Fed reduziu a taxa directora em 25 pb em Setembro, com o mercado a antecipar pelo menos mais um corte até final do ano. A gestora considera que o início do ciclo de cortes poderá conduzir a um alargamento do crescimento económico, beneficiando um leque mais vasto de empresas. O crescimento económico tem-se mantido relativamente estável apesar de policy headwinds e de criação de emprego mais lenta do que esperado.

Corte de 25 pb em Setembro e expectativa de mais um até final do ano
Cortes a poderem alargar o crescimento económico
Crescimento estável apesar de policy headwinds

Reshoring de capacidade de manufactura

bullish saliency baixa

Nas perspectivas para o futuro, a gestora identifica o reshoring como driver secular, conduzindo a novos investimentos em manufactura doméstica em indústrias que vão desde semicondutores a farmacêuticas. Referência contextual nas perspectivas da gestora, sem articulação de posições específicas dedicadas ao tema.

Novos investimentos em manufactura doméstica
Reshoring em semicondutores e farmacêuticas

Posições

MRVL bearish conv. starter sair

Marvell Technology Inc

Fast Grower -0,5% contrib.

Empresa de semicondutores beneficiária da procura crescente de infraestrutura de dados, sobretudo silício personalizado, através da relação com a Amazon. Embora o crescimento de receitas e resultados tenha correspondido às expectativas no trimestre, as receitas de data center ficaram abaixo do antecipado e a empresa sinalizou um abrandamento de curto prazo nas vendas de circuitos integrados de aplicação específica. Perante a falta de visibilidade de resultados, a gestora saiu da posição.

Given the lack of earnings visibility for the company, we exited the position.

"Perante a falta de visibilidade de resultados da empresa, saímos da posição."

MELI neutral conv. média manter

MercadoLibre Inc

Fast Grower -0,5% contrib.

Principal retalhista online e empresa de tecnologia financeira da América Latina. Enfrentou recentemente concorrência acrescida de outros retalhistas online como a Amazon e a Shopee, suscitando preocupações dos investidores quanto ao impacto nas margens e na rendibilidade — e a acção recuou. A gestora continua a considerá-la o operador dominante numa região onde o comércio electrónico e a tecnologia financeira permanecem subpenetrados, e manteve a posição.

We continue to believe MercadoLibre is the dominant operator in a Latin American region where ecommerce and financial technology are underpenetrated.

"Continuamos a acreditar que a MercadoLibre é o operador dominante numa região latino-americana onde o comércio electrónico e a tecnologia financeira estão subpenetrados."

ORCL neutral conv. core manter

Oracle Corp

Stalwart +0,6% contrib.

Empresa de tecnologia que emergiu como protagonista no mercado de IA, suportada por forte posição competitiva e relações próximas com parceiros líderes de IA e hyperscalers. Reportou resultados sólidos no segundo trimestre e orientações prospectivas excepcionais, sobretudo no negócio Oracle Cloud Infrastructure. Assinou vários contratos multimilionários que conduziram a um forte aumento das obrigações de receita futura (RPOs), reforçando a visibilidade de receitas futuras e a confiança da gestora na oportunidade de mercado.

This news gave us added confidence in Oracle’s market opportunity and earnings visibility.

"Esta notícia deu-nos confiança acrescida na oportunidade de mercado e na visibilidade de resultados da Oracle."

TSM neutral conv. core manter

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd

Fast Grower +0,4% contrib.

Um dos fabricantes de chips dominantes a nível mundial e o principal fornecedor de unidades de processamento gráfico para empresas como a NVIDIA, na linha da frente do buildout de IA. O entusiasmo em torno da cadeia de fornecimento de IA intensificou-se à medida que hyperscalers e empresas tecnológicas anunciaram investimentos substanciais em computação de alto desempenho. A gestora considera a TSMC bem posicionada para capitalizar esta despesa graças à escala incomparável e às vantagens tecnológicas.

We believe TSMC is well positioned to capitalize on this spending due to its unparalleled scale, deep technological advantages, and partnerships with major semiconductor companies and hyperscalers.

"Acreditamos que a TSMC está bem posicionada para capitalizar esta despesa graças à sua escala incomparável, profundas vantagens tecnológicas e parcerias com grandes empresas de semicondutores e hyperscalers."

Citações

This news gave us added confidence in Oracle’s market opportunity and earnings visibility.

"Esta notícia deu-nos confiança acrescida na oportunidade de mercado e na visibilidade de resultados da Oracle."

We believe TSMC is well positioned to capitalize on this spending due to its unparalleled scale, deep technological advantages, and partnerships with major semiconductor companies and hyperscalers.

We continue to believe MercadoLibre is the dominant operator in a Latin American region where ecommerce and financial technology are underpenetrated.

"Continuamos a acreditar que a MercadoLibre é o operador dominante numa região latino-americana onde o comércio electrónico e a tecnologia financeira estão subpenetrados."

Given the lack of earnings visibility for the company, we exited the position.

"Perante a falta de visibilidade de resultados da empresa, saímos da posição."

We are starting to see revenue-generating opportunities move beyond infrastructure companies to the application layer, where we anticipate generational advances in productivity as companies across industries integrate AI into core offerings, from workflow automation to specialized industrial applications.

"Estamos a começar a ver oportunidades geradoras de receita a deslocarem-se para além das empresas de infraestrutura para a camada aplicacional, onde antecipamos avanços geracionais de produtividade à medida que empresas de várias indústrias integram IA nas suas ofertas core, da automação de fluxos de trabalho a aplicações industriais especializadas."

Performance

Retornos

T3 2025 (Class I Shares): +8,38%
YTD: +18,03%
Desde início: +12,89%
Base: net
CAGR desde inception: +12,89%

Benchmark

Russell 1000 Growth Index

Período: +10,51%
YTD: +17,24%

Benchmarks alternativos

S&P 500 Index · +8,12% (YTD +14,83%) — Benchmark de referência alargado (large-cap blend)

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (YTD)	+18,03%	+17,24%
1 ano (rolling)	+20,61%	+25,53%
3 anos (anualizado)	+30,91%	+31,60%
5 anos (anualizado)	+14,07%	+17,58%
10 anos (anualizado)	+16,93%	+18,83%
since inception 05/1997 (anualizado)	+12,89%	+10,55%

Contribuidores

Top contributors: ORCL, TSM, ARGX, MDGL, SHOP

Top detractors: AAPL, DKNG, MRVL, MELI, CMG

Attribution

O fundo subdesempenhou o Russell 1000 Growth Index no trimestre, mas superou o S&P 500. Top contributors: Oracle (+0,61 contribuição relativa, avg weight 4,97%) — resultados fortes do segundo trimestre e orientações prospectivas excepcionais para o negócio Oracle Cloud Infrastructure; Taiwan Semiconductor (+0,41, avg weight 3,23%) — posição dominante no fornecimento de GPUs para o buildout de IA; Argenx (+0,32, avg weight 1,57%); Madrigal Pharmaceuticals (+0,28, avg weight 0,84%); Shopify (+0,27, avg weight 1,63%). Top detractors: Apple (-0,88, avg weight 3,96%); DraftKings (-0,55, avg weight 2,39%); Marvell Technology (-0,54, avg weight 1,81%) — receitas de data center abaixo do esperado e abrandamento nas vendas de ASIC personalizados, posição alienada no trimestre; MercadoLibre (-0,54, avg weight 2,26%) — receios sobre o impacto de concorrência acrescida nas margens; Chipotle Mexican Grill (-0,48, avg weight 1,12%).

Portfólio

Top 10 concentração: 61,8%
Top 5 concentração: 41,3%

Sector tilts

Tecnologia · overweight (significant) — Top holdings dominam IT — MSFT 11,48%, NVDA 10,55%, AVGO 6,02%, ORCL 5,37%, AAPL 5,06%, TSM 3,60% — reflectindo a tese central de buildout de infraestrutura de IA
Comunicações · overweight (modest) — Meta Platforms (4,68% NAV) e Alphabet (3,62% NAV) entre as dez maiores posições