Carillon Eagle Small Cap Growth Fund

Q4 2025 · 2820 palavras · 15 Jan 2026 · Commentary

Resumo editorial

O Carillon Eagle Small Cap Growth Fund encerra 2025 num enquadramento em que o Russell 2000 Growth subiu apenas 1,22% no trimestre e 13,01% no ano, modestamente acima do Russell 2000 Value (+3,25% T4, +12,58% ano). A equipa (Eric Mintz, Christopher Sassouni, David Cavanaugh) destaca Coherent, Guardant Health, Establishment Labs, BrightSpring Health Services e Woodward como top contributors, enquanto Varonis Systems, Hims & Hers, United Parks & Resorts, Itron e Bloom Energy detraíram. Para 2026, a gestora vê enquadramento favorável: ciclo de capex de IA prolongado, estímulo fiscal, política monetária acomodatícia, aerospace OE a inflectir e reshoring industrial. Riscos: arrefecimento do mercado de trabalho, yields longas e novo Fed chair. Healthcare com valuation atractiva mas pendente de clareza regulatória.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Dovish Tilt Cíclicos sobrepeso

A gestora articula tom favorável para acções em 2026, com estímulo fiscal combinado com política monetária acomodatícia a suportar crescimento económico — prioridade do governo a caminho das intercalares. Ciclo de capex de IA acelerou notavelmente em 2025 e deverá continuar a empurrar o mercado, com bottlenecks de fornecimento de energia como gating factor para nova capacidade de compute. Cyclicals favoráveis dado os tailwinds combinados de AI capex, estímulo fiscal e easing monetário; aerospace OE a inflectir após resolução de problemas de produção; reshoring e factory automation como tema-chave de capex em 2026. Quality factor sub-performou desde os mínimos, criando oportunidades em empresas com secular growth drivers, ROEs sólidos e free cash flow margins altas. Riscos: arrefecimento do mercado de trabalho (uptick recente no unemployment), yields longas mais altas se bond vigilantes perderem confiança no novo Fed chair, e debate sobre bolha de IA. Para small caps, sectores como housing, trucking e ISM PMI podem inflectir positivamente após downturns prolongados.

Eventos referidos

Temas

Super-ciclo de IA — capex, data centers e gating de energia

bullish saliency alta

A gestora descreve o ciclo de investimento em IA como tendo acelerado notavelmente em 2025 e antecipa continuação no início de 2026, com adopção e use cases a determinar a duração esperada do ciclo. Base case é um ciclo de investimento prolongado em que bottlenecks de fornecimento de energia permanecem como gating factor para trazer nova capacidade de compute online no curto e médio prazo. Stocks ligados ao buildout de infraestrutura para AI data centers foram strong performers em 2025 e podem continuar a fazê-lo, salvo um pullback inesperado de capex dos hyperscalers. A gestora mantém visão equilibrada face ao debate sobre bolha, considerando que o cepticismo dos investidores é saudável e pode suportar um ciclo mais prolongado.

Buildout de infraestrutura para data centers como driver de cyclicals
Energia como gating factor para nova capacidade de compute
Volatilidade tactical em AI stocks como oportunidade

Ciclo aeroespacial — OE a inflectir após resolução de produção

bullish saliency alta

Aeroespacial outperformou em 2025 dado os challenges de produção em dois aircraft manufacturers globais a sustentar high-margin aftermarket parts and services. Com esses dois manufacturers a resolverem finalmente os problemas de produção de longa data, a gestora espera que as stocks expostas a original equipment (OE) potencialmente superem as expostas ao aftermarket à medida que as taxas de produção ramp up em 2026. Woodward, top contributor T4, beneficia directamente desta dinâmica via segmento aerospace aftermarket e exposição crescente a new-generation aircraft que pode resultar num step-change de aftermarket growth na segunda metade da década.

Ramp de produção OE em 2026 vs aftermarket
New-generation aircraft como step-change de aftermarket
Aerospace aftermarket como vertical de margem alta

Reshoring, factory automation e inflections industriais 2026

bullish saliency alta

A gestora articula explicitamente reshoring e factory automation como tema emergente para 2026, fora do AI, a impulsionar capital spending mais lato. Adicionalmente, várias indústrias podem inflectir positivamente após downturns prolongados: habitação (mired em multi-year downturn por affordability, com legislação para baixar taxas hipotecárias a monitorizar), trucking (taxas inflectiram positivamente com immigration enforcement a reduzir oferta de motoristas) e ISM PMI (abaixo de 50 há quase três anos, pode virar positivo com estímulo fiscal e monetário). M&A continua a ser fonte de criação de valor significativa para várias posições do portfolio.

Reshoring e factory automation fora do AI capex
Trucking inflection com immigration enforcement
ISM PMI a virar positivo com estímulo fiscal e monetário
M&A como fonte de value creation no portfolio

Trajectória da Fed — easing combinado com fiscal stimulus

neutral saliency alta

A gestora articula expectativa de política monetária acomodatícia combinada com fiscal stimulus a suportar crescimento económico em 2026 — prioridade do governo nas intercalares. A Federal Reserve tem reduzido as taxas de juro e o environment para tech é descrito como promising. Wildcards: nova nomeação Fed chair a meio do ano e risco de yields longas mais altas se bond vigilantes perderem confiança no compromisso com price stability do novo chair. Downtick em taxas poderá também dar boost ao biotech.

Fiscal stimulus combinado com easing monetário
Nova nomeação Fed chair como wildcard
Bond vigilantes e risco de yields longas
Biotech beneficia de downtick em rates

Tarifas e Liberation Day — choque inicial e adaptação subsequente

misto saliency média

Mercados sofreram drawdown agudo em Abril de 2025 após anúncio de tarifas agressivas no chamado Liberation Day da administração Trump, com acções, obrigações e dólar a caírem em simultâneo num pico de uncertainty. Recovery veio com algumas tarifas walked back, trade deals fechados e impacto económico menos punitivo do que inicialmente temido. Para 2026, a gestora nota que tarifas têm sido manageable até agora mas com bifurcação no consumo — high-end consumer a sair-se melhor que low-end.

Drawdown sincrónico em equities, bonds e USD em Abril 2025
Recovery pós walk-back de tarifas
Bifurcação no consumo high-end vs low-end

Healthcare — valuation atractiva pendente de clareza regulatória

misto saliency alta

O sector representa o maior dos EUA, com despesas totais a atingirem 5 biliões de USD e a contar para 17,7% do GDP, a crescer cerca de 5% ao ano impulsionado por envelhecimento da população e doenças crónicas (responsáveis por 75% dos custos). Apesar do tamanho e importância, healthcare sub-performou recentemente — trabalhando sobre excessos do COVID-19 e overhang regulatório com novas nomeações em HHS, CMS, FDA e CDC. M&A tem picked up, sobretudo em medical devices e biotech. Valuation generally mais favorável que outros sectores e biotech com boost do downtick em taxas de juro. No índice growth small-cap, healthcare foi o sector que mais contribuiu para o ganho trimestral (+18,12%). O fundo tem concentração elevada em healthcare via Guardant Health, Establishment Labs e BrightSpring Health Services entre os top contributors.

Healthcare 17,7% do GDP a crescer 5%/ano
Overhang regulatório com novas nomeações HHS/CMS/FDA/CDC
M&A em medical devices e biotech
Biotech beneficia de queda de yields

Software contra ameaças reais e percebidas de IA

misto saliency média

A gestora descreve um cenário em que, apesar do environment de IT ser promising e hardware/semis manterem boa visibilidade para o início de 2026, o sector de software continua a lutar contra ameaças reais e percebidas de IA. Varonis Systems (top detractor) ilustra a tensão: on-premises com renewals fracos e ciclos de venda longos, mas transição para pure-play cloud product espera-se que permita reduzir custos e facilitar upselling. Tese sectorial favorece empresas com durable growth, balanços sólidos e geração consistente de cash flow.

Software vs ameaças de IA
Transição on-prem para pure-play cloud em security software
Pick-up em M&A e IPO pipeline no IT

Posições

COHR neutral conv. média manter

Coherent Corp.

Fast Grower

Coherent é um fabricante de equipamento de comunicações ópticas. As acções subiram com resultados fortes e perspectiva positiva, impulsionadas por encomendas para transceivers usados em data centers de IA e em interconexões de telecomunicações. A empresa deverá continuar a beneficiar da transição para produtos que permitem velocidades de throughput mais rápidas, ao mesmo tempo que restrições anteriores à capacidade de fabrico parecem estar a aliviar. Top contributor T4 com +0,62 pp para o fundo.

GH neutral conv. média manter

Guardant Health, Inc.

Fast Grower

Guardant Health é pioneira em liquid biopsy — detecção sensível de cancro a partir de sangue, com aplicações em therapy selection, monitorização e multi-cancer screening (incluindo colorretal). A empresa estima TAM substancial e tem reportado forte desempenho financeiro. Progresso estratégico inclui submissões FDA, expansão de cobertura de reembolso e melhorias de margem que poderão posicionar a Guardant para cash flow breakeven antes do previsto.

ESTA neutral conv. média manter

Establishment Labs Holdings Inc.

Fast Grower

Establishment Labs desenvolve implantes mamários avançados, com destaque para a linha Motiva. Após aprovação FDA no final de 2024, registou procura robusta em 2025 impulsionada por forte reconhecimento de marca e vantagens clínicas sobre concorrentes. Despesas bem controladas posicionam a empresa para EBITDA profitability no final de 2025/início de 2026 e cash flow positivo em 2026. Recente submissão FDA para implante de reconstrução mamária e forte crescimento no Q3 suportam a tese.

We believe Establishment Labs has substantial growth potential, supported by the company’s recent FDA application for its implant for primary and revision breast reconstruction

BTSG neutral conv. média manter

BrightSpring Health Services, Inc.

Fast Grower

BrightSpring Health Services oferece plataforma de cuidados home and community-based focada em specialty pharmaceuticals e pacientes complexos. Reportou novo trimestre forte, com receitas e EBITDA bem acima do ritmo histórico pré-IPO de 2024. Sucesso recente impulsionado por contract wins em limited distribution e drugs de margem alta para condições autoimunes e cancros. Acção foi adicionada a vários índices S&P relevantes (SmallCap 600, Healthcare, Composite 1500, 1000).

WWD neutral conv. core manter

Woodward, Inc.

Cyclical

Woodward produz sistemas de controlo e soluções de conversão de energia para mercados aeroespacial e industrial. Performer consistente em 2025, voltou a entregar trimestre impressivo com destaque para o vertical de aerospace aftermarket. O potencial aumento de taxas de produção pelos grandes airframe OEMs em 2026 poderá adicionar tailwind. Investidores permanecem optimistas com a exposição crescente a aircraft de geração recente, que poderá resultar em step-change no aftermarket na segunda metade da década.

VRNS neutral conv. média manter

Varonis Systems, Inc.

Turnaround

Varonis Systems é fornecedor de software de protecção de dados. Apresentou resultados decepcionantes e perspectiva abaixo das expectativas. Enquanto o produto cloud-delivered teve desempenho razoável, a versão on-premises sofreu renewals fracos e ciclos de venda longos, sobretudo nas últimas duas semanas do trimestre. Decidiu deixar de vender a versão on-premises até ao final de 2026, tornando-se pure-play do segmento de maior crescimento. A gestora espera redução de custos e upselling.

HIMS neutral conv. média manter

Hims & Hers Health, Inc.

Fast Grower

Hims & Hers é empresa de telesaúde com tratamentos prescritos para sexual health, perda de cabelo e gestão de peso. Após lançar injectáveis GLP-1 em Maio de 2024, cresceu rapidamente, mas alterações regulatórias e concorrência de baixo preço de duas grandes farmacêuticas pressionaram procura e preço. A empresa diversifica para hormone replacement therapy e peptides. A gestora considera a empresa bem posicionada para o longo prazo, embora sentimento de curto prazo permaneça cauteloso.

PRKS neutral conv. média manter

United Parks & Resorts Inc.

Cyclical

United Parks & Resorts opera parques temáticos e atracções de entretenimento. A acção ficou para trás após resultados trimestrais decepcionantes, com receitas negativamente impactadas por mau tempo e menos visitantes internacionais. Mais preocupante foi a falta de cost discipline, com despesas operacionais a excederem expectativas e a pressionarem ainda mais a rentabilidade.

ITRI neutral conv. média manter

Itron, Inc.

Cyclical

Itron fornece produtos de metering connected e soluções de software para a modernização da indústria de utilities. As acções foram pressionadas após a empresa reportar um trimestre que cumpriu as expectativas mas com bookings mais fracos do que o antecipado. A administração atribuiu a desaceleração a uma deslocação temporária das prioridades das utilities devido a incerteza de planeamento face ao crescimento da carga de data centers e a escrutínio regulatório acrescido perante o potencial de aumento das contas dos consumidores.

BE neutral conv. média manter

Bloom Energy Corporation

Cyclical

Bloom Energy fabrica equipamento estacionário de geração de energia com células de combustível. Apesar de anunciar um trimestre forte e demonstrar momentum comercial positivo evidenciado por ganhos adicionais de clientes e expansão de relacionamentos existentes, a acção ficou para trás largamente devido a uma moderação no entusiasmo relacionado com IA que tinha dado boost à valuation da empresa.

Citações

We believe the year ahead appears favorable for equity markets.

"Acreditamos que o ano que se avizinha aparenta ser favorável para os mercados de acções."

Outside of AI, we believe re-shoring and factory automation will emerge as a key theme driving broader capital spending in 2026.

"Fora da IA, acreditamos que o reshoring e a factory automation emergirão como tema-chave a impulsionar capital spending mais lato em 2026."

Despite widespread calls that AI stocks are in bubble territory, we hold a balanced view and believe investor skepticism is healthy and may prove to be supportive of a prolonged investment cycle.

"Apesar dos apelos generalizados de que as acções de IA estão em território de bolha, mantemos uma visão equilibrada e acreditamos que o cepticismo dos investidores é saudável e pode revelar-se um suporte para um ciclo de investimento prolongado."

With these two manufacturers finally resolving their longstanding production issues, we look for the original equipment (OE)-exposed stocks to potentially outperform the aftermarket-exposed stocks as aircraft production rates ramp up.

"Com estes dois manufacturers finalmente a resolverem os seus problemas de produção de longa data, olhamos para as acções expostas a original equipment (OE) como potencialmente superando as expostas ao aftermarket à medida que as taxas de produção aeronáutica aceleram."

We believe Establishment Labs has substantial growth potential, supported by the company’s recent FDA application for its implant for primary and revision breast reconstruction, along with reporting strong third-quarter revenue growth that significantly outpaced industry trends.

"Acreditamos que a Establishment Labs tem potencial de crescimento substancial, suportado pela recente submissão FDA da empresa para o seu implante para reconstrução mamária primária e de revisão, a par do reporte de forte crescimento de receita no terceiro trimestre que superou significativamente as tendências da indústria."

Performance

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Período: +1,22%
YTD: +13,01%

Benchmarks alternativos

Russell 2000 Value Index · +3,25% (YTD +12,58%) — Reference para estilo value small-cap; superou o growth no trimestre (gap de ~203 pp) e ficou ligeiramente atrás no ano (~43 pp), sinal de rotação relativa

Contribuidores

Top contributors: COHR, GH, ESTA, BTSG, WWD

Top detractors: VRNS, HIMS, PRKS, ITRI, BE

Attribution

A letter não disclose retorno do fundo nem attribution agregada. Top contributors (average weight, contribution to return): Coherent (1,08%, +0,62), Guardant Health (1,16%, +0,53), Establishment Labs (0,78%, +0,43), BrightSpring Health Services (1,69%, +0,41), Woodward (2,12%, +0,41). Top detractors: Varonis Systems (0,71%, -0,45), Hims & Hers (0,71%, -0,41), United Parks & Resorts (0,55%, -0,38), Itron (1,11%, -0,35), Bloom Energy (0,43%, -0,33). Russell 2000 Growth ficou aquém do Value (+1,22% vs +3,25% no trimestre; +13,01% vs +12,58% no ano — small gap a favor do growth no full year). No índice growth, healthcare (+18,12%) e real estate (+11,24%) lideraram; utilities (-13,38%), consumer discretionary (-6,74%), energy (-5,11%), consumer staples (-5,00%) e information technology (-4,51%) foram os mais castigados.

Portfólio

Position count long: 105