Immersion Investment Partners, LP

Posição entre as cinco maiores do fundo. Categorizada como Underdog — empresa pequena demais para muitos investidores institucionais, com pouca cobertura de analistas e baixa propriedade institucional. Tese implícita: correcção via crescimento contínuo, melhor liquidez e/ou aumento de cobertura. Carta não disclosa detalhe operacional de BELFB no trimestre.

Posição entre as cinco maiores. Categorizada como Doubted Champion — empresa em crescimento rápido com fortes características financeiras (margens, retornos sobre capital), mas mercado não espera sustentação do desempenho. Tese assenta na convicção de que o crescimento se estende por mais tempo do que o descontado. Carta não detalha fundamentais específicos de CELH no trimestre.

Drive-thru QSR de café/energéticos, 1.150 lojas em 25 estados. AUV $2M, EBIT $500-600k por loja vs $750k build cost — net cash return de 50% pós-impostos, par com Wingstop e Domino’s. Shift para build-to-suit (40% em 2025, 60% depois) acelera unit growth com capex em declínio. Modelo aponta para $950M EBITDA e $670M FCF em 2029 contra EV $9bn ex-cash. Fair multiple 50-60x EV/EBITDA contra ~25x actual.

"Frankly, we think Dutch Bros would only be fairly priced at 50-60x, a multiple we believe appropriately capitalizes the decades-long unit growth ahead of it."

"Francamente, julgamos que Dutch Bros estaria justamente cotada apenas a 50-60x, múltiplo que capitaliza adequadamente o crescimento de unidades à escala de décadas que tem pela frente."

Maio de 2024 · Target: Fair multiple 50-60x EV/EBITDA (vs ~25x actual); $950M EBITDA / $670M FCF em 2029 vs EV $9bn ex-cash interim

Resultados Q3 FY26 (Outubro 2025): Net sales +50% para $47,3M (vs consensus $43,2M), gross margin 23,6%, EBITDA $3,8M vs $1,74M YoY. Aquisição Crown sem fricções — facility a 10 milhas de Farmingdale. Vitórias tier 1 Target e Food Lion em rollout nacional ($25-30M combinado). Polansky estima EBITDA organic $30M em FY27 com run-rate $40-50M; consenso $22M improvável. Múltiplo low-to-mid teens EBITDA contra comparáveis (Marzetti, J&J) sem crescimento orgânico.

Target: EBITDA organic FY27 ~$30M com run-rate exit $40-50M (vs consensus $22M); revenue FY27 >$230M base pré-novos contratos

Categorizada como Ugly Duckling — bom negócio fundamental cuja profitabilidade subjacente está mascarada por investimentos significativos em pessoas e capital. Tipicamente sub-escala, em fase inicial de lifespan e a crescer rapidamente. Polansky cita Red Violet como exemplo de "baby thrown out with the bathwater" no contexto da rotação AI — apesar de operar databases legalmente intricadas para fluxos transaccionais. Carta não detalha fundamentais específicos do trimestre.

PAR caiu 50% em 2025 com reset de múltiplos em payments software e desaceleração de ARR para 15% (vs target 20%) no Q3, devido a delay no rollout Burger King. Wins continuam — Papa John’s adopta produtos PAR em 3.200 locais ($15M ARR). ARR per share quadruplicou desde late 2020. Targets 2026 ($225M gross profit, $90M EBITDA) on track. Reinvestimento de 100% em SG&A/R&D como estratégia.

"We can’t be more emphatic about the fact that there is nothing wrong with this business."

"Não podemos ser mais enfáticos quanto ao facto de não haver nada de errado com este negócio."

Detida continuamente desde 2T 2024 (com tax-loss harvesting no trimestre) · Target: FY2026 targets: $225M gross profit / $90M EBITDA — reaffirmados pela management

Posição vendida durante o trimestre. Tese original assentava no desempenho das Club Pilates como fundamento do investimento. Saída motivada por economia unitária a estabilizar, retirando o motor da tese de upside. Categorizada como Social Pariah — empresa percepcionada como tóxica pelo mercado, frequentemente por boas razões.