Janus Henderson Forty Fund

Q4 2025 · 1825 palavras · 15 Jan 2026 · Commentary

Resumo editorial

O Janus Henderson Forty Fund (Class I) registou +0,27% no quarto trimestre de 2025, abaixo do Russell 1000 Growth Index (+1,12%) e do S&P 500 (+2,66%), num trimestre marcado pela volatilidade em torno de acções ligadas à inteligência artificial e por mais dois cortes de 25 pb da Fed em Outubro e Dezembro. Oracle e Eaton detraíram materialmente — apesar de mantida convicção em ambas como beneficiárias estruturais do buildout de data centers — enquanto exposições à saúde, sobretudo Eli Lilly e Madrigal Pharmaceuticals, contribuíram positivamente via momentum dos GLP-1 e da aprovação de Rezdiffra para MASH. A gestora termina o ano optimista quanto a 2026, suportada por crescimento económico estável, ciclo de IA em transição para a camada aplicacional e potencial desregulação.

Stance macro

Risk Risk-on Fed Hawkish Ciclo Early cycle

A gestora termina 2025 optimista quanto a 2026 face a backdrop de crescimento económico estável apesar de government shutdown, policy headwinds e crescimento de emprego mais lento do que esperado. A Fed fez três cortes em 2025 (Setembro, Outubro, Dezembro), com taxa de desemprego ainda abaixo de médias históricas e crescimento de emprego mais lento potencialmente a dar mais leeway para easing adicional. A gestora identifica drivers para ganhos de mercado: desregulação, mudanças na política fiscal e ambiente mais acomodatício para M&A. Mantém convicção elevada na trajectória multi-anual de adopção de IA, com oportunidades a deslocarem-se da camada de infraestrutura para a camada aplicacional, e em tendências seculares de inovação em life sciences, digitalização de pagamentos e comércio, migração para cloud e reshoring de capacidade de manufactura em semicondutores e farmacêuticas.

Eventos referidos

Temas

Buildout de data centers — capex em IA

bullish saliency alta

Tese central da carta: o capex em data centers é o driver estrutural de crescimento. Oracle (top detractor) é defendida como leader no mercado de IA com posição forte em hyperscale e relacionamentos com parceiros de IA, tendo assinado contratos multi-bilionários que aumentaram materialmente os RPOs (obrigações de receita futura). Eaton (top detractor) fornece soluções energy-efficient de power management para data centers; gestora vê constrangimentos de produção como short-term issues. Demand por IA está a superar capacidade disponível; hyperscalers investem a ritmo acelerado.

Multi-billion dollar contracts de Oracle a aumentar RPOs
Power management para data centers (Eaton)
Hyperscale market position e parceiros de IA
Capacity-buildout sustentado por hyperscalers

IA — transição para a camada aplicacional

bullish saliency alta

A gestora articula explicitamente que está a começar a ver oportunidades de geração de receita a moverem-se para além da camada de infraestrutura para a camada aplicacional, o que poderá conduzir a oportunidades de investimento acrescidas e a avanços em produtividade. Esta transição é descrita como evolução natural do ciclo de adopção multi-anual de IA que a gestora considera permanecer on track apesar da volatilidade pós-resultados em mega-caps tech.

Oportunidades a deslocarem-se da infraestrutura para aplicação
Avanços em produtividade como driver de receita
Trajectória multi-anual de adopção on track

Ciclo de semicondutores e GPUs para IA

bullish saliency alta

Embora a gestora não articule directamente os semicondutores como tese explícita no comentário, a composição de top holdings revela exposição estrutural: NVIDIA (11,59% NAV — maior posição), Broadcom (6,39%), Taiwan Semiconductor (4,58%, também top contributor com avg weight 4,12%). TSM beneficiou particularmente no trimestre. A construção do portfólio reflecte a tese de buildout sustentado de infraestrutura de computação acelerada.

NVIDIA como maior posição do fundo (11,59% NAV)
TSM top contributor do trimestre
Broadcom 6,39% NAV

Inovação em saúde — GLP-1 e doenças metabólicas

bullish saliency alta

Eli Lilly foi top contributor com avg weight 3,49%, suportada por vendas aceleradas de Mounjaro e Zepbound (GLP-1 para perda de peso) e acordo com governo dos EUA sobre preços e acesso para utentes de Medicare e Medicaid. Pipeline inclui orforglipron (GLP-1 oral diário) e retatrutide (perda de peso mais agressiva), ambos em ensaios clínicos avançados. Madrigal Pharmaceuticals foi outra contributor relevante, com Rezdiffra como primeira medicação aprovada pela FDA para MASH (steatohepatitis associada a disfunção metabólica), com forte adopção por médicos e payers.

Vendas aceleradas de Mounjaro e Zepbound (Eli Lilly)
Orforglipron oral diário e retatrutide em pipeline tardio
Acordo Eli Lilly–governo EUA sobre preços e acesso GLP-1
Rezdiffra primeira aprovação FDA para MASH (Madrigal)

Trajectória da Fed — três cortes em 2025

bullish saliency média

A Fed seguiu o corte de Setembro com mais dois cortes de 25 pb em Outubro e Dezembro. Crescimento de emprego mais lento poderá dar à Fed mais leeway para continuar a easing monetário, e taxas de juro mais baixas poderão constituir tailwind económico para um leque alargado de empresas. A gestora identifica a trajectória da Fed como driver potencial de ganhos de mercado em 2026.

Três cortes em 2025 (Setembro, Outubro, Dezembro)
Slower employment growth a dar leeway para easing
Tailwind potencial de taxas mais baixas para empresas

Reshoring de capacidade de manufactura

bullish saliency baixa

A gestora identifica oportunidades ligadas ao reshoring de capacidade de manufactura em indústrias que vão desde semicondutores a farmacêuticas. Referência contextual nas perspectivas da gestora para 2026, sem articulação de posições específicas dedicadas ao tema.

Reshoring em semicondutores e farmacêuticas

Posições

ORCL neutral conv. core manter

Oracle Corp

Stalwart -1,3% contrib.

Provedor de infraestrutura cloud emergente como leader no mercado de IA, suportado por posição forte no segmento hyperscale e parceiros líderes de IA. O negócio cloud assinou contratos multi-bilionários, aumentando RPOs (obrigações de receita futura). A acção declinou em Q4 com investidores cautelosos sobre financiamento do buildout de infraestrutura e concentração potencial de clientes nos RPOs. A gestora considera tais preocupações exageradas dada solidez do balanço e cash flow operacional.

We believe these concerns are overstated, as Oracle has multiple avenues for funding growth due to its solid balance sheet and strong operating cash flow.

"Acreditamos que estas preocupações são exageradas, pois a Oracle tem múltiplas vias de financiamento de crescimento graças ao seu sólido balanço e ao forte cash flow operacional."

ETN neutral conv. média manter

Eaton Corp Plc

Stalwart -0,5% contrib.

Fornecedora de soluções energy-efficient de power management para data centers e outras indústrias, posicionada para capitalizar sobre rápida expansão de capacidade em suporte de IA. Após desempenho forte cedo no ano, a acção declinou em Q4 com crescimento de encomendas futuras compensado por production bottlenecks. Capital spending pressionou margens. A gestora vê estes como short-term issues e mantém convicção na multi-year market opportunity.

We see these as short-term issues, and we continue to believe in Eaton’s multi-year market opportunity powering data centers.

"Vemos estes como problemas de curto prazo, e continuamos a acreditar na oportunidade de mercado multi-anual da Eaton no powering de data centers."

LLY neutral conv. core manter

Eli Lilly & Co

Fast Grower +0,3% contrib.

Farmacêutica global beneficiária do momentum em GLP-1. Resultados Q3 fortes com vendas aceleradas de Mounjaro e Zepbound. Pipeline inclui orforglipron (GLP-1 oral diário) e retatrutide (targeting de perda de peso mais agressiva). Acordo com governo dos EUA sobre pricing e acesso a GLP-1 para utentes de Medicare e Medicaid expandiu materialmente potencial de mercado dos fármacos de perda de peso.

MDGL neutral conv. starter manter

Madrigal Pharmaceuticals

Fast Grower +0,3% contrib.

Biofarmacêutica tornou-se líder no tratamento de metabolic dysfunction-associated steatohepatitis (MASH), causa emergente de falha hepática nos EUA. Vendas muito fortes de Rezdiffra, primeira medicação aprovada pela FDA para MASH com targeting da acumulação de gordura hepática e inflamação. Sentimento positivo conduzido por forte adopção por médicos e tendências favoráveis de recepção por payers.

Citações

We believe these concerns are overstated, as Oracle has multiple avenues for funding growth due to its solid balance sheet and strong operating cash flow.

"Acreditamos que estas preocupações são exageradas, pois a Oracle tem múltiplas vias de financiamento de crescimento graças ao seu sólido balanço e ao forte cash flow operacional."

We see these as short-term issues, and we continue to believe in Eaton’s multi-year market opportunity powering data centers.

"Vemos estes como problemas de curto prazo, e continuamos a acreditar na oportunidade de mercado multi-anual da Eaton no powering de data centers."

We are optimistic about the market environment in 2026, given the backdrop of continued stable economic growth.

"Estamos optimistas quanto ao ambiente de mercado em 2026, dado o pano de fundo de crescimento económico estável continuado."

We believe the multi-year AI adoption trajectory remains on track.

"Acreditamos que a trajectória multi-anual de adopção de IA permanece no rumo certo."

We are starting to see revenue-generating opportunities move beyond the infrastructure layer into the application layer, which could lead to added investment opportunities and advances in productivity.

"Estamos a começar a ver oportunidades geradoras de receita a deslocarem-se para além da camada de infraestrutura para a camada aplicacional, o que poderá conduzir a oportunidades de investimento acrescidas e a avanços em produtividade."

Performance

Retornos

T4 2025 (Class I Shares): +0,27%
YTD: +18,35%
Desde início: +12,78%
Base: net
CAGR desde inception: +12,78%

Benchmark

Russell 1000 Growth Index

Período: +1,12%
YTD: +18,56%

Benchmarks alternativos

S&P 500 Index · +2,66% (YTD +17,88%) — Benchmark de referência alargado (large-cap blend)

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano (YTD)	+18,35%	+18,56%
3 anos (anualizado)	+28,53%	+31,14%
5 anos (anualizado)	+11,66%	+15,32%
10 anos (anualizado)	+16,11%	+18,12%
since inception 05/1997 (anualizado)	+12,78%	+10,49%

Contribuidores

Top contributors: LLY, TSM, DHR, MDGL, ARGX

Top detractors: ORCL, ETN, AAPL, GOOGL, MELI

Attribution

O fundo subdesempenhou o Russell 1000 Growth Index e o S&P 500 no trimestre. Top contributors: Eli Lilly (+0,34 contribuição relativa, avg weight 3,49%) — resultados Q3 fortes em GLP-1 Mounjaro e Zepbound, acordo com governo dos EUA sobre preços e acesso para Medicare e Medicaid; Taiwan Semiconductor (+0,31, avg weight 4,12%); Danaher (+0,31, avg weight 2,34%); Madrigal Pharmaceuticals (+0,25, avg weight 1,00%) — Rezdiffra como primeira medicação aprovada pela FDA para MASH; Argenx (+0,23, avg weight 1,98%). Top detractors: Oracle (-1,26 avg weight 4,61%) — preocupações sobre capacidade de financiamento do buildout de infraestrutura e concentração de clientes em RPOs; Eaton (-0,49, avg weight 2,86%) — production bottlenecks resultaram em revenue growth abaixo das expectativas; Apple (-0,34, avg weight 5,46%); Alphabet (-0,34, avg weight 4,51%); MercadoLibre (-0,34, avg weight 2,24%).

Portfólio

Top 10 concentração: 61,4%
Top 5 concentração: 41,2%

Sector tilts

Tecnologia · overweight (significant) — Top holdings dominam IT — NVDA 11,59%, MSFT 9,37%, AVGO 6,39%, AAPL 5,46%, TSM 4,58%, ORCL 3,94% — reflectindo tese central de buildout de infraestrutura de IA
Saúde · overweight (modest) — Eli Lilly (3,94% top holding) e Madrigal Pharmaceuticals via exposição a GLP-1 e MASH